2010年04月30日 07:02
來源：證券日?qǐng)?bào)

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□ 本報(bào)記者 唐振偉

遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的貴州茅臺(tái)(600519)一季報(bào)在4月26日發(fā)布后，該股似乎更加快了下跌的勢(shì)頭，雖然昨日小幅上漲了1.6%，收盤于134.25元；但較一季報(bào)公布前一個(gè)交易日的收盤價(jià)已經(jīng)又下跌了近10%。

貴州茅臺(tái)一季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司實(shí)現(xiàn)銷售收入30.4億元，同比增長(zhǎng)21%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.6億元，同比僅增長(zhǎng)4%；基本每股收益為1.34元，業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)大幅放緩。

有機(jī)構(gòu)對(duì)比貴州茅臺(tái)2006-2009四年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，茅臺(tái)的稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速一直呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。另外，根據(jù)AC尼爾森的全國大賣場(chǎng)數(shù)據(jù)，2010年春節(jié)茅臺(tái)銷售首次低于五糧液。

然而，中投顧問食品行業(yè)研究員周思然在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)稱：“貴州茅臺(tái)一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)減速，可能是該公司有意控制銷貨量，這跟茅臺(tái)一貫的處理方式有關(guān)。

銷售依然火爆

被疑人為控制出貨量

一季報(bào)顯示，投資者關(guān)心的預(yù)收帳款，已經(jīng)從2009年末的35.16億下降至一季度末的30.62億元；但相比于去年同期的18.43億元?jiǎng)t增長(zhǎng)了66.14%。據(jù)此，分析人士認(rèn)為，茅臺(tái)今年元旦提價(jià)效應(yīng)可能被“人為調(diào)整”到第二季度的業(yè)績(jī)中去，一季報(bào)根本沒體現(xiàn)出來。

周思然指出，從市場(chǎng)來看，茅臺(tái)銷售一直處于旺銷的狀態(tài)，有些地方甚至供不應(yīng)求；雖然近幾年每年都新擴(kuò)建2000噸產(chǎn)能，但茅臺(tái)酒出廠一般要五年之久，茅臺(tái)產(chǎn)能不足的這種局面短時(shí)間并不會(huì)改變。因此，茅臺(tái)仍處于其穩(wěn)步的增長(zhǎng)期，但是未來隨著茅臺(tái)產(chǎn)能的穩(wěn)步擴(kuò)大，茅臺(tái)漲價(jià)空間會(huì)逐漸縮小，則會(huì)進(jìn)入一個(gè)平穩(wěn)發(fā)展期。

財(cái)務(wù)專家夏草曾向《證券日?qǐng)?bào)》記者指出，茅臺(tái)一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊僖廊辉谙禄f明財(cái)務(wù)方面根本沒有反映出年初的提價(jià)效應(yīng)。據(jù)了解，茅臺(tái)今年元旦上調(diào)出廠價(jià)，平均幅度13%。53度普茅提價(jià)60元,同比增加13.4%；15年陳年份酒提價(jià)630元,同比增加32%。若按年份酒占銷售30%來計(jì)算,光提價(jià)就能提升收入約18.98%。再算上產(chǎn)能釋放,新增產(chǎn)能足以讓總銷量提升10%。綜合量?jī)r(jià)齊升的因素,銷售收入應(yīng)該提升31%左右。

但周思然指出，茅臺(tái)年初的漲價(jià)對(duì)象是茅臺(tái)酒，并不包括系列酒，而諸如飛天茅臺(tái)、茅臺(tái)年份酒系列酒等多用于禮品市場(chǎng)和會(huì)務(wù)等，因此它的漲價(jià)并不會(huì)影響其銷量。然而，隨著五糧液、國窖1573等名酒的品牌優(yōu)勢(shì)逐年遞增，茅臺(tái)在高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，同時(shí)隨著茅臺(tái)產(chǎn)能的擴(kuò)增，其漲價(jià)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)逐年縮減；再者，政府部門壓縮公務(wù)開支，以及加強(qiáng)酒后駕車處罰等法律的出臺(tái)，必定給茅臺(tái)的團(tuán)購渠道帶來一定的沖擊。

事實(shí)上，周思然介紹，從經(jīng)銷商的層面來看，銷售依然是火爆的，且很多地方出現(xiàn)缺貨，因此可以判斷茅臺(tái)公司應(yīng)該是有意在控制出貨量；且預(yù)收賬款占銷售收入比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過于08年和09年，為一季度銷售額的100.72%，可能主要是公司的銷售沒有開出銷售發(fā)票，只能計(jì)入預(yù)收賬款；因?yàn)轭A(yù)收賬款屬于負(fù)債，只有當(dāng)公司開出銷售發(fā)票才算為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。茅臺(tái)公司應(yīng)該是想通過控制預(yù)收賬款來處理各個(gè)季度利潤(rùn)，這跟茅臺(tái)公司一貫的處理方式有關(guān)，在不同年份之間采取收入的平滑處理。

國信證券也認(rèn)為，由于2009年底有大約35個(gè)億的預(yù)收賬款和茅臺(tái)一季度銷售收入基本相當(dāng)，這意味著一季度所確認(rèn)的銷售收入基本都是年初提價(jià)前所發(fā)出的，而提價(jià)后銷售的產(chǎn)品大都還在預(yù)收賬款中等待確認(rèn)，預(yù)期二季度毛利率將會(huì)有顯著的提升。

分析稱需鞏固

高端市場(chǎng)團(tuán)購優(yōu)勢(shì)

目前，除了飽受詬病的貨幣資金管理低效、投資者關(guān)系惡化、基金選擇“用腳投票”等問題；周思然指出，茅臺(tái)面臨的挑戰(zhàn)還包括：一直以來受困擾的產(chǎn)能不足問題；高端白酒市場(chǎng)五糧液、國窖1573等的強(qiáng)烈沖擊；干旱帶來的缺水和高粱歉收從而影響白酒產(chǎn)量等輿論導(dǎo)向等等。

茅臺(tái)一季報(bào)顯示，茅臺(tái)應(yīng)交稅費(fèi)為3.51億元，同比大幅增長(zhǎng)150%。對(duì)此，周思然認(rèn)為主要原因是公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)提高，企業(yè)所得稅增加。

東方證券則認(rèn)為，稅金增長(zhǎng)主要是貴州省嚴(yán)格征收公司消費(fèi)稅造成的結(jié)果，而這一因素或?qū)?huì)較為嚴(yán)重地拖累公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

周思然指出，目前，五糧液、國窖1573已經(jīng)在高端市場(chǎng)給茅臺(tái)帶來了一定的沖擊，但在醬香型白酒市場(chǎng)上，茅臺(tái)仍然占據(jù)著主導(dǎo)地位，這是五糧液、國窖1573所不可比擬的優(yōu)勢(shì)之所在。隨著醬香型白酒市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)，在高端市場(chǎng)給國酒茅臺(tái)依然會(huì)有其不可撼動(dòng)的地位。當(dāng)然，面對(duì)越來越激烈的高端酒市場(chǎng)，茅臺(tái)仍應(yīng)該采取相應(yīng)的措施：第一、鞏固其現(xiàn)有的團(tuán)購等渠道，隨著白酒市場(chǎng)品牌競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，像五糧液、國窖1573的品牌效應(yīng)已逐年增加，爭(zhēng)奪渠道方面也會(huì)存在一定的優(yōu)勢(shì)；第二，增大出口量，開拓國際市場(chǎng)，我國白酒出口現(xiàn)狀并不理想，茅臺(tái)成為世博會(huì)白酒高級(jí)贊助商和今年將在法國建立其第一個(gè)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，都顯示其積極拓展海外市場(chǎng)的決心。

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