2010年04月19日 08:34
來源：廣州日?qǐng)?bào) 作者：鄭德?、歐陽銘

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股指期貨于4月16日正式上市。該業(yè)務(wù)有利于形成股票的合理價(jià)格，從長期而言，降低了市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展，但該項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)也可能導(dǎo)致短期資金分流、股價(jià)波動(dòng)加劇以及股價(jià)操縱等風(fēng)險(xiǎn)。

由于股指期貨引入了做空機(jī)制，投資者的盈利模式與只能一味做多的單邊市場(chǎng)存在極大的差異，行情預(yù)期和行情走勢(shì)也會(huì)發(fā)生重大的變化，因此，股指期貨推出前后股票市場(chǎng)的走勢(shì)與所處的市場(chǎng)估值水平密切相關(guān)，如果市場(chǎng)估值處于合理甚至低估狀態(tài)，股市就有上升的動(dòng)力，相反，則市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。

我們認(rèn)為，目前推出股指期貨的時(shí)點(diǎn)較合適，原因在于：第一、中國與世界經(jīng)濟(jì)已逐漸從危機(jī)中走出，步入穩(wěn)定發(fā)展階段，為創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供了較為寬松的宏觀環(huán)境；第二、上市公司在2010年的預(yù)測(cè)盈利增幅將會(huì)達(dá)到25%；第三、相當(dāng)部分大市值股票的動(dòng)態(tài)市盈率不超過20倍，屬于歷史以來的較低水平。市場(chǎng)總體估值水平合理不僅為行情走好創(chuàng)造了有利條件，而且從制度上糾正市場(chǎng)失衡。

從海外市場(chǎng)看，股指期貨上市后股市可能出現(xiàn)短期調(diào)整，但長期看整個(gè)市場(chǎng)將會(huì)延續(xù)牛市走勢(shì)。以美國、英國、德國及中國香港市場(chǎng)為例，美國1982年4月21日推出標(biāo)普500指數(shù)期貨之時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)尚不足200點(diǎn)，18年以后達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1552.86點(diǎn)；英國FTSE100指數(shù)期貨于1984年5月3日上市，其后連續(xù)17年牛市，指數(shù)一路從1000點(diǎn)左右攀升到6000多點(diǎn)；德國DAX股指期貨于1990年11月23日上市后，指數(shù)在11年間持續(xù)上漲了600%；香港在1986年推出恒生指數(shù)期貨，在10年時(shí)間里，恒生指數(shù)也從1000點(diǎn)水平躍升到10000點(diǎn)水平，升幅近10倍。參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，我們判斷，股指期貨業(yè)務(wù)推出后，上證綜合指數(shù)在目前的水平上上升的概率很大，震蕩區(qū)域在3200點(diǎn)到3400點(diǎn)之間，甚至可能創(chuàng)出2009年以來的新高。

在股指期貨業(yè)務(wù)推出的影響下，股票市場(chǎng)的預(yù)期通常會(huì)趨向樂觀，導(dǎo)致股票需求大增，股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)顯著上揚(yáng)。但當(dāng)股指期貨正式推出后，部分投資者可能會(huì)選擇套現(xiàn)獲利，增加了股票價(jià)格下跌的壓力。同時(shí)，股指期貨的推出在短期內(nèi)將會(huì)降低部分偏愛高風(fēng)險(xiǎn)的投資者由股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)向期指市場(chǎng)，造成股市暫時(shí)失血。日本初期就遭遇過這種情況。而且，不排除部分股指期貨的參與者，為了實(shí)現(xiàn)股指期貨的投資目的，不惜在股票市場(chǎng)操縱價(jià)格。

有關(guān)部門有必要加強(qiáng)監(jiān)管，特別是實(shí)時(shí)監(jiān)管，采取嚴(yán)厲措施打擊市場(chǎng)操縱行為。股指期貨初期的開戶門檻較高，可以有效防止風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者進(jìn)入市場(chǎng)，既保護(hù)了投資者的利益，也避免了市場(chǎng)的過分波動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)有更清晰的了解后，可以適當(dāng)放寬投資者的參與門檻，從而提高市場(chǎng)的活躍度。 (作者單位：廣州證券有限公司)

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