2010年04月24日 03:22
來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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證券時(shí)報(bào)記者 湯亞平

“目睹藍(lán)籌股的破位走勢(shì)，仿佛已入熊市；放眼中小盤(pán)股的反復(fù)活躍，可謂牛氣沖天?！边@是記者本周走訪證券營(yíng)業(yè)部時(shí)，股民對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)頗為形象的描述。我們認(rèn)為，這種“冰火兩重天”的現(xiàn)象，不可能長(zhǎng)期持續(xù)下去。在股指期貨條件下，它必然經(jīng)歷“雙軌— 接軌—并軌”的三個(gè)階段。股指期貨不能改變A股長(zhǎng)期趨勢(shì)，但會(huì)修正A股運(yùn)行軌跡。

“雙軌”運(yùn)行的新格局

一段時(shí)間以來(lái)，對(duì)于中小盤(pán)股與藍(lán)籌股投資機(jī)會(huì)及風(fēng)格輪換的爭(zhēng)論不絕于耳。本周A股連續(xù)下跌，爭(zhēng)議再次升溫。有人抱怨藍(lán)籌不作為，該漲的不漲，該跌的不跌；有人看好小盤(pán)股成長(zhǎng)，強(qiáng)勢(shì)的繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，超跌的繼續(xù)超跌。其實(shí)，正是這種明顯的分歧，折射出A股市場(chǎng)步入“雙軌”運(yùn)行的新格局。究其原因，有著深層的宏觀背景。

其一，調(diào)結(jié)構(gòu)是“雙軌”運(yùn)行的動(dòng)力。調(diào)結(jié)構(gòu)來(lái)自于我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾，在需求結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為內(nèi)需與外需增長(zhǎng)不平衡，投資與消費(fèi)關(guān)系不協(xié)調(diào)，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率偏低。在供給結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為低附加值產(chǎn)業(yè)比重過(guò)大，自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)，科技進(jìn)步和創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率偏低。

因此，大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)，擴(kuò)大消費(fèi)需求，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，成為今年調(diào)結(jié)構(gòu)的重中之重。這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整反映在產(chǎn)業(yè)政策和投資導(dǎo)向上，就是有保有壓。溫家寶總理曾表示，2010年政府的投資力度不減，但會(huì)更加重視發(fā)展社會(huì)事業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新和節(jié)能減排。另一方面，政府將加大力度放開(kāi)壟斷和管制，鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，如石油、鐵路、電信、市政公用設(shè)施，以及醫(yī)療、社保、教育、文化傳媒等社會(huì)事業(yè)，構(gòu)筑新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

其二，新興加轉(zhuǎn)軌是“雙軌”運(yùn)行的的基礎(chǔ)。當(dāng)管理層把股市定位為“新興加轉(zhuǎn)軌是的時(shí)候，其實(shí)這就是資本市場(chǎng)的調(diào)結(jié)構(gòu)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)體系的逐步建立，企業(yè)的融資及其他金融服務(wù)需求將是持續(xù)和多元化的。從這個(gè)意義上說(shuō)，新興市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道以及多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，奠定了“雙軌”運(yùn)行的基礎(chǔ)。

而反映在股票市場(chǎng)上，則表現(xiàn)為以下兩大主線：一方面大力發(fā)展主板市場(chǎng)，繼續(xù)鼓勵(lì)和支持主板上市公司做優(yōu)做強(qiáng)，推動(dòng)更多代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大型藍(lán)籌公司上市，提高上市公司規(guī)范運(yùn)作水平；另一方面，加快推進(jìn)中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板建設(shè)，建立適應(yīng)中小企業(yè)特點(diǎn)和創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)需求的快捷融資機(jī)制，不斷豐富上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)。

總體上，經(jīng)濟(jì)與股市的調(diào)結(jié)構(gòu)過(guò)程，決定了資本市場(chǎng)雙軌制的過(guò)程。

“接軌”先行的新趨勢(shì)

滬深300股指期貨合約上市一周，并沒(méi)有起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，A股的波動(dòng)反而有加大趨勢(shì)。這不僅印證了國(guó)際成熟市場(chǎng)股指期貨推出后指數(shù)有一個(gè)回落過(guò)程的經(jīng)驗(yàn)，而且表明藍(lán)籌率先與國(guó)際接軌的新趨勢(shì)。

首先，藍(lán)籌的行業(yè)周期進(jìn)入成熟期。隨著重工業(yè)、城市化進(jìn)程放緩，大藍(lán)籌的行業(yè)周期已進(jìn)入成熟期，諸多落后產(chǎn)能面臨淘汰，未來(lái)是低碳產(chǎn)業(yè)、3G、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的時(shí)代，它們正在發(fā)展期。其未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)是：一方面利用淘汰落后產(chǎn)能，謀求兼并重組、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，獲得內(nèi)生性增長(zhǎng)；二是實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，抓住全球經(jīng)濟(jì)后危機(jī)下的發(fā)展契機(jī)，發(fā)揮藍(lán)籌核心資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，并購(gòu)海外資源資產(chǎn)，讓民族品牌走向世界。

其次，藍(lán)籌先行與國(guó)際接軌。與藍(lán)籌的行業(yè)周期進(jìn)入成熟期相應(yīng)的是，藍(lán)籌股也率先進(jìn)入成熟期。這主要反映在藍(lán)籌估值先行與國(guó)際接軌。數(shù)據(jù)顯示，今年2月至今，恒生A/H股溢價(jià)指數(shù)維持在階段性的低位，并屢屢創(chuàng)出階段新低，尤其是本周最低現(xiàn)107.38點(diǎn)，大有逼近2008年9月16日的105.73低點(diǎn)趨勢(shì)。

在約兩成倒掛個(gè)股中，前十名主要集中在保險(xiǎn)、銀行、鋼鐵、煤炭、水泥等行業(yè)。我們認(rèn)為，進(jìn)入成熟期的藍(lán)籌股將受到股指期貨價(jià)值發(fā)現(xiàn)的長(zhǎng)期制約，很難重演大象集體起舞的“二八現(xiàn)象”。根據(jù)成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，股指期貨推出后，大盤(pán)藍(lán)籌將長(zhǎng)期處于合理的估值水平，相關(guān)上市公司必須靠為投資者提供穩(wěn)定的回報(bào)率來(lái)重塑藍(lán)籌形象。

“并軌”必行的新動(dòng)向

雖然目前市場(chǎng)處于藍(lán)籌股與題材股“雙軌”運(yùn)行的格局，但長(zhǎng)期來(lái)看，估值“并軌”是必然選擇，不是藍(lán)籌股向上并軌，就是題材股向下并軌。我們堅(jiān)持認(rèn)為，“并軌”的方向不會(huì)是單邊進(jìn)行，而是藍(lán)籌股優(yōu)化、題材股分化。目前已出現(xiàn)一些“并軌”的新動(dòng)向。

第一，央企重組進(jìn)一步提速。根據(jù)國(guó)資委的目標(biāo)，到2010年底央企數(shù)量降到100家，雖然當(dāng)前央企數(shù)量已大幅減少至129家，但離其目標(biāo)仍有較大距離，這意味著2010年央企重組整合的進(jìn)程將進(jìn)一步提速。近期，一批具有國(guó)資背景的上市公司正在悄然走強(qiáng)。

第二，科技藍(lán)籌分拆上市。證監(jiān)會(huì)放行境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市的消息甫出，市場(chǎng)最直接、最普遍的解讀是，創(chuàng)業(yè)板將面臨迅速擴(kuò)容，而沒(méi)有想到這是“估值并軌”的新動(dòng)向。我們認(rèn)為，分拆上市之所以誘人，根本還在于股權(quán)的二次溢價(jià)。對(duì)于母公司來(lái)說(shuō)，未上市的子公司只能貢獻(xiàn)投資收益、經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)(控制權(quán))。而一旦子公司實(shí)現(xiàn)上市，原本的凈利潤(rùn)可以實(shí)現(xiàn)50倍甚至更高的市盈率，對(duì)于公司的估值來(lái)說(shuō)，是一個(gè)系統(tǒng)性的抬升。從板塊看，生物醫(yī)藥和TMT(電信、媒體和科技)類上市公司是PE投資最多、未來(lái)分拆上市受益潛力最大的兩個(gè)板塊。

第三，高價(jià)小盤(pán)股有沖頂?shù)嫩E象。前期第一高價(jià)股神州泰岳除權(quán)后，出現(xiàn)急劇放量的貼權(quán)走勢(shì)，同花順、機(jī)器人、漢威電子分紅后的走勢(shì)如出一轍。中小板綜指周五創(chuàng)出6625點(diǎn)新高后回落，收跌55點(diǎn)。因此，不排除中小盤(pán)股、題材股向下“并軌”的可能。

大家都明白的道理，往往都容易被忽視：沒(méi)有只跌不漲的市場(chǎng)，也沒(méi)有只漲不跌的股票。風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的，機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的。我們需要時(shí)刻警惕的是，如果大盤(pán)藍(lán)籌破位趨勢(shì)不能及時(shí)逆轉(zhuǎn)，而中小盤(pán)股不能逆勢(shì)走強(qiáng)，其分化將進(jìn)一步擴(kuò)大，那么后市大盤(pán)存在短期震蕩走低的風(fēng)險(xiǎn)。

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