股指期貨為ETF投資者帶來新盈利手段

2010年03月31日 05:30
來源：證券時報

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上證紅利ETF基金經(jīng)理柳軍

證券時報記者程俊琳

4月16日，股指期貨將正式鳴金開鑼，首批四個滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起上市交易。滬深300股指期貨首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約，掛盤基準價由中金所在合約上市交易前一工作日公布。

那么，股指期貨的推出對中國證券市場究竟意味著什么呢？友邦華泰上證紅利ETF基金經(jīng)理柳軍日前在接受記者采訪時表示，股指期貨的推出對將對中國資本市場、投資人的盈利模式將產生重要的影響。

長期有望降低A股市場波動性

柳軍表示，雖然短期一些風險偏好程度比較高的投資者可能會將資金從現(xiàn)貨市場轉移到期貨市場，降低了現(xiàn)貨市場的資金供給，但是從長期來看，期貨作為風險管理的工具，可以改變現(xiàn)貨市場在遇到系統(tǒng)風險時缺乏有效對沖工具的局面。當投資者看空市場時，可以賣空期貨達到避險目的，而不必拋售股票給現(xiàn)貨市場帶來較大壓力。期貨的存在將使現(xiàn)貨市場的風險得到有效控制，證券市場將更加成熟，這樣反而有利于吸引一部分風險偏好較低的場外資金進入市場。

柳軍說，期貨是依存于現(xiàn)貨而存在的，沒有現(xiàn)貨也就沒有期貨，因此決定市場的還是經(jīng)濟基本面(即流動性、政策等方面)。但相對于現(xiàn)貨，期貨在交易制度、交易成本上更加靈活(如杠桿、空頭等)，因而定價效率更高，從而可以提升現(xiàn)貨市場的定價效率。但是，期貨市場和現(xiàn)貨市場之間由于交易規(guī)則、供求關系等因素仍可能會存在一定幅度的價格偏差，這就給套利投資者帶來了新的套利空間。

再次，長期來看，股指期貨還有望降低A股市場的波動性。柳軍表示，因為期貨作為風險管理的有效工具，為現(xiàn)貨的持有者提供了規(guī)避風險的手段，改變了現(xiàn)貨投資者必須通過集中拋售規(guī)避市場系統(tǒng)風險的傳統(tǒng)投資方式，從而有望降低指數(shù)的波動。當市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險時，投資者可以通過期貨進行套期保值，從而避免大量拋售股票對股價產生的沖擊，起到穩(wěn)定市場的作用。

不過，柳軍也指出，盡管如此，股指期貨在我國是一個新興投資工具，我們不能排除在短期內，由于投資者結構和認知的局限性，使得期貨價格波動較大，從而波及到現(xiàn)貨市場，影響指數(shù)的短期走勢。

為投資者提供新的投資工具

最后，從投資者角度來看，股指期貨的推出也將進一步改變投資人的盈利模式，為不同風險承受能力的投資人提供新的投資盈利工具和風險管理工具。

柳軍說，在盈利模式方面，以前投資人必須持有股票才能盈利，在股指期貨推出以后，即便沒有股票，賣空期貨也可以盈利。在投資盈利工具方面，對于高風險偏好的投資人來說，股指期貨提供了資金杠桿。對于中低風險偏好的投資人、機構投資人而言，股指期貨提供了一個風險管理工具，即投資者可以通過股指期貨為手中的現(xiàn)貨進行套期保值，規(guī)避風險。

柳軍進一步介紹說，ETF作為上市交易的指數(shù)基金，股指期貨推出后，在法律法規(guī)和基金合同允許的前提下，ETF同樣也可以利用股指期貨進一步提高投資效率，降低跟蹤偏離度。

為ETF投資人帶來盈利新方式

柳軍最后說，股指期貨的推出，將給ETF投資人帶來更多的盈利方式。除ETF現(xiàn)有的盈利方式之外，結合股指期貨合約的ETF盈利方式將增加三種：

一、長期投資收益。柳軍說，中國是當今世界增長潛力最大的經(jīng)濟體之一。通過長期持有具有代表性的指數(shù)基金，普通投資者也可以分享到中國經(jīng)濟長期增長的成果，而ETF是投資者實現(xiàn)指數(shù)化投資的良好工具。如果在長期持有策略中利用股指期貨做短期套期保值，持有效果會更好。

二、期現(xiàn)套利。股指期貨的首個標的是滬深300指數(shù)，如果未來市場推出了滬深300ETF，這樣滬深300指數(shù)就可以同時擁有直接標價的現(xiàn)貨價格和期貨價格，當兩個價格出現(xiàn)較大偏離時，就產生了套利機會。此外，期貨的交易規(guī)則是T+0，而股票交易是T+1，交易制度的不匹配使得利用純股票組合建立現(xiàn)貨頭寸難以捕捉期現(xiàn)貨市場之間的套利機會，而滬深300ETF可以間接實現(xiàn)T+0，當市場出現(xiàn)日內收斂的期現(xiàn)套利機會時，其優(yōu)勢更加明顯。

三、獲取相對超額收益。例如，當投資者看好某個板塊，認為其未來走勢會強于市場，可以做多這個板塊權重比較大的指數(shù)ETF，同時做空滬深300股指期貨，如果實際情況和預期一致，就可以獲得超額收益。

柳軍：上證紅利ETF基金經(jīng)理

9年證券(基金)從業(yè)經(jīng)歷，復旦大學財務管理碩士。

2000年至2001年在上海汽車集團財務有限公司從事財務工作。

2001年至2004年任華安基金管理有限公司高級基金核算員。

2004年至今任職于友邦華泰基金管理有限公司，歷任基金事務部總監(jiān)、基金經(jīng)理助理。2009年6月起任友邦華泰上證紅利交易型開放式指數(shù)基金基金經(jīng)理。