期指下月上市股市開演“倚天屠龍”

2010年03月29日 08:10
來源：南方日報

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“武林至尊，寶刀屠龍；倚天不出，誰與爭鋒?！边@是武俠小說大師金庸名句。

對于之前一直只能單邊做多的中國股市而言，融資融券和股指期貨無異于突然降臨江湖的“屠龍刀”和股倚天劍”，誰能夠駕馭好這兩件神兵，無疑將威力大增，無論指數(shù)漲跌都能賺錢。

經過緊張的籌備，上周五，中國金融期貨交易所發(fā)布通知稱，股指期貨上市啟動儀式將在4月8日舉行，首批4個滬深300股票指數(shù)期貨合約將于4月16日正式登陸中金所上市交易。

同時，融資融券也已經啟動開戶程序，預期近期也將正式上線運行，而中國股市也將正式進入“雙邊市”時代。中國股市的“倚天屠龍記”會怎樣上演，讓我們拭目以待!

專題撰文/南方日報記者賈肖明

【合約要點】股指期貨：一手合約最少15萬元

據(jù)了解，首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約，掛盤基準價將由中金所在合約上市交易前一工作日公布。滬深300股指期貨合約的交易保證金，5月、6月合約暫定為合約價值的15%，9月和12月合約暫定為合約價值的18%。另外，上市當日5月、6月合約漲跌停板幅度為掛盤基準價的±10%，9月和12月合約漲跌停板幅度為掛盤基準價的±20%。

通知明確，滬深300股指期貨合約交易手續(xù)費暫定為成交金額的萬分之零點五，交割手續(xù)費標準為交割金額的萬分之一，在每個交易日結束后，交易所將發(fā)布單邊持倉達到1萬手以上和當月(5月)合約前20名結算會員的成交量、持倉量。

按照滬深300昨日的點位計算，一份合約面值為98.25萬元，以15%保證金計，一張合約最低保證金為14.7萬元。但投資者真正參與股指期貨時，將面臨比這一比例更高的保證金比例。廣發(fā)期貨相關人士告訴本報記者，這一保證金比例只是中金所的限制，而期貨公司會根據(jù)客戶的情況收取更高的保證金比例。

融資融券：融資利率一年7.86%

本報記者還獲悉，融資融券利率已經基本敲定。其中，融資利率定為7.86%/年，融券費率為9.86%/年，

按照國際慣例，融資利率一般較同期貸款基準利率高3個百分點，而融資客戶的授信期限最長不超過半年。目前央行六個月以內(含六個月)的短期貸款利率為4.86%，上浮三個百分點后為7.86%，其水平已與國際接軌。

不過券商融券費率則高低有別。此前有媒體報道稱，首批試點券商在3月24日融資融券動員座談會上確定，“將統(tǒng)一采取固定融資利率7.86%和融券費率9.86%和融但光大證券內部人士透露，公司融券費率定在9.84%/年，略低于中信等券商給出的9.86%/年的標準。

在相關費率標準出臺的同時，融資融券維持擔保比例也公布，平倉線基本統(tǒng)一在130%，但各券商警戒線標準有所不同。

【市場影響】資金博弈：短期影響已經消化

上市前夕，股指期貨的準備情況如何?對股市又將帶來怎樣的影響?

中金所總經理朱玉辰上周五就股指期貨準備情況作說明時表示，目前各項制度已基本出齊，期指掛牌價將在上市前公布。而在開戶方面，目前股指期貨開戶數(shù)已達3000多戶，可以滿足上市要求。

“差不多每天有10多人成功開戶，大部分是過去在我們這里做商品期貨的老客戶?！遍L城偉業(yè)期貨有限公司首席風險官張磊說。

隨著部分券商IB資格的放開，業(yè)內人士根據(jù)開戶進程估算，到股指期貨上市時，投資者總數(shù)至少逾5000戶，保證金總量將超過50億元，股指期貨運行初期，流動性問題并不堪憂。

根據(jù)統(tǒng)計，第一批試點的融資融券有望給市場帶來300億元資金，而隨著第二批試點的陸續(xù)擴大，券商能夠提供的資金可能超過1000億元。而隨著基金參與股指期貨規(guī)定的出臺，基金能夠參與股指期貨的多頭合約是15萬張，相當于1500億元，空頭合約最多是3000億元。股指期貨與融資融券的推出給市場帶來的多空力量是相對平衡的。

而在股指期貨推出時間表確定的背景下，滬深兩市上周五低開高走，漲幅均超過1%。而股指期貨標的指數(shù)滬深300指數(shù)則上漲了1.42%，報收3275點。銀行、保險等大盤股迎來近期來的最大漲幅。

此前投資者普遍認為，二季度影響股市的一個重要因素就是股指期貨的推出，在現(xiàn)在的情況下，股指期貨上市將對股市產生怎樣的影響?記者采訪發(fā)現(xiàn)，市場各方觀點存在較大差異。

國投瑞銀滬深300金融地產行業(yè)指數(shù)基金擬任基金經理馬少章告訴記者稱，股指期貨開展后帶來的“鯰魚效應”，對樣本股的估值帶來影響，可能形成市場主力搶奪藍籌的局面。在此背景下，二季度風格成功切換的可能性較大。

浙商證券研究所所長助理姚小軍判斷是，“雖然消息短期對大盤股會有一定刺激作用，但正式推出之前市場還會繼續(xù)調整。因為進程完全是按照1月份既定的時間表在推進，并沒有超預期的機會”

中國社科院金融研究所金融市場研究室主任曹紅輝認為，股指期貨的確定推出，現(xiàn)在的市場的預期已經基本上被消化掉，套利機會基本上已經不太大，風險是可控的，長期來看，對市場的影響是中性的，但里面也會存在一些未知因素。

大通證券許鵬認為，短期內市場仍將以震蕩為主，真正的大漲機會應在推出股指期貨之后。建議投資者從現(xiàn)在開始，可適當布局市盈率較低的銀行股。

受益板塊：三類個股將受益

相對于而言，隨著股指期貨的推出，三類個股在短期的機會將更為明顯。

其中，第一類為大藍籌(股指期貨標的股)；第二類為券商中已收購期貨公司并獲得IB資格的創(chuàng)新類股票；第三類為參股期貨的概念股。

具體地講，第一類大藍籌(股指期貨標的股)包括主要是滬深300成分股，也即權重指標股。這類股票因為屬于股指期貨標的，因此后市也可能受到主力資金關注。譬如招商銀行、中國鐵建、中國石油、中國石化、中國神華等流通市值比較大的股票

第二類是券商中已擁有期貨公司并獲得IB資格的創(chuàng)新類股票，包括中信證券、海通證券、國金證券等。

第三類為參股期貨的概念股，這類股又分兩類:一類為控股期貨的上市公司;一類為本身是純期貨類的上市公司，如中國中期、新黃浦、現(xiàn)代投資等。

【獲利新模式】公募基金：試水130/30基金

融資融券試點啟動之后，基于這一業(yè)務的130/30基金也進入了國內基金公司的視野。作為近兩年在美國市場上最為“時髦”的創(chuàng)新型基金，130/30基金具有有限杠桿的特點，或成為“雙邊市時代”中國基金業(yè)創(chuàng)新的方向。

據(jù)長期從事金融工程的宋曦介紹，所謂的“130/30基金”，是指采用主動投資和以指數(shù)為基準的多頭和空頭策略相結合的投資方法的基金。具體而言，就是將基金份額全部以指數(shù)為基準投資于多倉，同時通過融入相當于基金原有凈值30%的證券，并拋空這部分融券，再將拋空所得的現(xiàn)金建立多倉，基金的實際投資組合變?yōu)?30%的多頭和30%的空頭。

“130/30基金實際上游走于共同基金和對沖基金之間，其最大的特點是最高空頭倉位被限制在30%，而不是無節(jié)制地賣空?！敝行抛C券金融工程和衍生品研究負責人胡浩稱。

同時，與對沖基金相比，130/30基金投資策略明確、信息披露充分，因此受到了年金、保險公司等機構投資者的認可。

據(jù)美國《養(yǎng)老金與投資》雜志預計，到2012年，采用130/30投資策略的基金規(guī)模會達到美國主動型大市值基金的25%以上。

國內管理單只基金規(guī)模最大的基金經理楊宇也表示，融資融券和股指期貨推出后，130/30創(chuàng)新型基金獲取超額收益將成為可能。

而公募基金開展此項業(yè)務的主要障礙是，國內具備賣空經驗的基金經理很少，因此存在一定賣空風險。同時，由于130/30基金的歷史很短，國內更是空白，缺乏歷史業(yè)績記錄，投資者和監(jiān)管層是否能在短時間內接受這類基金還是未知數(shù)。

私募：瞄準對沖基金

而對于國內已經剛剛崛起的私募基金經理群體而言，股指期貨和融資融券的推出，讓他們摩拳擦掌，以圖同海外同行一樣，設計對沖基金，以獲取絕對收益或者通過杠桿獲得更高利潤。

對沖基金在海外已相當成熟，有套利型、市場中性型、多空策略型、事件驅動型、全球宏觀型等，標的涉及股市、債市、外匯、利率市場、商品期貨等領域。

據(jù)私募排排網調查數(shù)據(jù)顯示，目前已有11.11%的私募開通了股指期貨賬戶，74.07%的私募表示近期內會開通，僅有14.82%的私募不打算開通賬戶、不參與股指期貨交易。

不難發(fā)現(xiàn)，私募基金對股指期貨抱有較積極態(tài)度，有望成為中國對沖基金第一批機構沖浪者之一。對沖基金是以追求絕對收益為目標的，需要有對沖的辦法。相比公募基金而言，私募基金更能靈活應用股指期貨、融資融券的投資策略，獲取絕對收益。

套利型基金最常用的模式當屬期現(xiàn)套利，通過判斷股指期貨的市場價格是否偏離了其理論價格的正常波動區(qū)間，賣出高估的資產，同時買入被低估的資產構建套利組合，鎖定到期利潤?；蛘呤怯猛粯说摹⒌煌桓钤路莨芍钙谪浐霞s之間進行套利。

不過在目前的國際市場上，對沖的概念發(fā)生了演化，同時買賣不同的資產并不是為了對沖風險，而是為了通過杠桿的效應，在同一方向上加倍下注來獲取暴利。例如索羅斯、羅杰斯等投資高手，都是這一模式的代表。一個典型的案例就是在東南亞危機期間拋空股票，同時賣出拋空股票獲得的本幣，放大了單邊賭本幣貶值的收益。而這種操作模式的風險和收益都會更大。

機構：利用ETF套利

據(jù)寶城期貨分析師郭東旭介紹，近期市場出現(xiàn)兩種現(xiàn)象，一是股指期貨仿真交易較為活躍，二是ETF套利交易異?；钴S。其中，仿真交易的市場中開始出現(xiàn)機構身影，在盤中頻繁做瞬間打壓或拉升的測試。而ETF交易在理論上可以一天內交易無數(shù)次，機構完全可以通過這種方式短線操控指數(shù)。

郭東旭介紹了這種套利模式，當滬深300指數(shù)逼近某個重要的支撐位時，機構投資者可以通過事先分批買入的50ETF和100ETF，快速轉換成股票，一次性賣出砸盤做空，讓指數(shù)破位下跌；而到低位后，再重新將籌碼逐漸接回來，再轉換成ETF基金，在下一個支撐位再度集中拋出砸盤。這樣一來，等于機構用較少的資金拿到了無窮無盡的砸盤籌碼，通過做空期指，可以帶來巨大的收益。

“最重要的一點在于，這一切操作都可以通過ETF在一個交易日反復出現(xiàn)，因此，期指推出后，指數(shù)在盤中會出現(xiàn)較大的波動幅度，而其實機構并未因此付出多大的代價。

而機構投資者可以通過瞬間操控指數(shù)的能力，在期指市場中進行單日的盤中套利，而ETF基金將成為主要工具。

有項模擬交易統(tǒng)計顯示，通過ETF配合股指期貨交易，一年內可以獲得11.74倍的高額回報。

記者觀察

機構大戰(zhàn)難避免

不少老股民還記得“3·27”國債事件，當時的君安證券和萬國證券，在國債市場上掀起了血雨腥風，而隨著股指期貨的推出，機構之間的博弈恐怕也是在所難免。

大通證券分析師許鵬舉了這樣的例子:如果幾家機構達成一致準備做多指數(shù)，可以在期指市場買入多單之后，立刻猛拉滬深300的指標股。按照目前股指期貨的交易規(guī)則，在短短兩三個交易日內將指數(shù)拉出7%以上的漲幅，就能將空頭逼得無所適從。

而逼空一旦成功，空頭將被迫平倉，而空頭在平倉過程中，意味著股票市場中的空頭也將翻多，從過去的賣出變?yōu)楸黄荣I入，因此多頭可以趁著這批帶有平倉性質的買入風潮，把手中用來拉升指數(shù)的股票在高位兌現(xiàn)出去。

由此，多方可以在股市和期指方面雙方獲利。同理，機構也可以聯(lián)手做空。由于融券業(yè)務的配合，機構投資者無需事先收集籌碼，就可在高位融券，大舉賣出，同時在期指市場中賣出空單，一旦打壓成功，多頭止損平倉，機構可以在低位買回股票歸還。