2010年04月02日 05:19
來源：中國證券報－中證網(wǎng)

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□陳浩

隨著股指期貨的日益臨近，從二級市場上可以觀察到所謂大盤股與中小盤股的“二八現(xiàn)象”越來越頻繁。股指期貨的推出將引入做空機制與杠桿，從而使得市場投資方式產(chǎn)生根本性的變革，這對我國的證券市場將產(chǎn)生極為深遠的影響。

股指期貨上市后，由于準入門檻較高，參與者可能多為機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者圍繞股指期貨以及其現(xiàn)貨價值波動的投資策略主要有股指期貨套利策略、趨勢交易、套期保值及策略四類。

股指期貨套利：主要包括期現(xiàn)套利、跨期套利、事件套利等。股指期貨套利策略的基礎是股指期貨的到期結(jié)算機制——股指期貨的價格將在到期日等同于現(xiàn)貨價格。因此，利用股指期貨的理論價格與期貨現(xiàn)價以及不同期限合約之間的價差變化可以開展套利。期現(xiàn)套利簡單來說，就是當期貨價格相對其理論價格被高估的時候，可以執(zhí)行買入現(xiàn)貨、賣出期貨的操作，由于股指期貨到期時期貨價格將等于現(xiàn)貨價格，因此在期末時將期貨與現(xiàn)貨平倉即可獲取無風險的套利收益。同理，當期貨價格相對其理論價格被低估的時候，可以執(zhí)行買入期貨、賣出現(xiàn)貨的操作，但是由于目前市場上現(xiàn)貨賣空難以實現(xiàn)，因此在股指期貨上市初期此種策略并不能很好的實現(xiàn)?？缙谔桌麆t是對不同結(jié)算日、同標的指數(shù)期貨合約之間的價差變化開展的套利。而事件套利策略是指如果投資者預期到影響單個股票的事件(如收購兼并、資產(chǎn)注入等)，影響相關股票的事件(如利率政策、行業(yè)政策、產(chǎn)品價格調(diào)整、自然災害等)，將導致該組合或個股的運行趨勢發(fā)生較大變化，投資者都可以利用股指期貨來對沖組合，獲得組合中個股的短期超額事件收益。

由于股指期貨采用保證金交易，且實現(xiàn)了T+0的操作，因此可在各種市場走勢下方便靈活地實現(xiàn)買入或賣空的操作，真正意義上實現(xiàn)日內(nèi)的高頻操作。若短線看漲大盤，則可立即買入股指期貨合約。由于采用15%的保證金交易，使用15萬的資金即相當于買入價值100萬的指數(shù)現(xiàn)貨。此后若認為指數(shù)短期已到位，則可以迅速把之前的合約進行平倉了結(jié)，甚至可以在轉(zhuǎn)為看空市場時，開一個空倉繼續(xù)操作。根據(jù)股指期貨的上述特點，市場開發(fā)了大量基于趨勢投資的交易策略和算法。例如，利用經(jīng)過嚴格的統(tǒng)計檢驗可以發(fā)現(xiàn)，在沒有影響較大的基本面刺激的正常的市場環(huán)境下，當日的成交量與價格走勢在處于某種對應關系的市場情況下，日內(nèi)指數(shù)下跌的概率遠大于上漲的概率，投資者就可以根據(jù)這個研究結(jié)果制定股指期貨投資策略，并編寫程序建立算法交易模型。

套期保值：主要是對持倉的方向性風險進行對沖，比如持有股票時，可以建立相應數(shù)量的股指期貨的空頭，來對沖股票持倉的系統(tǒng)性風險。因此，當市場處于下跌趨勢時，機構(gòu)投資者可以通過持有股指期貨空頭合約對沖市場下跌對其持有的現(xiàn)貨頭寸所造成的虧損。

套期保值策略的進一步延伸就是α策略。α收益指的是跟市場系統(tǒng)性風險無關的收益。該策略可概括為，通過股指期貨對沖掉投資組合的系統(tǒng)性風險，以獲取投資組合超出市場指數(shù)表現(xiàn)的那部分收益。例如，投資者預測高送轉(zhuǎn)股將跑贏大盤，但持有這些股票未必能抵御大盤下跌的風險，于是投資者可以持有一個預期高送轉(zhuǎn)股票的組合，同時建立相應數(shù)量股指期貨的空頭。這樣，即使大盤下跌，只要持倉組合的下跌幅度小于大盤，投資者仍可獲利。

總之，股指期貨的推出豐富了市場的投資品種，升級了市場的盈利模式。此外，股指期貨還豐富了市場的風險控制手段，投資者在對整體市場及個股有明確看法的情況下，均可以通過對股指期貨、股票現(xiàn)貨以及融資融券的組合來放大投資收益或進行風險的管理。這將吸引更多的資金進入證券市場，從而豐富證券市場投資資金的類型，完善投資者結(jié)構(gòu)。(作者為長江證券金融衍生產(chǎn)品部總經(jīng)理)

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