2010年04月06日 05:16
來源：中國證券報－中證網(wǎng)

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□海通期貨總經(jīng)理 徐凌

股指期貨套期保值，是投資者通過買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，希望在未來某一時刻通過賣出或買進(jìn)期貨合約，從而補償因現(xiàn)貨市場價格變動而帶來的損失。

套期保值理論從其淵源上分析，早期主要來自凱恩斯和希克斯的觀點。他們認(rèn)為套期保值是在現(xiàn)貨市場上的商品生產(chǎn)者規(guī)避價格風(fēng)險的一種習(xí)慣行為，保值交易的直接動機是轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨交易中面臨的價格風(fēng)險，其目標(biāo)在于現(xiàn)貨經(jīng)營中利潤的保證。因此，保值者總是在期貨市場和現(xiàn)貨市場建立數(shù)量相等、方向相反的“均衡而相對”的交易部位，在兩個市場完成兩個買賣過程，早期的套期保值理論一般認(rèn)為，只要交易者在期、現(xiàn)貨市場上進(jìn)行這種均衡相對的交易，就可以有效地轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險。這種理論后來被稱為“傳統(tǒng)保值理論”。傳統(tǒng)套期保值理論在整個套期保值理論中仍處于基礎(chǔ)地位，它聯(lián)系現(xiàn)貨市場與期貨市場的這種理念，最直接、最純粹地體現(xiàn)了套期保值的本質(zhì)。傳統(tǒng)套期保值理論認(rèn)為套期保值的功能是減少和轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險，因而套期保值必須“數(shù)量相等、方向相反的“

選擇性套期保值理論又稱為基差套期保值策略或選擇套期保值策略，有學(xué)者認(rèn)為投資者是以利潤最大為追求目標(biāo)，而非追求風(fēng)險最小，故將現(xiàn)貨價格和期貨價格的差距定義為基差，以基差的大小判斷是否進(jìn)行套期保值操作。在現(xiàn)實的期貨交易中，期貨價格和現(xiàn)貨價格的變動不完全一致，存在基差風(fēng)險。若投資者持有現(xiàn)貨頭寸而目前的基差大于0且極小，其預(yù)期在避險期間期末時基差加大，此時投資者才采取套期保值操作，在期初時賣出期貨，至期末時賣出現(xiàn)貨且買進(jìn)期貨以沖銷頭寸。投資者可能選擇性地采取完全不套期保值、部分套期保值或完全套期保值。

與傳統(tǒng)的套期保值理論相對應(yīng)的是現(xiàn)代組合投資套期保值理論，它認(rèn)為套期保值者在期貨市場上進(jìn)行套期保值時并不能將風(fēng)險全部轉(zhuǎn)移出去，而是要承擔(dān)期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格變化不一致時的風(fēng)險即基差風(fēng)險；現(xiàn)代組合投資套期保值理論更加注重如何計算最小風(fēng)險保值比率和對風(fēng)險的控制，以達(dá)到收益的最大化。最小風(fēng)險保值比率是隨著時間的推移，根據(jù)交易者對風(fēng)險偏好程度，對期貨市場價格預(yù)期的方向以及對期貨價格預(yù)期的置信程度差異而變化的，因此它是一種動態(tài)的套期保值。

上述三種套期保值理論的側(cè)重點各有不同，投資者需結(jié)合自身特點，明確套期保值動機，選擇適用的套期保值方法，才能充分發(fā)揮股指期貨的避險功能。

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