2010年04月12日 16:20
來源：深圳商報(bào) 作者：胡佩霞

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據(jù)了解，近期股指期貨的開戶數(shù)已接近5000(新華社 來源：深圳商報(bào))

中信證券策略分析師郤峰日前在深圳的研討會上指出：期指時代趨勢投資或難賺錢

股指期貨推出后市場行情會發(fā)生什么樣的變化上周六下午，中信證券策略分析師郤峰在中證期貨股指投資策略研討會上稱，股指期貨推出后大力做空風(fēng)險(xiǎn)很大，A股估值體系有支撐，不會大幅下調(diào)，但大盤藍(lán)籌股上漲的空間最多不過10%。

股指期貨推出在即，投資者對股指期貨的關(guān)注程度明顯提高。中證期貨上周六舉辦的股指期貨研討會，發(fā)出邀請150人，結(jié)果與會人數(shù)猛增至260人，許多聽眾不得不站著聽講。

估值體系有資產(chǎn)周期做支撐

現(xiàn)在市場上有兩種觀點(diǎn)，一種認(rèn)為股指期貨推出前大盤藍(lán)籌股會上漲，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)可能會配置藍(lán)籌股，為以后做融資融券或者股指期貨做準(zhǔn)備。另一種認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢堪憂，現(xiàn)在A股的估值水平在15到16倍左右，有了做空機(jī)制，估值水平會下降到10倍左右。中信證券策略分析師郤峰認(rèn)為，股指期貨推出后，未必導(dǎo)致市場估值體系大幅度下滑。這是因?yàn)?，目前A股的估值體系是有支撐的，這種支撐主要源于其背后的資產(chǎn)配置周期。所以現(xiàn)在這個股市“即便不看好市場，你要大力做空市場，這個風(fēng)險(xiǎn)也很大”

以美國股市為例，美國1973年以后主要有五次周期，1973年到1980年，1982年到1989年，1990年到1992年，1992年到1997年，1998年至今。除上世紀(jì)70年代那個周期估值體系下滑比較大外，其他四個周期估值體系比較平穩(wěn)，最低也就是13倍。為什么70年代的估值水平下滑大？因?yàn)?0年代美國平均通脹率是8%左右，利率一度高到20%。估值體系是和當(dāng)時的利率水平結(jié)合在一起的。美國上世紀(jì)80、90年代最典型的特征是，通脹下行、利率趨于正常化，所以在這個過程中股票市場的估值體系得以恢復(fù)。特別是在90年代周期中，股指水平一度上升到30倍左右。

大力做空的風(fēng)險(xiǎn)也很大

中國從幾類資產(chǎn)比較來看，A股市場絕對回報(bào)率，就是PE的倒數(shù)大概是在6%左右，比較平穩(wěn)，國債收益率是3%，股市相對于國債有吸引力。因此，“現(xiàn)在這個股市你即便不看好市場，你要大力做空市場，這個風(fēng)險(xiǎn)也很大”

再看通脹對估值體系的影響。目前我們的通脹水平還較低，利率也比較低，如果未來通脹快速上升到5%，央行肯定要加息。如果利率上升幅度比較大，對股票市場的打壓又會比較嚴(yán)重。

郤峰表示，上述資產(chǎn)比較基于一個假設(shè)，就是目前上市公司業(yè)績有沒有大幅調(diào)降的可能。如果業(yè)績大幅調(diào)降，現(xiàn)在估值水平可能被動提升。稍早前對2010年上市公司業(yè)績的預(yù)期是增長30%左右，現(xiàn)在已經(jīng)下調(diào)到26%左右了，2011年增長是20%。業(yè)績下調(diào)可能性比較大的房地產(chǎn)和中游產(chǎn)業(yè)，約占整個市場的40%，將房地產(chǎn)和中游產(chǎn)業(yè)進(jìn)行30%左右的下調(diào)，A股2010年悲觀情況下可能也有22%的業(yè)績增長。

郤峰分析說，從成熟市場的歷史看，做空通常有三種情況：第一種，發(fā)現(xiàn)這家公司是騙子公司，其盈利模式根本不存在。第二，上市公司可能業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過于單一，過度依賴單一客戶，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較大。第三種就是比較典型的周期走過拐點(diǎn)，但是這個拐點(diǎn)時點(diǎn)的判斷，分歧也會比較大，所以投資者要賭周期的拐點(diǎn)也比較困難。他認(rèn)為，通脹上升之后，導(dǎo)致債券、股票、商品均開始下跌，現(xiàn)金為王的時代，這個時候是最好的做空時間。

藍(lán)籌股上漲空間最多不超過10%

A股上行的空間會有多大？會不會導(dǎo)致風(fēng)格轉(zhuǎn)換，推動大盤藍(lán)籌行情？

郤峰認(rèn)為，A股的底部基本上是2900點(diǎn)。他分析說，最近的市場變化中，3月底4月初很多機(jī)構(gòu)投資者在長期買入周期股，但是事實(shí)證明周期股的投資，很難獲得成功。因?yàn)榧纫袛嗨牡撞坑忠袛嗨捻敳?，想賺這個10%的空間是非常困難。原因是，目前低估的大盤藍(lán)籌或者周期股主要集中在煤炭、鋼鐵、機(jī)械、房地產(chǎn)這些板塊，這些板塊實(shí)際的推動力不是資金而是宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。從過去的情況看，房地產(chǎn)和出口拉動的周期持續(xù)性非常弱，最長不超過半年。

趨勢投資盈利模式很可能將受到挑戰(zhàn)

郤峰分析指出，去年凡是掌握了資產(chǎn)周期輪動理論的投資者都賺了錢，但今年投資者要掌握周期股如何估值。今后要面臨的情況是，高PE不是賣的理由，低PE也不是買的理由。他說，4月份股指期貨推出之后，新的盈利模式和新的波動時代已經(jīng)來了。這對A股市場將產(chǎn)生重大的影響。2006年以來的市場中，或者看更長期的市場，A股的盈利模式主要是靠“趨勢投資”，趨勢投資的結(jié)果，造成了市場的過度波動。

他指出，我們正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，如果能夠找到新的突破點(diǎn)，形成新的利潤源，未來市場很可能重見估值和業(yè)績雙上升的過程，否則資金必然會在資產(chǎn)中輪動，導(dǎo)致通脹上升，利率調(diào)整，股市下跌。在通脹沒有快速上升，經(jīng)濟(jì)也沒有完全轉(zhuǎn)型成功之前，股市將維持震蕩。

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