2010年04月19日 02:45
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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⊙張茉楠

在金融危機(jī)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入衰退、私人部門收縮信貸與需求的過程中，公共部門所推行的反周期政策，對于縮短經(jīng)濟(jì)衰退的持續(xù)時(shí)間，確實(shí)尤為奏效。然而其巨大的負(fù)面性也顯現(xiàn)出來：這相當(dāng)于政府把本來分散于各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體（如金融機(jī)構(gòu)）的風(fēng)險(xiǎn)集中于政府一身，把分散的資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)上升為集中的政府主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，其直接結(jié)果是赤字水平及其融資成本的提高，公共資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)膨脹。

西方國家出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)是長期赤字財(cái)政的結(jié)果，對中國來說也是重要警示。2009年，中國國債余額大約為6.2萬億元，外債余額為3868億美元，合計(jì)相當(dāng)于2009年GDP的26%，按照國際標(biāo)準(zhǔn)，尚在安全范圍之內(nèi)。但是近一年來積聚膨脹的地方政府債務(wù)，卻成為中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最大的風(fēng)險(xiǎn)因素之一。

中國地方政府債務(wù)問題由來已久?，F(xiàn)行體制下事權(quán)與財(cái)權(quán)高度不對稱，地方政府長期面對資金缺口。1994年分稅制改革后，國家稅收收入的大部分歸入中央財(cái)政，盡管現(xiàn)行的《預(yù)算法》等有關(guān)法律嚴(yán)格禁止地方財(cái)政出現(xiàn)赤字和地方政府舉債，但事實(shí)上各級地方政府大都在不同程度上擴(kuò)大赤字，舉債度日或負(fù)債運(yùn)行，且這些債務(wù)大多處于隱性狀態(tài)。

從2008年底開始，為應(yīng)對金融危機(jī)的沖擊，中央政府出臺(tái)了大規(guī)模的刺激經(jīng)濟(jì)政策，有關(guān)信貸和地方融資的政策也相應(yīng)放寬，這也成了各級地方政府?dāng)U大融資、投資的重要機(jī)遇期，無論是地方債務(wù)的規(guī)模、超常規(guī)的增長速度都史無前例。據(jù)調(diào)查，2008上半年，地方債務(wù)總量僅為1.7萬億，在之后的一年多時(shí)間里，地方負(fù)債總額的增長速度高達(dá)250%以上。在地方政府投資沖動(dòng)和巨額債務(wù)的壓力下，地方融資平臺(tái)債務(wù)急速膨脹。

央行調(diào)研結(jié)果顯示，地方政府的3800多家投融資平臺(tái)總資產(chǎn)近9萬億元，負(fù)債升至5.26萬億元，平均資產(chǎn)負(fù)債率約為60%。5.26萬億元的負(fù)債相當(dāng)于去年全國GDP的15.7%，全國財(cái)政收入的76.8%，地方本級財(cái)政收入的161.35%。中金公司研究報(bào)告進(jìn)一步顯示，2009年凈新增負(fù)債約3萬億元，預(yù)計(jì)2010年和2011年后續(xù)貸款約為2至3萬億元，2011年底達(dá)到約10萬億元。很多地方政府的負(fù)債額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過本級財(cái)政收入，面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。一些地方政府依托政府融資平臺(tái)等方式過度舉債已接近極限，地方政府性債務(wù)率已高達(dá)94%。

不妨作個(gè)粗略估算：按照一般估計(jì)的目前地方政府6萬億債務(wù)總額，以及現(xiàn)行5年以上貸款利率5.94%，如果有關(guān)投資的建設(shè)期為20年，那么每年還款額為5206億元，這相當(dāng)于2009年地方財(cái)政收入的16.3%。如果其中一半發(fā)生違約，則按照2009年銀行業(yè)的盈利總額和貸款余額，銀行一年盈利減少44.6%，不良貸款率總共增加7個(gè)百分點(diǎn)。

另需注意的是，從經(jīng)濟(jì)走勢和通脹形勢看，中國很可能在三季度步入加息周期，在房地產(chǎn)市場政策調(diào)控壓力日趨增大的情況下，政府土地收入會(huì)減少，這都意味著，比起以上的估算，未來的實(shí)際還款難度還將增加，可能造成整體信貸、投資環(huán)境的逆轉(zhuǎn)，而一旦沉重的地方政府債務(wù)不得不由中央政府承擔(dān)。地方政府留給銀行大量的呆壞賬靠中央政府來核銷，宏觀經(jīng)濟(jì)將可能有“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。

為此，國家必須迅速采取行動(dòng)，對全國整體財(cái)政及債務(wù)狀況作全面清查和評估，組織摸查地方債務(wù)的規(guī)模、來源和性質(zhì)，認(rèn)真做好各級債務(wù)的測算和償債平衡工作，及時(shí)清查銀行和金融機(jī)構(gòu)的呆壞賬，建立地方政府債務(wù)率、新增債務(wù)率等指標(biāo)體系，實(shí)施債務(wù)規(guī)模限額管理和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，從財(cái)政和金融兩方面切實(shí)防范償債違約風(fēng)險(xiǎn)。

“赤字財(cái)政”作為市場失靈時(shí)政府對市場的補(bǔ)救，只能作為啟動(dòng)力量使用，以期由政府投資帶動(dòng)民間投資，恢復(fù)市場活力，但如果超過啟動(dòng)力量的定位，變成政府代替市場，則可能帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。

（作者系國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部世界經(jīng)濟(jì)研究室副研究員）

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