2010年04月16日 08:11
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：王超

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股指期貨不僅將徹底改變股民的投資思維和模式，也給大機(jī)構(gòu)帶來(lái)了全新的盈利和避險(xiǎn)模式，突出表現(xiàn)為投機(jī)、套利、套期保值和資產(chǎn)配置四個(gè)方面。

首先，傳統(tǒng)的股票市場(chǎng)投資要求投資者同時(shí)具備優(yōu)秀的選股和擇時(shí)的能力，兩者缺一不可。股指期貨能夠?qū)⑦x股和擇時(shí)這兩個(gè)因素分離，投資者只要具備其中之一，便能在資本市場(chǎng)中獲益。對(duì)于擇時(shí)能力強(qiáng)的投資者，參與股指期貨市場(chǎng)可以省去選股這一步驟，這類投資者獲得的是市場(chǎng)整體波動(dòng)帶來(lái)的收益；而對(duì)于選股能力強(qiáng)的投資者，利用股指期貨可以消除大盤對(duì)個(gè)股的影響，做到“不看大盤炒股票”；套利方面，各種基于股指期貨的避險(xiǎn)策略將會(huì)被越來(lái)越多地應(yīng)用到日常投資中，而基于這些避險(xiǎn)策略的保本、類保本產(chǎn)品也會(huì)逐步打開市場(chǎng)，為廣大投資者提供避險(xiǎn)渠道和工具，整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的水平將會(huì)提高到一個(gè)新的高度；股指期貨還可以作為投資者構(gòu)建投資組合時(shí)的一個(gè)可選品種之一，且股指期貨交易具有交易成本低，雙向性和交易便捷等其他資產(chǎn)無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。

股指期貨帶來(lái)的最大交易機(jī)會(huì)是套利交易，包括期現(xiàn)套利、跨期套利和跨市場(chǎng)套利等。

接受采訪的業(yè)內(nèi)人士一致認(rèn)為，股指期貨帶來(lái)的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)針對(duì)不同對(duì)象而言差別顯著：基金將是股指期貨的第一需求者，也是最大受益者；從股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)而來(lái)的中小投資者，則可能是股指期貨市場(chǎng)最大風(fēng)險(xiǎn)源。

□本報(bào)記者 王超

漫畫/王力

最大風(fēng)險(xiǎn)：錯(cuò)把期貨當(dāng)股票

那些由“股民”轉(zhuǎn)身過(guò)來(lái)的新“期民”，被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是最大風(fēng)險(xiǎn)源。“盡管他們?cè)诠善?、基金等市?chǎng)上操作非常熟練，但對(duì)期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制和運(yùn)行規(guī)律缺乏實(shí)際體會(huì)，尤其是單向思維和重倉(cāng)操作最容易暴露風(fēng)險(xiǎn)?！蔽覈?guó)期貨市場(chǎng)的創(chuàng)始人之一、中國(guó)證券報(bào)專家委員會(huì)委員常清教授表示。

青澤，國(guó)內(nèi)著名期貨投資人、青澤期貨基金的創(chuàng)始人。自1993年起開始踏入股票和期貨市場(chǎng)。18年來(lái)驚心動(dòng)魄、跌宕曲折的投資生涯，使他對(duì)股票、期貨投資有著深刻的體會(huì)和理解。

“股市大，理念淺；期市小，理念深。股票投資損失的不是資產(chǎn)，是時(shí)間，而期貨投資損失的是實(shí)實(shí)在在的資產(chǎn)?！鼻酀上蛑袊?guó)證券報(bào)記者表示，對(duì)期貨交易者來(lái)說(shuō)，成功與否的關(guān)鍵并不是價(jià)格預(yù)測(cè)和行情判斷，而在于風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

他舉例說(shuō)，2009年，他在某期貨公司的賬戶贏利224.3%，事后統(tǒng)計(jì)顯示，其中判斷正確的投資比例44.5%，判斷錯(cuò)誤的投資比例55.5%，判期貨投資成功的核心有兩個(gè)：一是幅度取勝，賺100點(diǎn)，虧30點(diǎn)，最終還是贏利；二是倉(cāng)位取勝，賺100手，虧30手，最終仍能贏利。

畢業(yè)于北師大哲學(xué)系專業(yè)的青澤平日常習(xí)慣于對(duì)投資理念的思考。“無(wú)序波動(dòng)是市場(chǎng)常態(tài)：一個(gè)偶然性接著一個(gè)偶然性，今日跳空高開，明日又低開低走。但單純的股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有限，因?yàn)椴簧婕暗礁軛U交易和每日結(jié)算。巴菲特就稱，‘即便股市關(guān)閉十年，對(duì)我也沒(méi)有關(guān)系?！?/p>

“即便是那些大型基金經(jīng)理，對(duì)期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)也非常有限?！鼻酀商寡裕@些基金經(jīng)理在證券市場(chǎng)上的調(diào)研、分析能力無(wú)需置疑，但投資期貨的理念遠(yuǎn)不如“期民”。股指期貨上市后，一旦交手，雙方就會(huì)感覺到實(shí)力的懸殊。

“經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)期貨市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成為公平、公正和公開的投資市場(chǎng)。在這種環(huán)境下，博弈雙方比拼的是對(duì)投資哲學(xué)的醒悟程度，而不是資金規(guī)模?！鼻酀烧J(rèn)為，一名成功的期貨投資者，除了判斷市場(chǎng)外，更重要的是如何處理失誤或控制風(fēng)險(xiǎn)。一次失誤就可能讓該投資者徹底出局。

“寄希望通過(guò)提高預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度來(lái)獲得投資成功是錯(cuò)誤的，這類似于鴕鳥，當(dāng)遇到危險(xiǎn)時(shí)候，把頭藏進(jìn)沙漠內(nèi)，自以為就可以躲過(guò)風(fēng)險(xiǎn)?！鼻酀烧J(rèn)為，一個(gè)優(yōu)秀的期貨操盤手，其資金管理和交易心態(tài)各應(yīng)占40%和50%，而交易技術(shù)充其量只占到10%。

青澤也對(duì)原來(lái)只從事商品投資的老“期民”提出警告：相對(duì)于商品市場(chǎng)有形的供求關(guān)系而言，股指期貨金融概念背景更加模糊，因此其門檻和風(fēng)險(xiǎn)都高于商品期貨，這一點(diǎn)也需要高度警惕。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)出現(xiàn)

就之前各方討論的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，多位接受采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為不會(huì)出現(xiàn)。首先，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)已經(jīng)建成一整套較為嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制措施和監(jiān)管制度，各市場(chǎng)主體也積累了應(yīng)對(duì)突發(fā)性事件和妥善處置市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)和能力，期貨市場(chǎng)整體抗風(fēng)險(xiǎn)水平顯著提高。這是股指期貨能夠平穩(wěn)運(yùn)行、規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。

常清表示，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外期現(xiàn)價(jià)格大幅波動(dòng)，國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件接連發(fā)生，但國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，沒(méi)有出現(xiàn)大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2008年我國(guó)國(guó)慶長(zhǎng)假期間，國(guó)際主要大宗商品期貨價(jià)格持續(xù)劇烈震蕩，相關(guān)期貨品種國(guó)內(nèi)外價(jià)差累積高達(dá)15%—30%。節(jié)后，國(guó)際商品期貨市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)迅速向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)和蔓延。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)各方從容應(yīng)對(duì)，出手果斷，措施得當(dāng)，有序、有效地化解了市場(chǎng)積聚的重大風(fēng)險(xiǎn)，確保了期貨市場(chǎng)總體的平穩(wěn)運(yùn)行，較好地發(fā)揮了期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能與作用。始于2008年的國(guó)際金融危機(jī)，檢驗(yàn)了國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制能力，反映出我國(guó)期貨市場(chǎng)十多年來(lái)的基礎(chǔ)建設(shè)已取得明顯成效，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理與運(yùn)行體系日趨走向成熟，這是股指期貨等金融衍生品能夠平穩(wěn)運(yùn)行的核心支撐因素。

其次，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)不會(huì)暴漲或暴跌，也有助于股指期貨市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。經(jīng)歷了2008年的金融危機(jī)之后，全球主要經(jīng)濟(jì)在刺激政策推動(dòng)下穩(wěn)步回升，新一輪經(jīng)濟(jì)周期開始，在此大背景下，作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的股票市場(chǎng)保持穩(wěn)步攀升可能性很大。

最后，股指期貨入市門檻較高，增添了最后一道安全閥門。首先是開戶門檻高：包括50萬(wàn)元的開門資金門檻；具備一定股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)；仿真交易經(jīng)歷或商品期貨交易經(jīng)歷。

此外，交易門檻也很高。銀河期貨分析師劉文元介紹，按照期貨交易規(guī)律，倉(cāng)位要保持在三分之一以下才是安全的。這樣一來(lái)，50萬(wàn)元資金其實(shí)只夠做一手交易。

據(jù)他分析，以滬深300股指期貨合約為例，滬深300股指期貨合約的合約乘數(shù)為每點(diǎn)300元，假定以滬深300指數(shù)收盤點(diǎn)位3300點(diǎn)計(jì)算，一手合約總價(jià)值就在99萬(wàn)元左右。按照18%的保證金計(jì)算，投資者買入一手合約需要18萬(wàn)元左右的資金。

可實(shí)際上，18萬(wàn)元保證金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。由于股指期貨是杠桿交易，在行情不利的情況下，投資者將面臨追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。因此，期貨公司通常會(huì)建議投資者留有2/3的資金來(lái)應(yīng)對(duì)行情大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這樣算來(lái)，投資者以18萬(wàn)元建立1手倉(cāng)位，還要預(yù)留36萬(wàn)元的資金，合計(jì)54萬(wàn)元以上才能比較安全。這樣一來(lái)，50萬(wàn)元資金正常只夠做1手單子。

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