2010年04月04日 21:40
來(lái)源：投資者報(bào)

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Martin Feldstein/文

身處巴黎或柏林的美國(guó)旅行者，會(huì)不斷因當(dāng)?shù)氐母?a href="http://app.m.dali56.com/data/mac/jmxf.php" target="_blank">物價(jià)而感到震驚。以目前的匯率計(jì)算，當(dāng)?shù)鼐频昕头?、?jiǎn)易午餐或男士襯衫的價(jià)格都比紐約高。要想將這些商品與服務(wù)的價(jià)格拉低到美國(guó)的水平，則歐元對(duì)美元的比值需要下跌約15%，達(dá)到1歐元兌1.10美元左右。

很容易從這種簡(jiǎn)單計(jì)算中得出歐元被高估、并且有可能繼續(xù)其自去年十二月開(kāi)始的貶值過(guò)程的結(jié)論。不過(guò)這一結(jié)論并不正確。著眼未來(lái)，歐元更有可能重新攀至其曾于2008年達(dá)到的1歐元兌1.60美元的水平。

旅行者關(guān)于歐元被高估的印象之所以錯(cuò)誤，其原因有三。首先，旅行者見(jiàn)到的價(jià)格通常已被歐洲普遍存在的增值稅(VAT)所抬高，而在美國(guó)它卻并不存在。若剔除稅率通常為15%或更高的VAT，則歐洲物價(jià)就與美國(guó)相差無(wú)幾了。

其次，旅行者所購(gòu)買(mǎi)的商品及服務(wù)，僅僅是國(guó)際范圍內(nèi)買(mǎi)賣(mài)的大批商品及服務(wù)中的很小一部分。歐洲出口商品中包括了機(jī)械、化工產(chǎn)品以及眾多并不為消費(fèi)者所直接購(gòu)買(mǎi)的其他商品。

若要判斷其價(jià)格在現(xiàn)有匯率水平上是否“過(guò)高”，我們必須觀察最根本的一點(diǎn)：貿(mào)易收支平衡。

德國(guó)是2009年全球第二大出口國(guó)(僅次于中國(guó))。其出口商品在當(dāng)前的匯率下，于外國(guó)買(mǎi)家而言頗具吸引力。因此，德國(guó)擁有巨額貿(mào)易順差，在過(guò)去十二個(gè)月內(nèi)，順差接近2000億美元，接近2GDP的6%。顯而易見(jiàn)的是，即便歐元從當(dāng)前的匯率水平上大幅升值，德國(guó)的凈出口額仍將居高不下。

其他歐元區(qū)國(guó)家則不像德國(guó)這般具有競(jìng)爭(zhēng)力。但隨著歐元在過(guò)去一年中相對(duì)其他貨幣的大幅貶值，在未來(lái)數(shù)月時(shí)間里，歐洲的貿(mào)易差額將能進(jìn)一步擴(kuò)大。而為了限制這種擴(kuò)大，歐元必須升值。

這使我得出了第三點(diǎn)或?qū)?dǎo)致歐元從其當(dāng)前水平上大幅走強(qiáng)的因素：即全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)要求歐元區(qū)出現(xiàn)巨大的貿(mào)易與經(jīng)常項(xiàng)目逆差，成為來(lái)自世界其他地區(qū)資金的巨大凈進(jìn)口者。

對(duì)此，以下兩點(diǎn)原因可作出解釋。首先，產(chǎn)油國(guó)和中國(guó)的出口額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于進(jìn)口額的情況將會(huì)繼續(xù)，而其凈外匯收入則必須投資于外國(guó)股票與債券之中。 盡管大部分投資都將流向美國(guó)，但順差國(guó)也希望將這些新增凈出口收入的投資進(jìn)行多元化；而對(duì)于此類投資來(lái)說(shuō)，歐元區(qū)則提供了除美國(guó)以外的唯一一個(gè)大型資本市 場(chǎng)。 盡管大部分投

不過(guò)只有在歐元區(qū)出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的情況下，它才能增加流入其中的外國(guó)資本數(shù)量；而這將需要以競(jìng)爭(zhēng)力較弱的歐元作為前提，即歐元相對(duì)美元和其他貨幣的幣值應(yīng)當(dāng)更高。產(chǎn)油國(guó)和其他國(guó)家的凈出口收入向歐元區(qū)國(guó)家的流入，將推動(dòng)歐元走高，并使資金流動(dòng)得以實(shí)現(xiàn)。

其次，積攢有巨額美元儲(chǔ)備的國(guó)家，將會(huì)把外匯儲(chǔ)備中的很大一部分轉(zhuǎn)變?yōu)闅W元。傳統(tǒng)上亞洲和中東地區(qū)的央行是以美元作為其儲(chǔ)備貨幣。但這些擁有巨額外匯結(jié)存的國(guó)家，正開(kāi)始對(duì)其外儲(chǔ)進(jìn)行多元化處理，將它們從美元轉(zhuǎn)換為歐元；而這一過(guò)程將會(huì)持續(xù)下去，并必將導(dǎo)致歐元相對(duì)美元升值。

因此，盡管我將繼續(xù)抱怨自己在歐洲旅行時(shí)所面對(duì)的物價(jià)，但我也明白，歐洲引進(jìn)資金與順差國(guó)將其所持外匯進(jìn)行多元化這兩種互補(bǔ)的壓力，將導(dǎo)致以美元結(jié)算的歐洲之旅變得日益昂貴。

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