2010年03月29日 14:55
來源：德邦證券研究所 作者：李項峰;傅用增

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投資要點：

西南干旱對于公司銷售影響不大。公司一季度產(chǎn)品銷售情況與往年正常情況相比差距不大，預(yù)計公司主導(dǎo)產(chǎn)品尿素實現(xiàn)銷量在14至15萬噸左右。由于云南廣西尿素部分流入貴州，競爭略有加劇，但公司產(chǎn)品依賴長期的品牌優(yōu)勢維持在較高的價位，目前出廠價在1850元/噸。

旱情略微緩解，期待5月春耕行情。近期貴州地區(qū)普降小至中雨，旱情得到一定的緩解；鑒于貴州大部分地區(qū)種植水稻的時間一般在5月中、上旬，這同時也是尿素銷售的真正旺季，從氣象預(yù)報來看，屆時，貴州的氣候條件對貴州水稻及其他農(nóng)作物種植、生長有利，不會造成嚴(yán)重影響。

公開增發(fā)破解產(chǎn)能瓶頸，助公司再次騰飛。公司順利公開增發(fā)1.06億股，募集資金12億元，這有效調(diào)整了公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)費用，提高盈利能力；同時緩解公司的流動資金壓力，使得公司煤化工投資項目更快更好進(jìn)入收獲期。

我們依然看好公司煤化工項目長期盈利能力。公司兩套煤化工項目分別采用殼牌技術(shù)和德士古水煤漿技術(shù)，在國內(nèi)已有較好的運行先例，運行風(fēng)險小。天福項目聯(lián)體試車，生產(chǎn)的合成氨直接用管道輸送給宏福集團(tuán)，二甲醚市場開拓有條不紊進(jìn)行，主要在當(dāng)?shù)靥娲鶯PG，預(yù)計合成氨成本1900‐2000元/噸，二甲醚2900元/噸。金赤煤化工項目有望在年底試車，金赤項目使用皮帶傳輸坑口煤，成本優(yōu)勢明顯；金赤未來會參股兩個年產(chǎn)90萬噸的煤礦，并和成都鐵路局合資(占比51%)修建鐵路連通渝黔鐵路，方便產(chǎn)品和煤炭運輸。

盈利和預(yù)測。我們假設(shè)天福煤化工10年開工率為70%，11年完全達(dá)到產(chǎn)能，金赤煤化工11年開工率80%，12年完全達(dá)產(chǎn)。公司現(xiàn)有的氣頭尿素能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，煤化工項目是將來的投資亮點。預(yù)計公司10年、11年完12年每股收益0.67元、1009元、1035元；如果公司公開增發(fā)1.1億股，攤薄每股收益0.51元、0年84元、1004元，按11年20倍市盈率計算，短期目標(biāo)價16.8元。

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