2010年04月08日 02:13
來源：證券時報

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中金公司研究部 陳 華

智能電網(wǎng)將于2011年進入全面建設(shè)期，二次設(shè)備是重中之重。我們估算，國家電網(wǎng)未來十年電網(wǎng)投資總規(guī)模將達3.1萬億元，其中二次設(shè)備投資約3400億元。二次設(shè)備需求年均復(fù)合增長率將達到20%，占電網(wǎng)設(shè)備投資的比重將由目前的5%提升至未來十年合計的11%。

布局全面建設(shè)期

2009年5月，國家電網(wǎng)公司宣布中國智能電網(wǎng)計劃可以分為三個階段：2009年～2010年——規(guī)劃試點階段。2011年～2015年——全面建設(shè)階段。將加快特高壓電網(wǎng)和城鄉(xiāng)配電網(wǎng)建設(shè)，初步形成智能電網(wǎng)運行控制和互動服務(wù)體系。2016～2020年——引領(lǐng)提升階段。將全面建成統(tǒng)一的堅強智能電網(wǎng)，技術(shù)和設(shè)備達到世界先進水平。

中國式智能電網(wǎng)建設(shè)已于2009年下半年拉開序幕，目前正處在試點階段。由于我國城市化建設(shè)不均勻，部分重點城市的智能電網(wǎng)試點建設(shè)將更加符合國情。目前主要試點項目包括：清潔能源接入將在西部試點；負荷中心管理將在華東和上海試點；智能調(diào)度將在華北和華東試點；輸配電網(wǎng)和農(nóng)網(wǎng)將在中部試點。

第一批試點9類項目已臨近收尾，今年第二批試點項目共計16類，初步探索風(fēng)能、光伏等各種新能源的接入，并解決其對電網(wǎng)的波動影響，建設(shè)電動汽車充電站等。

二次設(shè)備迎高速增長

智能電網(wǎng)建設(shè)重中之重是智能二次設(shè)備，二次設(shè)備需求年均復(fù)合增長率將達到20%。從美國的財政補助的經(jīng)驗來看，2010年財政刺激經(jīng)費劃給智能電網(wǎng)的部分，幾乎全部給予了以智能電表、溫度控制器、用電顯示系統(tǒng)為代表的用電端二次設(shè)備。我們估算國家電網(wǎng)未來十年電網(wǎng)投資總規(guī)模將達3.1萬億元，其中二次設(shè)備投資約3400億元。二次設(shè)備投資占電網(wǎng)設(shè)備投資的比重，將由目前的5%提升至未來十年合計的11%。

一次設(shè)備(如變壓器、開關(guān)和電纜等)受益不明顯。盡管智能一次設(shè)備亦是廣義智能電網(wǎng)的組成部分，但是傳統(tǒng)一次設(shè)備市場將會相應(yīng)萎縮，年復(fù)合增長率僅有3%。與之對比的是，很多智能二次設(shè)備沒有“傳統(tǒng)產(chǎn)品”，例如柔性輸電、儲能電池、電動汽車充電柜和在線監(jiān)測等等，因此不存在智能設(shè)備和傳統(tǒng)設(shè)備兩相抵消的問題。

按我國潛在市場從大到小排列，具體受益設(shè)備包括智能電表(71-90億)、儲能電池(年均45-60億市場)、數(shù)字化變電站(40-45億)、柔性輸電(29-41億)、電動汽車充電柜(26-30億)、配電自動化(18-20億)、智能調(diào)度(18-20億)、和變壓器在線監(jiān)測裝置(10-12億)等。

選股策略

我們從以下五個角度，來挑選最受益于智能電網(wǎng)建設(shè)的個股。

二次設(shè)備比重——上市公司現(xiàn)有收入中二次設(shè)備比重越高，受智能電網(wǎng)拉動效果越明顯。

進入壁壘——產(chǎn)品進入壁壘越高，產(chǎn)能過剩問題發(fā)生的概率就越小。例如智能電表雖然是智能電網(wǎng)的重要構(gòu)成，但進入壁壘低，價格戰(zhàn)愈演愈烈。

電網(wǎng)投資緊迫程度——從驅(qū)動因素的優(yōu)先順序來看，我們認為新能源發(fā)展的考慮優(yōu)于節(jié)能(電網(wǎng)已經(jīng)是新能源發(fā)展的瓶頸，包括發(fā)電接入和電動汽車充放電)，節(jié)能的考慮優(yōu)于電網(wǎng)安全(與海外相比我國電網(wǎng)安全問題并不突出)。因此，子行業(yè)按緊迫程度排序為電動汽車充電柜、儲能電池、柔性輸電、智能電表、配電自動化、數(shù)字化變電站、智能調(diào)度、在線監(jiān)測裝置。

電網(wǎng)認可程度——是否曾經(jīng)進入過電網(wǎng)市場，電網(wǎng)公司對上市公司技術(shù)和穩(wěn)定性的認可怎樣，直接決定了該上市公司未來的市場份額。

對原業(yè)務(wù)的沖擊——對一個上市公司來講，若新產(chǎn)品的銷售以犧牲了原有業(yè)務(wù)的收入為代價，這樣就不能充分受益于新技術(shù)的誕生。例如數(shù)字化變電站技術(shù)的產(chǎn)生，必然影響傳統(tǒng)變電站自動化和保護產(chǎn)品的銷售，智能電表會沖擊傳統(tǒng)電子電表，柔性輸電產(chǎn)品阻礙電容市場的增長。

根據(jù)該評分系統(tǒng)，前5名受益于智能電網(wǎng)的個股，依次是榮信股份、理工監(jiān)測、比亞迪(在港交所上市)、思源電氣和國電南瑞。結(jié)合估值情況，我們首推榮信股份和思源電氣，審慎推薦國電南瑞，給予科陸電子中性評級。

重點公司點評

榮信股份(002123)：智能電網(wǎng)給榮信股份的柔性輸電產(chǎn)品帶來的新市場，將遠大于目前工業(yè)節(jié)能市場，來自電網(wǎng)的訂單已占2009年新訂單的20%。股價對應(yīng)2011年市盈率28倍，處于可比公司低端，考慮到受益智能電網(wǎng)程度最大，給予“推薦”評級。

思源電氣(002028)：公司由一次設(shè)備向智能電網(wǎng)全面轉(zhuǎn)型，已介入在線監(jiān)測、數(shù)字化變電站、柔性輸電、電動汽車充電柜等業(yè)務(wù)，均獲得電網(wǎng)訂單。股價對應(yīng)2011年市盈率26倍，處于可比公司低端，給予“推薦”評級。

國電南瑞(600406)：公司收入中二次設(shè)備占比大，電網(wǎng)調(diào)度進入壁壘高?？毓晒蓶|國網(wǎng)電科院是國家電網(wǎng)二次設(shè)備的研發(fā)平臺，因而公司對技術(shù)演進方向的把握最強。但部分原有業(yè)務(wù)會受到智能電網(wǎng)新業(yè)務(wù)的沖擊。近期股價表現(xiàn)過于強勁，股價對應(yīng)2011年市盈率47倍，處于可比公司高端，建議等待回調(diào)介入。

科陸電子(002121)：智能電表集中招標帶來市場集中度的明顯提升，但進入壁壘不高帶來的價格戰(zhàn)給毛利率帶來不小壓力。股價對應(yīng)2011年市盈率35倍，處于可比公司中端，但今年的歷次招標可能會看到電表單價的明顯下滑，將給股價帶來一定壓力。

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