2010年04月21日 22:19
來源：中國證券報·中證網(wǎng) 作者：陳健健 于萍

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不宜過高估計全年業(yè)績增速

□中證證券研究中心 王維波

以21日收盤價計算，已公布一季報的306家市盈率達到34.52倍，遠高于以2009年報計算的A股22.65的平均市盈率水平。這在某種程度上反映了上市公司業(yè)績增長對估值的支撐以及市場對全年業(yè)績增長的期待，但上市公司全年業(yè)績增速可能難以保持如此高的水平。

業(yè)績的高增長必然帶來投資者的追捧，隨之而來就是股價走高、估值上升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上述306家公司一季度營業(yè)總收入同比增長51%，凈利潤同比增長233%；營業(yè)總收入和凈利潤增幅環(huán)比分別增長1.47%和27.53%。以21日收盤價及一季度數(shù)據(jù)計算(整體法，剔除負(fù)值)，這些公司的市盈率為34.52，比以2009年年報計算的全部A股22.65的市盈率高52.4%。

仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，這樣的市盈率更多的是反映當(dāng)下情況。一是業(yè)績增長率高，市場予以較高的定價。如上所述，這些公司一季報凈利潤同比增幅超過2倍，環(huán)比達到27%。市場必定會給予較高估值，甚至包含了對全年業(yè)績的預(yù)期。二是目前發(fā)布一季報的公司大多是中小盤公司，市盈率比大盤股高是正常現(xiàn)象。數(shù)據(jù)表明，在這306家公司中，股本在10億以下的有266家，占88%；股本在50億以上的只有9家，占比不足4%。這必然會提高整體的市盈率。

如果以今年一季度的增長速度看，目前的市盈率不算太高。主要是因為市場對上市公司全年業(yè)績增長能否持續(xù)保持一季度水平尚存疑慮。

需要注意的是，這些公司一季度業(yè)績高增長需關(guān)注兩個因素：一是基數(shù)低的因素。數(shù)據(jù)顯示，2009年一季度這些公司營業(yè)收入同比下降5.19%，凈利潤同比下降52.45%。也就是說，今年一季度業(yè)績的大幅增長帶有不少恢復(fù)的成份。二是目前畢竟只有306家公司披露了一季報，只占1823家上市公司的16.78%，而且大多是中小盤公司，其增長速度相對較快。

因此，從全年情況看，基數(shù)低的影響會隨著2009年經(jīng)濟的持續(xù)回暖、基數(shù)提高而下降。換句話說，上市公司全年業(yè)績增速是不大可能達到一季度水平。從全部公司看，隨著大市值上市公司披露一季報，由于其經(jīng)營通常比較穩(wěn)健，增速也相對平穩(wěn)，所以全部公司一季度業(yè)績增速預(yù)計不會如此之高。如果全年業(yè)績低于目前的增長水平，其市盈率要比目前高。這是市場估值方面需要修正的地方，要隨著二季度的經(jīng)營情況和相關(guān)數(shù)據(jù)進行調(diào)整。

貿(mào)易保護主義阻礙出口復(fù)蘇

□本報記者 李陽丹

由于去年基數(shù)較低，今年一季度出口型企業(yè)業(yè)績大多錄得較高漲幅。不過，金融危機之后，出口型企業(yè)面臨的風(fēng)險并沒有減少，發(fā)達國家在自身經(jīng)濟復(fù)蘇過程中推行貿(mào)易保護主義，設(shè)置各種貿(mào)易壁壘；而人民幣升值壓力猶存，也是出口企業(yè)不得不面對的問題。

近幾年，中國連續(xù)成為國際貿(mào)易保護主義的最大受害者。自2004年加拿大首次對中國燒烤架產(chǎn)品發(fā)起“雙反”調(diào)查以來，截至2009年底，中國先后遭到“雙反”調(diào)查近40起，連續(xù)15年成為全球遭受反傾銷調(diào)查最多的國家，連續(xù)4年成為全球遭受反補貼調(diào)查最多的國家。

不僅如此，中國遭受“雙反”的頻率不斷提高。美國2006年11月至2009年底對華發(fā)起“雙反”調(diào)查超過20起，其中僅2009年的“雙反”調(diào)查就超過10起。2010年以來，美國2歐盟等又相繼對中國銅版紙、鋁材等產(chǎn)品提起“雙反”調(diào)查超過20起，

同時，發(fā)達國家對我國出口產(chǎn)品征收的懲罰性關(guān)稅涉案金額和幅度出現(xiàn)大幅增長。去年年底美國國際貿(mào)易委員會最終批準(zhǔn)對價值約27.4億美元的中國產(chǎn)油井管征收10.3%至15.78%的關(guān)稅，創(chuàng)下美對華貿(mào)易制裁的金額之最。

眼下，金融危機風(fēng)波尚未完全平息，中國出口企業(yè)還有可能在全球“氣候危機”中面對發(fā)達國家“碳關(guān)稅”的詰難。發(fā)達國家征收“碳關(guān)稅”的邏輯是，來自發(fā)展中國家的進口產(chǎn)品由于在本國生產(chǎn)時排放了“二氧化碳”，“犧牲”了共同環(huán)境，要向其征收補償稅款。而大多數(shù)中國出口企業(yè)對此知之甚少，甚至自己產(chǎn)品的能耗或碳耗用量也不一定能說得清。一旦發(fā)達國家開征碳稅，絕大多數(shù)中國制造業(yè)企業(yè)，尤其是高耗能、低附加值的產(chǎn)品將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

國際貿(mào)易摩擦的增加無疑將影響我國出口的復(fù)蘇。面對當(dāng)前國際貿(mào)易領(lǐng)域各種形式的貿(mào)易保護主義和人民幣升值的壓力，中國的出口企業(yè)與其被動地應(yīng)付各種調(diào)查和“坐等”碳關(guān)稅的出臺，不如先行修煉“內(nèi)功”，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品附加值和企業(yè)的能源利用效率。當(dāng)然，轉(zhuǎn)型是痛苦的，但轉(zhuǎn)型后的蛻變將是驚艷的。

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