首屆宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略論壇18日實(shí)錄(2)

2010年04月18日 18:07
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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現(xiàn)在我們主要利用這筆外匯最大的用途是2萬(wàn)4千億中，大概8、9千億，我們回購(gòu)了美國(guó)的國(guó)債，這筆錢為什么要買美國(guó)國(guó)債呢？外匯最大的問(wèn)題就是安全性的問(wèn)題，為了保證安全性以及最好的流動(dòng)性，當(dāng)今國(guó)際市場(chǎng)上規(guī)模最大的、安全性相對(duì)來(lái)講最好的資產(chǎn)是美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)，但是這里又隱含了一個(gè)很奇怪的問(wèn)題，雖然它的流動(dòng)性好，市場(chǎng)規(guī)模大，但如果你買得過(guò)大了，就把你的流動(dòng)性吃掉了，8千億、9千億，我們一個(gè)月有時(shí)候買1千億，有時(shí)候買300億，有時(shí)候賣，這個(gè)買和賣是不可能一個(gè)月之內(nèi)，把我們的總量結(jié)構(gòu)改變的。我記得3月份，我們賣出了140多億美元的短期美國(guó)國(guó)債，這就引起全世界的注意了，說(shuō)中國(guó)開(kāi)始賣美國(guó)國(guó)債了，由于它的量決定了它的流動(dòng)性很難在一碰到重要問(wèn)題的時(shí)候，比如美元貶值問(wèn)題，我們?cè)趺磻?yīng)對(duì)，很難應(yīng)對(duì)。

大家都知道，2005年7月21日我們國(guó)家第一次人民幣一次性提升了2個(gè)百分點(diǎn)，這之后大概又歷次調(diào)了五六十次，慢慢調(diào)整人民幣兌美元的匯率，使人民幣實(shí)際上對(duì)美元在兩年多時(shí)間里，從8.3：1、8.27：1逐漸上升到目前的水平，6.83：1，也就是說(shuō)人民幣在兩年到三年時(shí)間里，實(shí)際上對(duì)美元升值了21%。這是一個(gè)巨大的變化。反過(guò)來(lái)就意味著外匯資產(chǎn)中美元那一部分，實(shí)際上縮水了21%，將近2萬(wàn)億，還不能按6.83算，當(dāng)時(shí)是按8%來(lái)算，就是16萬(wàn)億人民幣的規(guī)模，如果這個(gè)20%的縮水，應(yīng)該是3萬(wàn)2千億人民幣灰飛煙滅，我們沒(méi)有注意到這樣的巨大變化，因?yàn)樗窃诤Ｍ?，資產(chǎn)損失在海外，實(shí)際上也是我們國(guó)家的重大損失。當(dāng)然了，你也可以算另外一筆賬，隨著人民幣20%的升值，國(guó)內(nèi)的這些資產(chǎn)相應(yīng)對(duì)于美元來(lái)講，當(dāng)然沒(méi)有兌換，但是相對(duì)于美元來(lái)講，也升值了20%，國(guó)內(nèi)的總盤子畢竟大過(guò)國(guó)外的盤子，所以有的人算帳就說(shuō)升值還有好處，這是另外一種算法。

總的來(lái)講，我們投美國(guó)國(guó)債，平均回報(bào)率一般是在3.6%-4%之間，這種回報(bào)不足以抵擋美元貶值和其他重大的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，雖然它是相對(duì)安全，比股市的股票一落千丈要安全得多，但是國(guó)際上金融計(jì)算是R=R，Risk=Return。低回報(bào)對(duì)應(yīng)的是低風(fēng)險(xiǎn)，要高回報(bào)對(duì)應(yīng)的是高風(fēng)險(xiǎn)，既然投了美國(guó)國(guó)債，風(fēng)險(xiǎn)雖然低了，但是回報(bào)也很低，我們對(duì)美元國(guó)債投的方向，開(kāi)始是對(duì)的，隨著量的增加，日本當(dāng)然也很高了，現(xiàn)在7千多億日元，這個(gè)問(wèn)題就產(chǎn)生了一個(gè)重大的根本性的問(wèn)題就是投資的方向是不是要選擇考慮調(diào)整，當(dāng)然了，這個(gè)調(diào)整也是很難。

國(guó)際上其他國(guó)家怎么辦？對(duì)美國(guó)出超、對(duì)美順差的不光是中國(guó)、日本、德國(guó)這些出口大國(guó)，這些國(guó)家也有很多出超。對(duì)美順差的量更大的是石油輸出國(guó)組織，特別是中東的沙特，它們對(duì)美國(guó)就石油一項(xiàng)，就積累了幾萬(wàn)億的美元順差，所以它們?cè)谌騺?lái)看，組成了一種主權(quán)財(cái)富基金，以國(guó)家的名義在海外投資，專門投資各種類型的資產(chǎn)，這種基金一個(gè)是量極大，第二是沒(méi)有治理結(jié)構(gòu)，百分之百是國(guó)家所有的，都是拿外匯的，說(shuō)它們有三個(gè)“NO”，一個(gè)是不透明，第二個(gè)是沒(méi)有財(cái)務(wù)，第三個(gè)是沒(méi)有法人治理結(jié)構(gòu)，這樣的公司可以說(shuō)是全世界量規(guī)模巨大，但是又無(wú)人控制的一個(gè)公司叫做SWF，從上個(gè)世紀(jì)的60年代起，逐漸形成了差不多主要的26個(gè)，最早的是新加坡的GIC，公司董事長(zhǎng)從成立起到現(xiàn)在，一直是李光耀擔(dān)當(dāng)?shù)?，即使退了新加坡總理的位置，仍然是一直守著這個(gè)公司，因?yàn)檫@個(gè)公司最賺錢。新加坡淡馬錫，嚴(yán)格角度來(lái)講，它并不完全是屬于主權(quán)財(cái)富基金，新加坡的GIC是典型的而且是運(yùn)行比較好的主權(quán)財(cái)富基金，用了新加坡的外匯在海外做多種投資，其中還有特種投資部，現(xiàn)在變成特種投資公司。

另外最大的并不是GIC，在這次金融危機(jī)中損失最多的阿布扎比投資公司，總量曾經(jīng)到了8750億美金。最近還出了一個(gè)問(wèn)題，它的總經(jīng)理在一個(gè)湖里淹死了，是不是背后有黑幕，他是阿布扎比國(guó)王的弟弟，這些主權(quán)財(cái)富基金的頭兒都是全世界矚目的人物，包括2007年9月30日成立的中國(guó)投資公司的董事長(zhǎng)樓繼偉先生，我相信全世界也都矚目，所以他一般場(chǎng)合不會(huì)露面。全球主權(quán)財(cái)富基金領(lǐng)導(dǎo)人一般都是政府高官或者跟政府有很深的關(guān)系的個(gè)人，他們的財(cái)務(wù)管理和公開(kāi)透明性、法人治理結(jié)構(gòu)都是和一般公司不一樣的，主要的功能就是充分利用各個(gè)國(guó)家積累的大量的海外外匯資產(chǎn)進(jìn)行海外投資。中國(guó)的CIC是成立于2007年9月30日，經(jīng)過(guò)半年多的醞釀，溫總理在兩會(huì)上正式講，對(duì)海內(nèi)外聲稱中國(guó)要認(rèn)真管理自己的外匯，要做商業(yè)化運(yùn)作，所以成立了這個(gè)公司，注冊(cè)資金是2千億美金，但是這個(gè)融資方式是不一樣的，是跟其他的主權(quán)財(cái)富基金不太一樣的，新加坡的GIC是直接從新加坡的中央銀行，但是它們不叫中央銀行，叫貨幣當(dāng)局，從貨幣當(dāng)局撥了一筆外匯轉(zhuǎn)過(guò)去，在這個(gè)基礎(chǔ)上做海外運(yùn)營(yíng)，而我們的中投的2千億美金并不是直接從我們的外管局撥過(guò)去的，是經(jīng)過(guò)了一個(gè)比較復(fù)雜的設(shè)計(jì)，一般人很難理解，我現(xiàn)在試著解釋一下。

我們的外匯，第一步已經(jīng)換成了人民幣，在外管局那兒變成了國(guó)家的外匯以后，人民幣在國(guó)內(nèi)流通，這個(gè)也是很多人批評(píng)的，說(shuō)這種方式使我們的中央銀行缺乏了獨(dú)立性，被動(dòng)發(fā)行人民幣，總量也是驚人的，因?yàn)槲覀兯闫饋?lái)，2萬(wàn)4千億的外匯，相當(dāng)于16、17萬(wàn)億人民幣，也就是說(shuō)中國(guó)的中央銀行被動(dòng)發(fā)行了16、17萬(wàn)億人民幣，如果乘上貨幣乘數(shù)5-6倍，真正在流通中的貨幣將會(huì)達(dá)到70-80萬(wàn)億，這是國(guó)內(nèi)的潛在的通貨膨脹的壓力包括樓市、股市瘋長(zhǎng)的一個(gè)重要原因。怎么來(lái)解除這個(gè)，同時(shí)把外匯用出去呢？我們?cè)O(shè)計(jì)了一個(gè)很奇妙的方式，就是由財(cái)政部發(fā)人民幣特種國(guó)債，在2007年中投成立之前，分兩批，由財(cái)政部發(fā)了一共1萬(wàn)5千5百億人民幣的特種國(guó)債，都是各個(gè)金融機(jī)構(gòu)來(lái)認(rèn)購(gòu)的，沒(méi)有給個(gè)人，可以算一下，剛好就是2千億美金，這人民幣拿到財(cái)政部手里之后，由財(cái)政部向中央人民銀行外匯管理總局購(gòu)買了2千億美金，這是一個(gè)特殊安排。這種特殊安排的好處，一是由財(cái)政部，由國(guó)家為主體，拿到了2千億美金，不是中央人民銀行。

另外，在發(fā)行過(guò)程中吸收了國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性，當(dāng)時(shí)我還記得股市還有一些負(fù)面反應(yīng)，當(dāng)時(shí)在發(fā)人民幣特種國(guó)債的時(shí)候，股市跌了一些。這種方法，如果全部這樣做的話，可以想像到我們外匯的被動(dòng)發(fā)行的那一部分人民幣等于做了小型的對(duì)沖，收到中投公司，又到海外去投資了，這個(gè)路子是對(duì)的，這是一種特殊安排，我覺(jué)得也是符合中國(guó)前一段的外匯管制狀態(tài)下的一種安排。這2千億用在什么地方呢？理論上講是不能再回用到國(guó)內(nèi)，但是中間有一筆錢，大概670億美金，用于收購(gòu)了匯金公司，就是因?yàn)橐恼^(guò)去的直接做法，匯金現(xiàn)在也有叫做中央?yún)R金的，這家公司比中投成立早幾年，是中國(guó)人民銀行下面成立的，成立的主要目的就是通過(guò)股本金注資方式解決國(guó)內(nèi)國(guó)有銀行上市前的股本金缺位的問(wèn)題。我們知道大的已經(jīng)商業(yè)化的國(guó)家銀行，像到我們外匯中國(guó)銀行、建行、工商銀行、交通銀行等等，相繼都上市了，很多在海外上市，根據(jù)上市要求，必須得有股本金，根據(jù)國(guó)際間的銀行的管理所謂《巴塞爾協(xié)議》，要有一個(gè)資本充足率，這是一個(gè)基本常識(shí)，也就是說(shuō)一個(gè)銀行沒(méi)有一分錢的情況下不能吸存，自己的本金和吸存的規(guī)模之間應(yīng)該有一個(gè)適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系，這叫資本充足率。

《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定一級(jí)資本充足率應(yīng)該在8%，二級(jí)是12%，這個(gè)意思就是說(shuō)，你有8塊錢能夠吸100塊錢的儲(chǔ)蓄，超過(guò)100塊錢，儲(chǔ)戶的風(fēng)險(xiǎn)就大了，出現(xiàn)擠兌問(wèn)題你償付不起，全世界現(xiàn)在最大的商業(yè)銀行是工商銀行，當(dāng)時(shí)的情況是沒(méi)有股本金的概念，當(dāng)時(shí)我記得工商銀行的規(guī)模，儲(chǔ)蓄率已經(jīng)到了5萬(wàn)5千億人民幣，按照8%的規(guī)定，起碼應(yīng)該有4千億人民幣的股本金，才能吸存5萬(wàn)5千億。這4千億股本金怎么來(lái)呢？憑空而來(lái)？不可能。所以由中國(guó)人民銀行匯金公司對(duì)它注資，后來(lái)財(cái)政部也跟它一半一半，最早是中央銀行，當(dāng)時(shí)大概是2萬(wàn)多億存款，要注入股本金，也應(yīng)該是在300億美金左右，應(yīng)該在2千億人民幣左右，這筆錢，匯金拿當(dāng)時(shí)在中國(guó)人民銀行手中的外匯百分之百注資300億美金，這樣就形成了一個(gè)有股本金的資本充足率滿足《巴塞爾協(xié)議》的商業(yè)銀行的雛形。在這個(gè)基礎(chǔ)上，再吸引外國(guó)所謂的戰(zhàn)略伙伴溢價(jià)，中國(guó)銀行就請(qǐng)了蘇格蘭皇家銀行投資的一個(gè)團(tuán)隊(duì)，有李嘉誠(chéng)的錢、美林的錢，3家一共進(jìn)了31億美金，占了30%，也就是說(shuō)當(dāng)時(shí)中國(guó)銀行的股本金由200多億增長(zhǎng)到300多億，引進(jìn)了1家戰(zhàn)略伙伴。在這個(gè)基礎(chǔ)之上，第三步在海外和國(guó)內(nèi)同時(shí)上市，資本金上市以后，又翻了幾倍，現(xiàn)在已經(jīng)成為國(guó)際上的前三位的商業(yè)銀行。

這種注資使得匯金一下膨脹為中國(guó)金融的國(guó)資委，它是一個(gè)金融控股公司，本身沒(méi)有投資功能，匯金又相繼控了所有的6家中國(guó)的大型國(guó)有銀行，而且還派了董事會(huì)成員。這個(gè)公司由中投買了下來(lái)，花了大概670億美金，這是世界最值錢的一個(gè)買賣，現(xiàn)在大概有10幾萬(wàn)億金融資產(chǎn)的匯金公司，又通過(guò)它的建銀現(xiàn)在叫做中投證券，又買了中國(guó)的六大證券公司。下一步再控股了國(guó)開(kāi)行，又控股了兩家大的保險(xiǎn)公司，成了一個(gè)巨無(wú)霸。這是中投，這種特殊的安排，使得國(guó)內(nèi)國(guó)外都通吃了。但是我也客觀講一下，中投在海外的投資并不理想，第一個(gè)投資買的是黑石，黑石上市之前，中投反過(guò)來(lái)用國(guó)外對(duì)我們銀行的方式，做戰(zhàn)略伙伴，進(jìn)了世界上當(dāng)初利潤(rùn)增長(zhǎng)最快的但是并不是最大的直接投資基金，所謂PE，就是私人股權(quán)投資基金黑石，占了10%以下的股權(quán)，這樣就不會(huì)通過(guò)美國(guó)國(guó)會(huì)，不會(huì)受到實(shí)質(zhì)性的影響，沒(méi)想到黑石上市之后股價(jià)連跌，一大半都沒(méi)了，30億美金，在相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)就沒(méi)了。第二個(gè)投資是投摩根士丹利，世界最老牌、最有影響力的投資銀行，50億美金進(jìn)去之后，摩根士丹利的股價(jià)在金融危機(jī)中損失過(guò)半。第三個(gè)是間接通過(guò)國(guó)開(kāi)行入主了英國(guó)的巴克萊銀行，300多億港幣的投資也損失了很多。但是現(xiàn)在總的來(lái)講，又回來(lái)了，隨著金融危機(jī)的好轉(zhuǎn)，全世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，海外投資還艱難地慢慢又走回來(lái)了。最慘的就是阿布扎比投資局，8000多億，在金融危機(jī)中損失了三分之一，幾千億美金灰飛煙滅了，跟它的總經(jīng)理掉在湖里淹死，中間是否有什么關(guān)系就不得而知了。

現(xiàn)在最矚目的用好海外資產(chǎn)的形式，可以歸納為GO GLOBAL，就是中國(guó)企業(yè)走出去戰(zhàn)略。有人簡(jiǎn)單地算過(guò)一筆賬，海外資產(chǎn)2萬(wàn)4千億，8千億買了美國(guó)國(guó)債，占了三分之一，8千億是要用作國(guó)際貿(mào)易的清算和結(jié)算，穩(wěn)定中國(guó)的人民幣匯率，保障國(guó)際貿(mào)易的順利開(kāi)展的一筆錢，剩下的是8千億，是第三個(gè)8千億。這筆錢應(yīng)該是我們想辦法把它用好的一個(gè)規(guī)模，規(guī)模巨大，這個(gè)我們現(xiàn)在就概括為中國(guó)企業(yè)走出去戰(zhàn)略的一個(gè)可以發(fā)揮作用的規(guī)模。中國(guó)企業(yè)走出去戰(zhàn)略包含了很多技術(shù)上的做法，今天我不可能講，時(shí)間太短了，只能簡(jiǎn)單地介紹一下。新聞界比較看好的是吉利收購(gòu)沃爾沃，李書福，一個(gè)民營(yíng)的企業(yè)家，生產(chǎn)中國(guó)牌的吉利汽車，現(xiàn)在不僅造了豪華牌的吉利，我在街上看了一次，當(dāng)時(shí)我不知道是個(gè)吉利的車，我也弄不清楚這個(gè)牌子，我說(shuō)這個(gè)車挺像樣，我就追，總算追上了，看到前面仍然不認(rèn)識(shí)，前面?zhèn)让娑伎戳?，挺像樣的一個(gè)車，后來(lái)才回想起來(lái)是李書福的“富豪”車，很不簡(jiǎn)單。他現(xiàn)在一口蛇吞象，吞下了老牌的沃爾沃汽車，以后叫做吉利-沃爾沃了。

這是收購(gòu)兼并，這個(gè)案例在技術(shù)層面上來(lái)講，有很多種，比如杠桿收購(gòu)，比如它一方面融資，還有LBO，很多國(guó)際上包括黑石以及很有名的投資銀行和高盛常用的一種做法，在銀行里借一筆錢，銀行貸款利率如果低于它的收購(gòu)預(yù)期回報(bào)，這筆交易就可以做得成，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)也很高。這個(gè)不細(xì)講了。通過(guò)收購(gòu)兼并可以達(dá)到，第一，迅速占有品牌的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)榧趪?guó)內(nèi)有名，在國(guó)際上沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)。它想在國(guó)際上做強(qiáng)做大，第一是占品牌，通過(guò)并購(gòu)的方式可以迅速得到對(duì)方的品牌。比如說(shuō)我曾經(jīng)在巴林銀行做過(guò)，巴林銀行的品牌是最老牌的投資銀行，到1995年的時(shí)候是233年，結(jié)果一個(gè)業(yè)務(wù)員在一個(gè)星期之內(nèi)損了14億美金，使得一個(gè)老牌的巴林銀行垮了，這個(gè)品牌還有用，就被ING買下來(lái)，先把14億的洞填平，用1英鎊買下巴林銀行，又補(bǔ)了8億美金的股本金，使這個(gè)銀行重新運(yùn)營(yíng)起來(lái)，當(dāng)時(shí)我正好在巴林銀行工作。這個(gè)品牌在巴林銀行出事之前，ING在1994年的時(shí)候就準(zhǔn)備了40億美金收購(gòu)巴林銀行，但是巴林銀行還不干，這個(gè)錢都是為了買巴林銀行的品牌的，這個(gè)銀行人并不多，3000多人，但是品牌的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值很大。在海外收購(gòu)的第二個(gè)作用，就迅速地?cái)U(kuò)大自己的市場(chǎng)營(yíng)銷，通過(guò)自己建立自己的營(yíng)銷隊(duì)伍，在海外碰到各種各樣的麻煩，法律的、地方上的、政府的等等辦法，都是很難進(jìn)的，中海油在美國(guó)收購(gòu)一個(gè)小的金礦，美國(guó)國(guó)會(huì)不干，你就進(jìn)不去。用并購(gòu)的方式可以迅速發(fā)展自己的營(yíng)銷隊(duì)伍和市場(chǎng)份額。第三個(gè)就是市場(chǎng)份額。比如聯(lián)想收購(gòu)了IBM手提電腦部門，市場(chǎng)份額一下子就迅速躍升到全世界前列。