2010年04月05日 09:57
來(lái)源：理財(cái)周報(bào) 作者：董蘭蘭

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股指期貨的推出將革命性地改變市場(chǎng)當(dāng)前的游戲規(guī)則，大盤(pán)藍(lán)籌股成新寵，基金玩法變了

理財(cái)周報(bào)實(shí)習(xí)記者 董蘭蘭/文

三年一夢(mèng)。

股指期貨上市交易是個(gè)不折不扣的夢(mèng)工場(chǎng)，也帶來(lái)顛覆傳統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)則的無(wú)限可能性。股指期貨將給市場(chǎng)帶來(lái)的是一場(chǎng)前所未有的變革，最震撼人心的七大裂變形態(tài)呼之欲出。

暴漲暴跌將得到緩解

股指期貨本質(zhì)上是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上能通過(guò)股指期貨市場(chǎng)得以分散和釋放，進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。

廣發(fā)期貨股指研究員高能斌認(rèn)為，股指期貨的推出，長(zhǎng)期來(lái)看，可以平滑市場(chǎng)的波動(dòng)，過(guò)去暴漲暴跌的局面將得到緩解。

金瑞期貨股指研究員王富宣也認(rèn)為股指期貨的推出，短期內(nèi)會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，但中長(zhǎng)期來(lái)看，有助于平緩市場(chǎng)的波動(dòng)，增加市場(chǎng)彈性。

而對(duì)股指期貨可能帶來(lái)的“到期日效應(yīng)”，即臨股指期貨到期日時(shí)，現(xiàn)貨股票市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)股價(jià)劇烈波動(dòng)和成交量放大異?，F(xiàn)象，這可通過(guò)監(jiān)管層優(yōu)化或修改相關(guān)合約使得波動(dòng)性小到忽略不計(jì)。如建立熔斷機(jī)制，設(shè)置漲跌停板，及合理的確定最后結(jié)算價(jià)等方式以防止操縱。

大盤(pán)藍(lán)籌股成殺手锏

從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股指期貨上市前后，期指成分藍(lán)籌股有一波“吃飯”的行情，即各類(lèi)資金主動(dòng)或被動(dòng)的“標(biāo)配”需求；在長(zhǎng)期看來(lái)，藍(lán)籌股由于其一般業(yè)績(jī)較好，估值較低，在股指期貨促使市場(chǎng)風(fēng)格向價(jià)值投資和基本面挖掘的背景下，會(huì)受到更多的關(guān)注。

“股指期貨推出后，隨著機(jī)構(gòu)投資者的逐漸介入，指數(shù)權(quán)重較大的優(yōu)良大盤(pán)藍(lán)籌股，將在構(gòu)建避險(xiǎn)、套利等交易的現(xiàn)貨組合中占據(jù)重要地位。”高能斌告訴記者，優(yōu)良大盤(pán)股將受到市場(chǎng)的青睞，與非成份股之間的差距會(huì)拉大，成份股股指體系也將會(huì)更加成熟。

“從長(zhǎng)期來(lái)看，股指對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌有一定的支持力，大盤(pán)藍(lán)籌成為籌碼，股指會(huì)越來(lái)越活躍。”金匯期貨副總經(jīng)理林煜輝告訴記者。

而永安期貨總經(jīng)理施建軍認(rèn)為，藍(lán)籌股是股指期貨標(biāo)的指數(shù)的重要組成部分，因此所受到的關(guān)注更為明顯。從投資價(jià)值來(lái)說(shuō)，股指期貨并不帶來(lái)價(jià)值，藍(lán)籌的價(jià)值在于其公司本身創(chuàng)造的價(jià)值。

機(jī)構(gòu)掌握主動(dòng)權(quán)

海外成熟的股指期貨市場(chǎng)中，會(huì)有一些小型的股指期貨合約來(lái)滿足中小散戶的投資需求。而根據(jù)現(xiàn)行的規(guī)定，我國(guó)第一個(gè)股指合約滬深300指數(shù)期貨的設(shè)置實(shí)際上更加適合機(jī)構(gòu)投資者。

機(jī)構(gòu)對(duì)股指期貨有很大的需求，比如開(kāi)放式基金為了保證支付贖回所需的現(xiàn)金，其持有的相當(dāng)一部分資產(chǎn)必須具有高流動(dòng)性。如果選擇持有較多的現(xiàn)金或國(guó)債，則會(huì)導(dǎo)致資金不能投入收益較高的資產(chǎn)類(lèi)別而影響業(yè)績(jī)。

喻猛國(guó)認(rèn)為，有了股指期貨，基金經(jīng)理可以選擇持有一定數(shù)量的股指多單和國(guó)債來(lái)合成與該基金的現(xiàn)貨組合回報(bào)相同的資產(chǎn)，由于股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性極高，基金管理人可以既保證資產(chǎn)的流動(dòng)性又能夠充分獲得高收益。

“機(jī)構(gòu)在大盤(pán)中的影響力會(huì)越來(lái)越體現(xiàn)出來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈將更加激烈。大的機(jī)構(gòu)多了一種方式，籌碼和策略也更多，資金量越大，主動(dòng)權(quán)更大，優(yōu)勢(shì)也更明顯?！绷朱陷x告訴記者。

亂炒題材逐漸離場(chǎng)

股指期貨推出，有助于修補(bǔ)股票市場(chǎng)價(jià)格形成過(guò)程的非均衡性，形成一個(gè)合理、成熟的價(jià)格體系，使證券市場(chǎng)價(jià)格逐漸向合理價(jià)值區(qū)域回歸。

高能斌告訴理財(cái)周報(bào)記者，隨著股指期貨市場(chǎng)廣度和深度的不斷發(fā)展，能有效地促進(jìn)市場(chǎng)從價(jià)差投資模式向價(jià)值投資模式過(guò)渡，題材因素會(huì)逐漸淡出投資者的決策因素范圍。

林煜輝也表示，價(jià)值投資是引導(dǎo)投資者的一個(gè)方向。“以前很多投資者持有大盤(pán)股，如果碰到國(guó)家政策不明的情況，很多人會(huì)一窩蜂地砍倉(cāng)，等政策明朗后再布局。股指期貨推出后，起碼機(jī)構(gòu)不會(huì)主動(dòng)拋盤(pán)?！绷朱陷x認(rèn)為，既然有股指對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)業(yè)績(jī)本身就很好的股票，機(jī)構(gòu)當(dāng)然不會(huì)輕易放出籌碼。

姚廣也認(rèn)為股指期貨的上市有助于價(jià)值投資理念的形成。但也指出，在當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)以散戶為主體的格局下，題材炒作在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍會(huì)延續(xù)。

莊家時(shí)代終結(jié)

股指期貨上市后，機(jī)構(gòu)力量相對(duì)于散戶來(lái)說(shuō)具有更大的優(yōu)勢(shì)，對(duì)市場(chǎng)的主導(dǎo)程度也會(huì)上升，但這并不意味著機(jī)構(gòu)能夠主導(dǎo)這個(gè)市場(chǎng)。

喻猛國(guó)認(rèn)為，股指期貨的現(xiàn)貨基礎(chǔ)是整個(gè)股市大盤(pán)，不是單個(gè)的小盤(pán)股票，沒(méi)有任何大戶能將全部現(xiàn)貨都買(mǎi)到自己手中，任何機(jī)構(gòu)甚至機(jī)構(gòu)的聯(lián)合都很難撼動(dòng)其走勢(shì)。

此外，期貨市場(chǎng)的合約生成機(jī)制與證券現(xiàn)貨不同，它的數(shù)量可以隨交易量而變動(dòng)，從一定的意義上講，是無(wú)限多的，任何“莊家”都不可能拿足“籌碼”。

“期貨市場(chǎng)是公開(kāi)透明的，對(duì)參與者沒(méi)有限制，大戶聯(lián)手操縱只要價(jià)格出現(xiàn)異常變動(dòng)，社會(huì)上的其它資金就會(huì)進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，對(duì)價(jià)格進(jìn)行矯正。”喻猛國(guó)告訴記者，目前為止，沒(méi)有發(fā)生過(guò)成功地操縱股指期貨的先例。

喻猛國(guó)指出，戰(zhàn)略投資者更多地可以從長(zhǎng)期投資中獲利，而不是短線和坐莊，機(jī)構(gòu)投資者可以更長(zhǎng)時(shí)期持有股票而不是坐莊賺錢(qián)，也就是說(shuō)股指期貨是顛覆莊家的時(shí)代。

“股指期貨推出后會(huì)涌現(xiàn)更多的巴菲特而不是索羅斯?！庇髅蛧?guó)表示。

基金分化時(shí)代到來(lái)

進(jìn)入股指期貨時(shí)代，基金投資者更多的期待則在于：優(yōu)秀的基金經(jīng)理手握股指期貨這一“雙刃劍”脫穎而出，基金業(yè)徹底告別業(yè)績(jī)齊上共下、同漲并落的局面。

股指期貨的推出，對(duì)保本、混合型基金產(chǎn)生很大影響，混合型基金業(yè)績(jī)分化將加劇。從混合型基金運(yùn)作歷史來(lái)看，其業(yè)績(jī)分化較大，這意味著基金管理人的主動(dòng)管理能力分化也比較大。在運(yùn)用股指期貨后，這種差別將被放大。

股指期貨的推出將對(duì)基金經(jīng)理的選時(shí)能力提出更高的要求，在深跌的市場(chǎng)中，能否充分地套期保值將對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生決定性的影響，以后基金經(jīng)理所謂的由于條款規(guī)定，而不能降低倉(cāng)位的辯解理由可能不再成立。基金抱團(tuán)取暖的現(xiàn)象將減少，個(gè)體基金之間業(yè)績(jī)分布更為分散，好與差的距離更大。

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