2010年04月19日 06:11
來源：中國證券報(bào)－中證網(wǎng)

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□本報(bào)記者 胡東林

滬深300指數(shù)期貨上市首日成交活躍，整體表現(xiàn)較為理性。業(yè)內(nèi)人士指出，首日涌現(xiàn)出大量套利機(jī)會(huì)，主要是因?yàn)槟壳皡⑴c者較少，市場有效性不足所致。隨著套期保值、套利等主流資金在未來一段時(shí)間的介入，過高的基差將逐步收斂，而現(xiàn)貨成份股股票也將成為主流資金追逐的目標(biāo)。

期指上市開門紅

股指期貨16日迎來上市開門紅，各合約均大幅高開，并呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的牛市格局。之后因現(xiàn)貨指數(shù)下跌以及投資者套利交易影響，各合約震蕩小幅回落，但整體表現(xiàn)仍遠(yuǎn)強(qiáng)于現(xiàn)貨，且基差進(jìn)一步擴(kuò)大，期現(xiàn)走勢背離現(xiàn)象較為嚴(yán)重。午后隨著期指市場投資者逐漸恢復(fù)理性，期現(xiàn)市場聯(lián)動(dòng)性有所加強(qiáng)，各期指合約跟隨現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)沖高回落走勢且波動(dòng)幅度加大?？傮w看，日內(nèi)股市和期指二者相關(guān)性明顯，處于正常地運(yùn)行波動(dòng)之中。

國泰君安期貨分析，股指期貨上市首日整體走出了典型的新品種特點(diǎn)，即開盤時(shí)價(jià)格沖高，隨后震蕩回落，同時(shí)期現(xiàn)價(jià)差由高到低。日內(nèi)運(yùn)行表現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：首先，市場參與者做多的傾向較強(qiáng)?，F(xiàn)貨指數(shù)上漲時(shí)，期貨上沖更為迅速，而現(xiàn)貨指數(shù)下跌時(shí)期貨下跌較為滯后且幅度相對較小。其次，部分交易時(shí)段期現(xiàn)價(jià)差偏離合理值較大，盤中出現(xiàn)了較好的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。第三，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)關(guān)系較緊，但期貨合約標(biāo)的為遠(yuǎn)期價(jià)格，期指走勢與現(xiàn)貨并非完全一致，期貨運(yùn)行有一定獨(dú)立性。最后，成交量不大，但盤中成交有逐步活躍趨勢，所形成的價(jià)格較為連續(xù)，波動(dòng)較為靈敏，運(yùn)行平穩(wěn)成功。

值得一提的是，市場流動(dòng)性不足問題并未出現(xiàn)，入市的投資者大多以試探性交易為主。中金所4月16日公布交易數(shù)據(jù)顯示，股指期貨首日成交量達(dá)到58457手，單邊成交額達(dá)到605.38億元，這一數(shù)字接近滬深300現(xiàn)貨成交的90%。與其他三合約開盤火爆、之后交投快速萎縮不同的是，IF1005全天成交平穩(wěn)，午后成交比上午反而略有放大，全天成交48988手，占總成交84%，成為絕對主力，這與仿真交易季月合約為主力合約不同，和海外市場的情況較為相近，顯示了近月合約在期現(xiàn)套利方面的優(yōu)勢。

資金結(jié)構(gòu)導(dǎo)致套利空間偏大

股指期貨合約交易首日涌現(xiàn)大量套利機(jī)會(huì)，主要是因?yàn)槟壳皣鴥?nèi)股指期貨市場參與者較少，市場的有效性不足所致。

世華財(cái)訊陶瑋瑋表示，由于機(jī)構(gòu)參與股指期貨交易的相關(guān)細(xì)則尚未明確，導(dǎo)致具有強(qiáng)烈套保需求的公募基金、券商、保險(xiǎn)和QFII等大型機(jī)構(gòu)多對市場觀望。此外，目前套利成本偏高，使市場的套利“糾偏”動(dòng)能降低。對于股指期貨套利而言，最簡單且成本最低的方式是通過與指數(shù)一致的ETF進(jìn)行，但是現(xiàn)在市場上缺乏滬深300ETF產(chǎn)品，導(dǎo)致套利要么是通過完全復(fù)制指數(shù)的單獨(dú)構(gòu)建現(xiàn)貨組合的高成本方式，要么就是通過其他擬合方式，如通過統(tǒng)計(jì)學(xué)方式構(gòu)建相對少數(shù)成份股的投資組合，或者通過其他ETF如上證50ETF、上證180ETF和深證100ETF的組合方式模擬進(jìn)行，這幾種方式都存在成本高、可靠性差的缺點(diǎn)，難以進(jìn)行有效套利。

對于后市，銀河期貨報(bào)告認(rèn)為，股指期貨在上市首日基本以理性開盤，整體表現(xiàn)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍將跟隨現(xiàn)貨震蕩，日內(nèi)價(jià)差交易將成為主流，遠(yuǎn)期合約部分時(shí)間偏離較大。由于股指期貨期現(xiàn)套利功能受限，遠(yuǎn)期合約有較大升水的現(xiàn)象將持續(xù)一段時(shí)間。

就股市而言，首創(chuàng)期貨認(rèn)為盡管上市首日期貨市場對現(xiàn)貨市場的指導(dǎo)意義不明顯，但隨著套期保值、套利等主流資金在未來一段時(shí)間的介入，過高的基差會(huì)逐步收斂，持倉量成交量也將逐步活躍，成份股股票也必將成為主流資金追逐的主要投資標(biāo)的。

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