2010年04月16日 22:57
來源：經(jīng)濟觀察報 作者：黃利明 趙娟

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黃利明 趙娟

A股市場正陷在風(fēng)格轉(zhuǎn)換的漩渦中難以脫身。

股指期貨推出增強了市場對大盤藍籌的期待，而風(fēng)光了幾個月的小盤股突遭冷棄，4月15日，延續(xù)4月13日的暴跌趨勢，小盤股暴跌4.6%，連一向被市場“寵愛有加”的創(chuàng)業(yè)板都整體巨挫6.2%，被認為是A股風(fēng)格轉(zhuǎn)換的開始。恐慌性拋售令小盤股加劇失血，眾多機構(gòu)投資者在悄然加入這種轉(zhuǎn)換的倉位變動中。4月16日，股指期貨開幕，權(quán)重股走弱，成交量明顯萎縮，而創(chuàng)業(yè)板再度大幅走強。轉(zhuǎn)換的似乎來得并不順利。

作為2009年的策略研究最佳分析師第一名，申銀萬國袁宜對2010年的A股策略預(yù)判與實際走勢較為吻合。猜對了開頭的袁宜繼續(xù)在等待市場的驗證：二季度末風(fēng)格逐步轉(zhuǎn)向藍籌，第二季度股指將筑底回升，上證綜指的核心波動區(qū)間為2700點-3200點。

風(fēng)格轉(zhuǎn)換

“風(fēng)格”一詞近期在基金經(jīng)理的圈內(nèi)廣為提及。

自今年2月5日至4月12日，小盤股累計上漲約40%，申萬創(chuàng)業(yè)板指數(shù)整體上漲55%，而同期上證指數(shù)僅上漲約5%。大、小盤股的估值差距越拉越大。如今，大盤股PE/中小盤PE相對估值已處于歷史最低水平，跌破0.45。市場一直期待的大小盤股風(fēng)格轉(zhuǎn)換遲遲未能兌現(xiàn)。

在股指期貨推出之前的4月13日，滬指寬幅震蕩上漲，但小盤股指數(shù)與申萬創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別暴跌約5.96%、7.76%。當(dāng)日滬深二級市場資金大幅流出133.46億元，其中主力資金流出3.26億元，散戶資金流出130.20億元。這種權(quán)重股與小盤股的反差走勢較之以往更為劇烈，資金凈流入較多的板塊分別為保險、證券、飲料制造、煤炭開采、鐵路運輸?shù)龋Y金流出較多的板塊分別為電氣設(shè)備、房地產(chǎn)開發(fā)、計算機應(yīng)用、化學(xué)制品、通信設(shè)備等。包括創(chuàng)業(yè)板、中小板在內(nèi)的中小盤股的狂歡似乎在加速散場。

廣東新價值投資總監(jiān)羅偉廣認為，股指期貨只是一個契機，重要的是市場本身已經(jīng)走到了大小盤股爭奪資金的時候。

“我們賣掉了一些小盤股，漲得離譜了，買了一些大盤藍籌股，但是需要等待。風(fēng)格轉(zhuǎn)換是遲早的事情。”上海一位基金經(jīng)理稱。

在藍籌股估值偏低、小盤股雞犬升天的情況下，如此在近期調(diào)整配置的公募基金不是少數(shù)，一些業(yè)績明確的二線藍籌、前期破發(fā)藍籌被認為是風(fēng)格轉(zhuǎn)換后股價彈性最大的品種，在藍籌股通脹預(yù)期下，煤炭、有色、金融等品種被廣泛看好。

不過，萬聯(lián)證券認為，在股指期貨、緊縮預(yù)期下降等利好效應(yīng)及中小盤股票獲利回吐的多因素共同刺激下，出現(xiàn)了風(fēng)格轉(zhuǎn)換的跡象，但這是一種不徹底的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，更傾向于認為權(quán)重股的上漲屬于補漲行情。

期指博弈 筑底回升

風(fēng)格轉(zhuǎn)換何時到來，眾說紛紜。

“一季度的GDP將是全年的高點，此后宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)都是環(huán)比下降的，雖然CPI剛剛起來，但通脹已經(jīng)反映在PPI上了，如果通脹加速，政策收緊會更快，流動性依然不夠，大盤股能有多大的空間呢?”北京一家基金公司基金經(jīng)理提醒道，他反而覺得，股指期貨的推出可能帶來的一小波“藍籌行情”倒是減持的好機會。

目前基金等機構(gòu)參與股指期貨的正式法規(guī)尚未出臺，陽光私募的開戶也被延后，從目前股指期貨開戶客戶看，約90%是來自商品期貨市場的客戶，初期不太可能出現(xiàn)盲目炒新的情況。藍籌股長期未動加上估值較低，數(shù)位受訪人士認為目前沒有做空的理由。

“我們會少量參與，方向以做多為主，不過參與的意義更大，如果盤中出現(xiàn)價差套利資金或套保資金會建空倉?！北本┮患移谪浰侥脊究偨?jīng)理稱。

“如果藍籌股在股指期貨推出初期沒有快速上漲，一定是建多倉的好時機，上漲后平多倉，將指標股打下來的同時建空倉，在股票市場只要不賠錢就好，重要的是在期指上賺到杠桿收益?！币晃蝗倘耸咳缡欠治?，也許股指期貨推出初期，市場的波動反而會更大。

一位中信證券營業(yè)部負責(zé)人表示，雖然旗下不少客戶倉位較重，但均是操作比較頻繁，精選個股把握題材是今年以來普遍的選股思路。

同時，主力資金與散戶資金走向繼續(xù)保持相形背離，數(shù)據(jù)顯示，2010年以來，滬深兩市資金整體表現(xiàn)為流出，共流出資金約2618.16億元，其中主力資金流入0.75億元，散戶資金流出2618.91億元。

在此，申銀萬國認為，風(fēng)格轉(zhuǎn)換有三個前提條件或催化劑：一是投資者從關(guān)注政策轉(zhuǎn)向關(guān)注業(yè)績和估值。在緊縮政策的密集期，流動性收緊對股市資金面構(gòu)成壓力，進而抑制大盤股的需求；投資項目收緊又會對地產(chǎn)、鋼鐵、工程機械、煤炭、有色等投資品產(chǎn)業(yè)鏈的估值構(gòu)成壓力，而這些行業(yè)大多屬于大中盤股的范疇。到二季度后期，當(dāng)緊縮政策密集期過去以后，上述壓制大盤股的不利因素有望減弱。其次是融資融券試點推出并擴大增加大盤股的需求。第三是IPO存量發(fā)行啟動，對首發(fā)的估值起抑制作用，并帶動中小盤股估值下行。預(yù)計這三個因素有望在二季度后期得到滿足。

最新數(shù)據(jù)顯示，2010年一季度GDP增速達11.9%。但這由于超過中國經(jīng)濟的潛在增長速度，因此被認為經(jīng)濟已經(jīng)過熱。同時，在投資加速、出口繼續(xù)向好的情況下，過熱的風(fēng)險將進一步擴大。

申銀萬國預(yù)計，第二季度仍會有緊縮政策出臺，繼而擔(dān)憂數(shù)據(jù)的下滑：股指尋底；隨著二季度后期緊縮密集期的結(jié)束，業(yè)績擔(dān)憂消除，估值修復(fù)，從2009PE20倍為中樞，逐步過渡到2010PE20倍為中樞。因此，袁宜判斷：第二季度股指有望在筑底后開始回升。上證綜指的核心波動區(qū)間預(yù)計在2700點-3200點。

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