2010年04月19日 11:20
來源：北京青年報(bào) 作者：張雪松

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4月16日股指期貨上市首日總體來看相當(dāng)平穩(wěn)，雖然盤面波瀾不驚，但市場的看點(diǎn)和機(jī)會(huì)還是不少的，畢竟中國股市終于誕生了雙邊交易機(jī)制。

●已開戶投資者實(shí)際參與欲望強(qiáng)烈

從股指期貨四個(gè)合約的成交情況看，對于目前僅有八九千戶的股指期貨市場，能夠?qū)崿F(xiàn)總成交58000余手，3600手左右的隔夜持倉量，成交量竟是隔夜持倉量的16倍,顯然是極其活躍的狀態(tài)，商品期貨上周五最活躍的天然橡膠主力合約的成交量也不過是隔夜持倉量的5.5倍左右。上周五股指期貨相當(dāng)于已開戶投資者每戶平均持有0.4手期貨合約，每戶日平均成交7手期貨合約。

目前國內(nèi)商品期貨市場有五十萬賬戶，選取兼具代表性和活躍度的銅期貨對比，銅期貨上周五相當(dāng)于平均每戶持有0.7手，每戶日平均成交0.6手，而一手銅期貨的保證金目前是4萬元左右，相當(dāng)于一手股指期貨保證金的五分之一左右，因此實(shí)際銅的成交、持倉情況也都遠(yuǎn)弱于股指期貨的首日表現(xiàn)。

●盤中與現(xiàn)貨指數(shù)互動(dòng)

影響其他A股指數(shù)衍生市場

上周五股指期貨在現(xiàn)貨滬深300指數(shù)的集合競價(jià)時(shí)段，即9：15至9：25，盤面是小幅沖高后不斷震蕩低走，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)9:25的集合競價(jià)的結(jié)果也是低開，隨后在9：30之后繼續(xù)回落，應(yīng)該說當(dāng)時(shí)二者的盤面表現(xiàn)出了相互影響的強(qiáng)相關(guān)性。但在10：30至14：00之間，二者的走勢有所分化，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)震蕩走強(qiáng)，而股指期貨卻整體繼續(xù)橫盤窄幅波動(dòng)。在14：10以后二者再次開始步調(diào)一致，雙雙震蕩回落，僅是現(xiàn)貨指數(shù)回落幅度略大一些。

不僅是與滬深300現(xiàn)貨指數(shù)互動(dòng)，在香港市場已交易數(shù)年的滬深300指數(shù)基金(香港市場代碼：2827)和A股50指數(shù)基金(香港市場代碼：2823)，均在其10：00開盤時(shí)同步形成低開，二者之后的盤中表現(xiàn)總體也是跟隨滬深300股指期貨變化的。

●符合國外市場規(guī)律

主力合約鎖定IF1005

從開盤至收盤，IF1005始終是成交量和持倉量的雙料冠軍，很顯然在目前機(jī)構(gòu)占主導(dǎo)的盤面上，多數(shù)機(jī)構(gòu)在首日還是比較保守地參照了國外規(guī)律，在近月合約進(jìn)行博弈。這和上市前部分專業(yè)人士預(yù)期的，國內(nèi)股指期貨可能主要成交在相對遠(yuǎn)期合約的情況完全不同。

遠(yuǎn)期合約活躍度遠(yuǎn)高于近月合約，這是國內(nèi)商品期貨市場多年來不同于國際商品期貨市場的一大特征，原因主要是參與國內(nèi)商品期貨市場交易的投機(jī)力量比較強(qiáng)大。

因此，從反方向也可以輔證得出結(jié)論，首日參與股指期貨的理性機(jī)構(gòu)投資者較多，而純投機(jī)的力量目前還很薄弱。

●股指期貨合約間價(jià)差變化頻繁

股指期貨除了盤中走勢和影響力外，最惹人矚目的就是盤中的價(jià)差變化，因?yàn)檫@可以充分反應(yīng)機(jī)構(gòu)投資者的套利交易策略，以及對于未來滬深300指數(shù)走勢的看法。

上周五早盤雖然四個(gè)合約都是高開，但遠(yuǎn)月的9月和12月合約明顯高開的幅度大，這充分說明機(jī)構(gòu)是普遍看好后市的，同時(shí)近月兩個(gè)合約分別高開在溢價(jià)現(xiàn)貨指數(shù)1%至2%的幅度，這說明機(jī)構(gòu)短期看多的情緒是相對謹(jǐn)慎的。但后期盤面開始分化，遠(yuǎn)期的9月和12月合約的走勢要弱于近期的5月和6月合約，盤中從高點(diǎn)回落2%左右，而5月和6月合約僅整體回落1.5%左右。

●目前盤面已孕育套利機(jī)會(huì)

對比目前整體四個(gè)股指合約的收盤價(jià)格，可以清晰地看出，首先是整體的多頭牛市排列關(guān)系，基于這個(gè)牛市基礎(chǔ)，12月減9月合約的價(jià)差僅為45點(diǎn)是相對不合理的，因?yàn)檫@兩個(gè)合約間隔三個(gè)月，而5月和6月合約僅間隔一個(gè)月，可6月減5月合約的價(jià)差也已達(dá)到26點(diǎn)。這樣低風(fēng)險(xiǎn)的套利操作機(jī)會(huì)已躍然紙上，那就是同時(shí)開倉買入同樣數(shù)量的5月和12月合約、賣出6月和9月合約，12月減9月合約的價(jià)差越小越好，6月減5月合約的價(jià)差越大越好，同時(shí)持有四個(gè)股指期貨合約，當(dāng)12月減9月合約的價(jià)差是5月減6月合約價(jià)差的2.5倍以上時(shí)，伺機(jī)平倉。

這種套利模式最后獲利的概率很高，而最后發(fā)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)，第一是交割風(fēng)險(xiǎn)，如果截止到5月的第三周，5月合約逐漸接近交割時(shí)四者的價(jià)差仍然沒有太多改變，那就考慮全部平倉，虧損會(huì)非常有限；第二是，萬一在未來的一個(gè)月內(nèi)，多數(shù)機(jī)構(gòu)都突然從牛市思維轉(zhuǎn)為了熊市思維，這樣遠(yuǎn)月合約價(jià)格會(huì)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榈陀诮潞霞s價(jià)格，這時(shí)套利的牛市基礎(chǔ)就不復(fù)存在，那時(shí)要迅速全部平倉，虧損仍然有限。

文/張雪松(CCTV證券資訊頻道)

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