2010年04月06日 01:00
來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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東證期貨研究所 楊衛(wèi)東

期現(xiàn)套利操作理論上要求在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)上同時(shí)建倉(cāng)和平倉(cāng)，但考慮到市場(chǎng)流動(dòng)性以及策略需求，我們并不需要完全按照理論操作，可以采取靈活的操作策略。針對(duì)期現(xiàn)套利操作，本文提出三種建倉(cāng)策略和平倉(cāng)策略。

建倉(cāng)策略之一即時(shí)建倉(cāng)策略，在瞬間完成套利頭寸的建立，即在發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的時(shí)刻，根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)上的買賣盤的情況，以即時(shí)價(jià)格按照比例買賣整個(gè)股票投資組合或期貨，如果股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性足夠，可以在瞬間實(shí)現(xiàn)套利頭寸的建立。在這種情況下，套利交易只有沖擊成本并沒(méi)有等待成本，但是會(huì)引起買賣標(biāo)的價(jià)格劇烈變化。

建倉(cāng)策略之二延時(shí)建倉(cāng)策略，不在套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)的瞬間完成所有的頭寸，而是通過(guò)延長(zhǎng)套利時(shí)間，在確定的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，按比例同步交易，從而實(shí)現(xiàn)套利頭寸的建立。這種方法可以有效的減少?zèng)_擊成本，不會(huì)引起買賣標(biāo)的價(jià)格劇烈變化，但是等待成本成為了主要的變動(dòng)成本，而且也引發(fā)了套利交易的不確定性。

建倉(cāng)策略之三混合建倉(cāng)策略，即時(shí)建倉(cāng)策略需要買賣標(biāo)的具有足夠的流動(dòng)性，而延時(shí)交易策略則會(huì)引發(fā)套利風(fēng)險(xiǎn)。因此，可以采取兩種策略混合的方式，一部分交易頭寸通過(guò)即時(shí)交易策略交易，剩下的部分通過(guò)延時(shí)交易的方法完成。在這種情況下，變動(dòng)成本將隨著兩種交易策略的交易量比例變動(dòng)，即時(shí)交易完成的比例越高，沖擊成本越大，等待成本越小；延時(shí)交易完成的比例越高，等待成本越大，沖擊成本越小。因此可以采取優(yōu)化兩種交易策略完成的比例，采用最優(yōu)化算法使得變動(dòng)成本最小。

對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，平倉(cāng)和建倉(cāng)過(guò)程是不同的。平倉(cāng)時(shí)，由于已經(jīng)有最低利潤(rùn)的保證，在交割之前，只要價(jià)差運(yùn)動(dòng)到最低利潤(rùn)附近，都可以分期分批平倉(cāng)。因時(shí)效性不是很強(qiáng)，對(duì)流動(dòng)性要求較低。

平倉(cāng)策略分之一持有到期策略，最為正常的策略，就是持有到合約交割日平倉(cāng)。平倉(cāng)策略分之二提前平倉(cāng)策略，在套利期間如果遇到相反的套利機(jī)會(huì)，則提前平倉(cāng)，甚至可適當(dāng)建立相反頭寸，可獲得兩筆套利利潤(rùn)。平倉(cāng)策略分之三展期換倉(cāng)策略，當(dāng)結(jié)束套利時(shí)，遇到后期合約有更大利潤(rùn)的同向套利機(jī)會(huì)，則保留股票組合頭寸，并對(duì)期貨頭寸展期繼續(xù)進(jìn)行套利操作，免除了構(gòu)建股票現(xiàn)貨組合的建倉(cāng)成本。后兩種平倉(cāng)策略都能夠有效提升套利操作效果。

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