2010年04月28日 06:11
來源：證券日報 作者：朱寶琛

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尚未上市的海普瑞將發(fā)行價定為每股148元，刷新了A股上市公司發(fā)行價的最高紀錄；其資金募集也創(chuàng)造了6倍的新超募紀錄，立即引起市場各方熱議。這家醫(yī)藥公司躋身發(fā)行價榜單之首靠的是什么？其定價是基于業(yè)績預(yù)期還是基于概念炒作？這樣的發(fā)行定價模式能否持續(xù)？

透視“海普瑞現(xiàn)象”的成因，探討其中的得與失，無論對于回答公眾的關(guān)切，還是改進新股發(fā)行機制，乃至提升整個市場的透明度和運行效率，都是十分有現(xiàn)實意義的。

高價之最是能否站穩(wěn)？

海普瑞發(fā)行價已經(jīng)是148元了，上市后可能更高。那么，它的這一高價股地位能夠穩(wěn)住嗎？

“高價之最是否能站穩(wěn)，這主要取決于兩個方面?！北本┐髮W(xué)證券研究所所長呂隨啟表示，第一，如果公司基本面、業(yè)績、成長性好，就能夠構(gòu)成支撐。第二，能否支撐，要看業(yè)績是包裝出來的神話還是真實存在的?！叭绻前b出來的，總會有原形畢露的那一天。

對于高價發(fā)行現(xiàn)象，英大證券研究所所長李大霄認為，關(guān)鍵還是要研究公司的基本情況，要看公司的業(yè)績是否能夠持續(xù)、高速增長。當(dāng)然，這都有待觀察。

“海普瑞高價發(fā)行，我認為還是正常的，此前的創(chuàng)業(yè)板股票中，發(fā)行市盈率也有達到80多倍甚至更高的?！眳坞S啟表示，海普瑞是絕對價格最高，與創(chuàng)業(yè)板相比市盈率并不是最高。他同時認為，海普瑞的基本面還算是比較好的。

此外，也有業(yè)內(nèi)人士指出，新股高價發(fā)行的確有一些特殊的原因。除了業(yè)績好、成長性好之外，行業(yè)景氣也相當(dāng)好，有的正好是目前市場炒作的最熱門行業(yè)。其次，今年以來高價股不斷上漲，推高了新股發(fā)行價。

資金超募 該不該控制、怎樣控制？

目前，IPO“超募”可謂讓新上市企業(yè)憂喜交加。有市場人士認為，“超募”代表著市場對高增長企業(yè)的肯定，但也有市場人士指出，超募與供給管制較嚴，投資者盲目追捧新股，機構(gòu)炒作新股，造成了新股市盈率不斷推高。

以海普瑞為例，根據(jù)招股意向書，公司此次募集資金擬投項目總投資約8.65億元。若按照發(fā)行數(shù)量4010萬股計算，此次募集資金總額將不少于59.3億元，超募約50.65億元。超募倍數(shù)逾6倍。

這甚至超過了創(chuàng)業(yè)板超募倍數(shù)最高的世紀鼎利，后者的超募倍數(shù)為4.5倍。

“超募是市場行為，如果存在大量的超募行為，這就需要打一個問號了。”呂隨啟表示，如果基本面沒有這么好卻大量超募，就有可能是信息披露等方面做得不夠好，存在包裝的問題。而包裝問題并不是普通投資者所能控制的。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認為，首先，新股超募是一種市場選擇；其次，新股超募對不同公司會有不同的效果。比方，一個快速成長中的優(yōu)質(zhì)公司，超募恰似錦上添花；反之，一個公司也許只能駕馭10個億，你卻硬要塞給它20個億，他人卻無權(quán)反對，這不是一個好現(xiàn)象。

“對高額超募資金的使用反映了一家公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，投資者可以從上市公司對超募資金的使用上來進一步甄別發(fā)展前景?！币晃蛔C券分析師稱。

高盛“掘金”海普瑞是否全是偶然？

海普瑞上市，造就了李鋰夫婦中國新首富的新神話。而在海普瑞的背后，還有一個國人熟悉的投行“身影”閃現(xiàn)：高盛。高盛作為美國資本市場的巨頭，其不僅在政經(jīng)兩界廣結(jié)人脈，在市場中的操作風(fēng)格亦經(jīng)常翻新，有時手法詭異。此次通過海普瑞大獲其益，也令人猜測不一。

海普瑞的招股說明書的顯示，公司第三大股東為GSPharma，持有公司4500萬股，占公司股份的12.5%。據(jù)了解，GSPharman為GSDirect旗下全資子公司，而GSDirect系GSGroup(下稱高盛)的全資子公司。也就是說，高盛通過GSDirect，持有GSPharma的全部股權(quán)。

2007年9月3日，GSPharma投資491萬美元，成為海普瑞的第三大股東，持有海普瑞藥業(yè)1125萬股，占有12.5%的股權(quán)。GSPharman對海普瑞的投資全部來自其母公司的自有資金。

2009年，海普瑞利用2.7億元未分配利潤進行擴股，總股本由原來的9000萬股擴至36000萬股。GSPharma持有的股份也相應(yīng)擴至原來的4倍，達到4500萬股。以148元發(fā)行價計算，GSPharma持有的股份賬面價值高達66.6億元，相比當(dāng)初的490萬美元投入成本，盈利近百倍。

“平均獲利9—10倍就很厲害了，近百倍絕對是奇跡！”有創(chuàng)投人士對此大為驚嘆。

不過，也有市場人士稱，高盛一般投資項目至少1個億，海普瑞對他們來說是個小項目，沒有想到會有這么高的收益。但這其中也有很多偶然的機會。一般來說，創(chuàng)投公司投資一家企，PE為5—10倍。幾年后上市，凈利潤和市盈率大幅提高，最后有100倍的收益也很有可能。

深圳一位創(chuàng)投人士在接受記者采訪時表示，眼光很重要，但高盛的品牌同樣值錢?！案呤⑹峭ㄟ^美國看到海普瑞的，公司的價值是被市場認證過的?！蹦壳?，海普瑞公司肝素鈉原料藥的產(chǎn)銷量居全球第一，是國內(nèi)肝素原料藥行業(yè)唯一通過美國FDA認證及歐盟CEP認證的肝素鈉原料藥制造企業(yè)。

即便如此，高盛通過入主海普瑞，獲得高得令人驚詫的收益，而海普瑞發(fā)行價又給人如此多的關(guān)注，還是不得不讓人多加思量。

新股定價能否更透明？

如果保薦機構(gòu)和承銷機構(gòu)早就預(yù)計到海普瑞可以賣這么高的價格，為什么不分拆股份？像海普瑞這樣的高價發(fā)行是否可以繼續(xù)演繹？對高倍數(shù)的超募該不該加以限制？有人在質(zhì)疑這些問題的同時，也對新股的定價以及發(fā)行制度提出了質(zhì)疑，希望新股定價能夠更加透明。

對此，董登新表示，新股發(fā)行不能光看價格，還要看市盈率。目前新股發(fā)行價格過高，主要一個原因還是供給失衡造成的，“物以稀為貴。

而對于新股發(fā)行制度到底該如何改革，李大霄提出，一方面可以打包發(fā)行，另一方面可以采取不定期上市的方式，實行“T+N”發(fā)行制度‘N’是不確定的，可以是一天，也可以是365天。他認為‘N’為三個月比較合適，這樣發(fā)行價格就會降低很多。

呂隨啟則認為具體還是要看制度如何設(shè)計?！皯?yīng)組織最好的專家團隊論證新股發(fā)行如何改革?！彼f，至少有一點，要確保發(fā)行企業(yè)、機構(gòu)、個體投資者之間的利益相對均衡。

此前，深交所總經(jīng)理宋麗萍建議為中小企業(yè)發(fā)行人提供“定價發(fā)行”等其它IPO機制的自由選擇空間。對此，李大霄認為，這是從對買者比較有利的角度來考慮的，是可以考慮的。

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