2010年04月08日 01:14
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報

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⊙新湖期貨研究所 劉翼然

股指期貨行將在萬眾矚目下登上歷史舞臺，開創(chuàng)中國金融衍生品市場的新紀元。股指期貨推出后，對中國資本市場的影響到底有多大，未來A股市場走勢將何去何從，這些都是當前各方討論最多的話題之一，也是投資者最為關(guān)心的焦點所在。

回顧來看，A股節(jié)后延續(xù)牛皮市行情，滬指在3000點上方盤整多日，雖不乏概念炒作(區(qū)域振興、低碳經(jīng)濟等)，但股指上沖顯然動力不足，缺乏量能支持。究其原因，一是宏觀基本面并無實質(zhì)性改觀，經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變(投資需求拉升轉(zhuǎn)變?yōu)橄M需求拉升)的成效還不得而知，加之產(chǎn)能過剩、資產(chǎn)泡沫等問題仍然存在，導致市場缺乏實質(zhì)性利好支撐；二是市場對政府管理通脹預期的擔心，雖然政府一直強調(diào)目前談“退出”政策還為時尚早，但央行一系列的管理市場流動性舉措，伴隨著二季度加息的言論，使得投資者一直保持謹慎態(tài)度，不敢在加息消息落地前大舉入市建倉。另外最為重要的一點，近期一系列的“重磅炸彈”接連引爆，先是融資融券業(yè)務已經(jīng)展開，股指期貨即將于4月16日正式登陸中金所，新業(yè)務模式、新金融產(chǎn)品的推出對資本市場的沖擊到底有多大，身處其中的投資者似乎格外冷靜與謹慎，在此敏感時期不愿為博取超額收益而承受過多的風險。

事實上，股指期貨對股票現(xiàn)貨市場的影響是客觀存在的，主要體現(xiàn)在其對權(quán)重股(標的股指樣本股)走勢的影響上。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在發(fā)達經(jīng)濟體推出股指期貨后的十年左右時間里，標的股指樣本股的漲幅遠遠大于非樣本股。原因是多方面的，主要觀點有：股指期貨推出后，大批資金進場參與期現(xiàn)套利交易，期現(xiàn)套利中現(xiàn)貨頭寸往往選取權(quán)重股組合來擬合標的股指的走勢，巨量套利資金頻繁炒作權(quán)重股必然推動其長期走強。然而需要注意的是，股指期貨助推權(quán)重股這一海外經(jīng)驗對于我們來說仍然只是個遠期行情。一方面，股指期貨推出初期，參與期現(xiàn)套利的資金不會很大，而權(quán)重股的拉升往往需要巨量資金；另一方面，機構(gòu)投資者(基金、券商等)掌控著權(quán)重股九成以上的籌碼，而機構(gòu)投資者往往都是理性的市場參與者，加之其參與股指期貨的制度安排還未最終出臺，因此預計機構(gòu)投資者炒作權(quán)重股的可能性不大。

我們認為，在股指期貨上市初期，權(quán)重股或因市場噪聲因素而產(chǎn)生明顯的波動，從而帶動大盤隨之劇烈震蕩，擺脫當前的牛皮市行情，而后隨著各種預期的兌現(xiàn)，股指現(xiàn)貨再次回到自身的波動趨勢當中，伴隨著各種政策的出臺和概念的炒作寬幅震蕩。由于股指期貨推出初期市場規(guī)模與股票現(xiàn)貨市場存在一定差距，預計對A股短期走勢的影響不會很大。

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