2010年04月08日 02:08
來源：證券時(shí)報(bào) 作者：劉洋

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國泰君安期貨 劉洋

如果你不熟悉游戲的規(guī)則，那么你就可能遭遇由于規(guī)則原因所引發(fā)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

我的一位朋友因我曾在鋼材期貨上市之前，多次提醒鋼材期貨跨月套利存在的風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)股指期貨的交易規(guī)則特別關(guān)注。用他的話講就是：“4月16日股指期貨就上市了，你們總讓我把規(guī)則學(xué)透，股指期貨的規(guī)則都有哪些需要注意的地方呢？”

于是，我的這位非常好學(xué)的鋼貿(mào)企業(yè)老板朋友，帶領(lǐng)他的團(tuán)隊(duì)(包括期貨操盤手、股票交易員、研究員和財(cái)務(wù)人員)一起討論股指期貨的規(guī)則以及如何操作。

虛實(shí)結(jié)合交易

為更好讓他了解股指期貨，我特意又約上了一位多年研究股指期貨的博士后，事實(shí)再次證明了“術(shù)業(yè)有專攻”，這位博士后朋友對(duì)股指期貨的研究就是深刻；同時(shí)“交流也是生產(chǎn)力”，和一個(gè)人近距離的交流是學(xué)習(xí)的好方式。聽博士后講股指期貨，大家有一種豁然開朗的感覺。

那位鋼貿(mào)企業(yè)老板，這些年在金融投資領(lǐng)域廣泛出擊，既參與期貨交易、大宗商品電子盤交易、黃金T+D交易，也大量參與股票交易。目前又在研究融資融券與股指期貨，他希望把這些工具組合起來使用。在他看來：“國家現(xiàn)在不是在談‘調(diào)結(jié)構(gòu)’嘛。我們也在進(jìn)行調(diào)結(jié)構(gòu)，要加大資本市場的投資”

這位老板津津樂道于鋼材期貨給他帶來的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，還形象地把期現(xiàn)套利說成了“虛實(shí)結(jié)合交易”，因?yàn)樗鞋F(xiàn)貨基礎(chǔ)，所以做起期現(xiàn)套利來也是如魚得水。于是他非常關(guān)心股指期貨的期現(xiàn)套利。

股指期貨的“期現(xiàn)套利”應(yīng)該注意什么？怎樣做效果才能最好？股指期貨上市首日應(yīng)該做些什么套利準(zhǔn)備？這些都是他所關(guān)心的問題。

期現(xiàn)套利好比“連通器”

套利交易的存在真得就好比“連通器”一樣，這使得兩個(gè)市場的價(jià)格不會(huì)長時(shí)間地發(fā)生“不合理的偏離”

股指期貨博士后講道：由于目前國內(nèi)沒有滬深300ETF，在做期現(xiàn)套利時(shí)，目前最接近的組合就是75%的上證50ETF加上25%的深證100ETF。如果用少數(shù)股票組合進(jìn)行套利的話，要注意β的變化，β可能會(huì)弱化，使用時(shí)有一定技巧。

博士后也提醒單純跨期套利的風(fēng)險(xiǎn)。鋼貿(mào)企業(yè)老板由于手上有大量的股票，還有ETF基金，股指期貨上市時(shí)，一旦發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)月合約高得離譜，存在有利可圖的套利機(jī)會(huì)，他會(huì)積極參與賣出套利。這位老板表示看好未來的股市走勢，一旦遠(yuǎn)月合約很低，就買進(jìn)股指期貨，可能拋掉現(xiàn)貨，持有期貨頭寸，然后把錢拿去做新股申購，還可以“股票+期貨”組合進(jìn)行多頭投資，前提是上證指數(shù)近期能在3100點(diǎn)以上持續(xù)運(yùn)行。

博士后介紹，目前券商為股指期貨套利所申請(qǐng)的資金有幾十億元。同時(shí)根據(jù)我在期貨公司了解的情況看，一些做程序化交易的公司都在為套利交易厲兵秣馬，還有一些私募基金也在為跨月套利以及期現(xiàn)套利做著積極準(zhǔn)備。

暢想期指上市后

雖然股指期貨目前開戶人數(shù)只有4300人左右，但股指期貨開戶的人數(shù)一定會(huì)愈來愈多，因?yàn)楦髀焚Y金都在尋找著各自的機(jī)會(huì)。如不少積極參與股票交易的鋼鐵貿(mào)易企業(yè)，就在積極備戰(zhàn)股指期貨。

即使股指期貨上市初期流動(dòng)性差，也不要緊，市場的流動(dòng)性很快會(huì)上來。只要有波動(dòng)就有機(jī)會(huì)，有機(jī)會(huì)就有交易量，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的不確定性，因?yàn)榻鹑谑袌霰旧砭褪且粋€(gè)動(dòng)蕩體。況且股指期貨現(xiàn)金交割不存在交貨與接貨的問題，參與起來也方便。

至于上市第一天的交易量，大家推測各家期貨公司的保證金收取比例，可能會(huì)高達(dá)交易所標(biāo)準(zhǔn)的1.3-2倍，一定程度上會(huì)影響首日的交易量，但是首日之后期貨公司的保證金比例會(huì)有適當(dāng)下調(diào)，會(huì)使得交易量增加。

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