中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始向深水區(qū)挺進(jìn)

2010年04月08日 01:14
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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股指期貨的啟動(dòng)，宣告了中國(guó)資本市場(chǎng)這艘大船開(kāi)始向深水區(qū)挺進(jìn)。此時(shí)，不弄清市場(chǎng)航道，排除水雷、繞過(guò)暗礁，是很難在虛擬經(jīng)濟(jì)的汪洋中穩(wěn)健航行的。治市用重典，實(shí)行更嚴(yán)格的懲罰制度，恐怕是未來(lái)所必須的。

4月8日，歷時(shí)4年悉心準(zhǔn)備的股指期貨舉行啟動(dòng)儀式，并將于16日開(kāi)始首單交易。股指期貨的啟動(dòng)，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)意味著什么？對(duì)億萬(wàn)投資者意味著什么？對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至整個(gè)社會(huì)的演進(jìn)又意味著什么？這些問(wèn)題，不是可有可無(wú)的杞人之思，不是市場(chǎng)各利益攸關(guān)方可以忽略的東西。

概而言之，股指期貨的啟動(dòng)，有如一聲汽笛，宣告了中國(guó)資本市場(chǎng)這艘大船開(kāi)始向深水區(qū)挺進(jìn)。此時(shí)，不弄清資本市場(chǎng)的發(fā)展航道，排除水雷、繞過(guò)暗礁，是很難在虛擬經(jīng)濟(jì)的汪洋中穩(wěn)健航行的。

在展開(kāi)討論之前，有必要對(duì)一些似是而非的媒體言論談一點(diǎn)看法。有媒體稱，股指期貨的開(kāi)閘，意味著“上漲能賺錢(qián)，下跌有錢(qián)賺”。好像有了股指期貨，就如同找到了取錢(qián)的鑰匙，怎么做都能賺錢(qián)。這種講法雖然很吸引眼球，卻不恰當(dāng)、不得體，與開(kāi)設(shè)股指期貨的宗旨不吻合，也是不符合歷史事實(shí)的。

那么，股指期貨的開(kāi)閘，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)到底有什么意義呢？

其一，股指期貨的推出，作為一種標(biāo)志，表明中國(guó)資本市場(chǎng)的性質(zhì)發(fā)生了重大變化。股市的功能正在從單一和單向的企業(yè)融資，向全方位優(yōu)化配置社會(huì)金融資源的方向復(fù)歸；向調(diào)節(jié)社會(huì)資金流向、平衡投資與消費(fèi)關(guān)系的方向復(fù)歸；向多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，利用市場(chǎng)化方式調(diào)節(jié)財(cái)富分配的方向復(fù)歸。

不過(guò)，股指期貨作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，本身并沒(méi)有什么特殊意義。只是由于中國(guó)股市目前規(guī)模巨大，有效賬戶已超過(guò)1.2億戶，影響人口很廣，加上老百姓的“養(yǎng)命錢(qián)”社?；鹨苍缫讶胧校谶@種情況下，沒(méi)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具是不合適的。有鑒于此，股指期貨在當(dāng)下的推出，才有了其標(biāo)志性意義。

其二，股指期貨的推出，也表明中國(guó)股市的內(nèi)在結(jié)構(gòu)與制度環(huán)境發(fā)生了深刻變化。從1990年復(fù)建至今，中國(guó)股市已運(yùn)行了20年。期間幾度大起大落都與結(jié)構(gòu)缺陷有關(guān)。自2005年股改起，結(jié)構(gòu)修補(bǔ)工作加快了步伐。到去年10月創(chuàng)業(yè)板公司掛牌交易、今年3月融資融券試行，修補(bǔ)工作才告一段落。股指期貨的開(kāi)啟，可以說(shuō)，是中國(guó)股市從1.0版本升級(jí)到2.0版本的標(biāo)志。

但是，版本雖已升級(jí)，中國(guó)股市的細(xì)部結(jié)構(gòu)和制度環(huán)境還是不容樂(lè)觀。加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)的微觀結(jié)構(gòu)與道德基礎(chǔ)正在發(fā)生裂變，一旦市場(chǎng)有了做空機(jī)制，如果沒(méi)有制度約束，這個(gè)所謂的避險(xiǎn)工具，很有可能反過(guò)來(lái)攪起股市的滔天大浪。一些暗藏的水雷，如信息老鼠倉(cāng)和資金老鼠倉(cāng)，很有可能會(huì)借此牟利亂市。因此，治市用重典，實(shí)行最嚴(yán)格的懲罰制度，恐怕是未來(lái)所必需的。

從投資者層面看，股指期貨的開(kāi)閘，對(duì)億萬(wàn)投資人又有什么意義呢？

其一，股指期貨的推出，意味著投資者結(jié)構(gòu)將快速分化。按照股指期貨投資者適當(dāng)性要求，目前只有少數(shù)有條件的人能夠游走于現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場(chǎng)，大部分人只能參考股指期貨的動(dòng)向在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行操作，或者通過(guò)委托理財(cái)?shù)确绞?，間接參與整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)作，這其中隱含的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)是不相等的。

其二，股指期貨的推出，實(shí)際上是在為機(jī)構(gòu)博弈提供了戰(zhàn)場(chǎng)，大部分散戶投資人將處在非對(duì)稱競(jìng)爭(zhēng)的弱勢(shì)位置，最終只能選擇委托專業(yè)理財(cái)?shù)确绞絽⑴c投資。因?yàn)閷?duì)市場(chǎng)真正有影響的不是一般散戶，而是武裝到牙齒的主力莊家和實(shí)力機(jī)構(gòu)。股指期貨的開(kāi)啟，正是主力莊家和實(shí)力機(jī)構(gòu)在深水區(qū)搏殺的標(biāo)志。

此外，股指期貨的開(kāi)閘，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至整個(gè)社會(huì)的演進(jìn)，又隱含了什么意義呢？

其一，股指期貨的推出，意味著資本市場(chǎng)新一輪投資深化的開(kāi)始，這對(duì)于資本化程度不斷加深的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，是意味深長(zhǎng)的。它會(huì)創(chuàng)造資源優(yōu)化配置的新機(jī)遇，也會(huì)給社會(huì)公眾提供財(cái)產(chǎn)性收入的新平臺(tái)。這就是股市2.0版本的經(jīng)濟(jì)意義。但隨著經(jīng)濟(jì)虛擬化程度不斷提高，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融政策很可能要受到資本市場(chǎng)的極大掣肘。

其二，股指期貨有兩面性，有為促進(jìn)社會(huì)財(cái)富合理分配的一面。尤其當(dāng)社?；鹬惖臋C(jī)構(gòu)通過(guò)合適途徑參與其間，有為一般老百姓增加社會(huì)保障財(cái)富的一面。也有在制度不完備的情況下，被金融大鱷用于高杠桿投機(jī)、掠奪社會(huì)財(cái)富的一面。為此，完善制度，從嚴(yán)執(zhí)法，就不只是市場(chǎng)問(wèn)題了，更與社會(huì)公平、公正高度相關(guān)。

由此觀之，進(jìn)入深水區(qū)的中國(guó)資本市場(chǎng)，雖然巡游空間更大，但是面臨的挑戰(zhàn)也更大、更復(fù)雜。

在股票市場(chǎng)上，單只股票所引起的風(fēng)險(xiǎn)往往能通過(guò)多元化分散投資的方式得以規(guī)避，但在草木皆兵的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前，就特別需要股指期貨這一對(duì)沖工具，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨股票的套期保值。對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，股指期貨有利于擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，熨平市場(chǎng)波動(dòng)，提升投資信心。由于股指期貨標(biāo)的以大盤(pán)藍(lán)籌股為主，進(jìn)場(chǎng)資金自然會(huì)偏重大盤(pán)股，這對(duì)于改善股票市場(chǎng)資金流向、提高資金配置效率意義非凡。此外，股指期貨的推出也有助于金融市場(chǎng)創(chuàng)新，增強(qiáng)金融市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。股指期貨推出后，利率期貨、外匯期貨等金融衍生產(chǎn)品也將隨著我國(guó)金融市場(chǎng)改革創(chuàng)新的步伐擇機(jī)推出，中國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)品線將愈加完整，話語(yǔ)權(quán)有望繼續(xù)提升。

特別需要強(qiáng)調(diào)的是，隨著股指期貨的啟動(dòng)，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系中的交易所市場(chǎng)體系(場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng))已趨完備：從板塊上看，交易所市場(chǎng)已涵蓋主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板；從品種上看，已覆蓋股票、債券和衍生品；從交易手段看，已實(shí)現(xiàn)了多空并舉；特別是從交易制度看，已具備了期現(xiàn)互動(dòng)的基礎(chǔ)。交易所市場(chǎng)體系的完備，不僅可以深化市場(chǎng)功能，提高市場(chǎng)效率，而且有利于防范風(fēng)險(xiǎn)——全球金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，“交易所正是危機(jī)的解決之道”。因此，從正反兩個(gè)方面來(lái)看，交易所市場(chǎng)體系的完備，都必將對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)揮服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)功能，降低自身負(fù)外部性,起到里程碑式的作用。

股指期貨的啟動(dòng)，也要求市場(chǎng)各方對(duì)其加強(qiáng)學(xué)習(xí)、提高認(rèn)識(shí)、合理使用。股指期貨高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的特性，客觀上要求參與者具備較高的專業(yè)水平、較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并不適合一般投資者廣泛參與。特別是對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，參與股指期貨交易的權(quán)利與義務(wù)必然對(duì)等，全球金融危機(jī)的教訓(xùn)說(shuō)明，杠桿不僅可以提高效率，很多情況下更是毒藥。關(guān)于這方面的教訓(xùn)，境外有“87股災(zāi)”、巴林銀行事件，國(guó)內(nèi)有“3.27國(guó)債期貨事件”，大型金融機(jī)構(gòu)倒在杠桿之下，對(duì)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生巨大負(fù)面影響，其教訓(xùn)尤為值得記取——在很多情況下，這些風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生與股指期貨這一品種本身無(wú)關(guān)，而是與機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)控和主觀意識(shí)密切相關(guān)。對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，我國(guó)的股指期貨屬于典型場(chǎng)內(nèi)交易，保證金、持倉(cāng)限制、強(qiáng)行平倉(cāng)、強(qiáng)制減倉(cāng)、結(jié)算準(zhǔn)備金等一系列制度設(shè)計(jì)相對(duì)嚴(yán)格、透明和完善，但是，監(jiān)管的視野一定不會(huì)止于此，不應(yīng)止于此。而且，對(duì)于很多監(jiān)管人員來(lái)說(shuō)，股指期貨以及由其帶來(lái)的一系列交易制度、交易手段、交易機(jī)理的革新，同樣需要認(rèn)真學(xué)習(xí)熟悉。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，則必須清楚，股指期貨本身并不創(chuàng)造價(jià)值，對(duì)于雙邊交易機(jī)制作用形成的雙邊市場(chǎng)，也要逐步理解和適應(yīng)。

在股指期貨正式啟動(dòng)之際，我們祝愿她一路走好。