2010年04月30日 07:24
來(lái)源：東方早報(bào)

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一季度新增浮虧38.62億元，綜合收益總額63.52億元，同比大幅下降45.8%

海通證券

中國(guó)人壽(601628)29日發(fā)布2010年一季報(bào)，其2010年一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)102.14億元，同比增長(zhǎng)66.6%，EPS(每股收益)為0.36元。

我們認(rèn)為，中國(guó)人壽一季度業(yè)績(jī)雖高于市場(chǎng)預(yù)期，但浮虧大幅增加導(dǎo)致綜合收益總額同比大幅負(fù)增長(zhǎng)。一季度其新增浮虧38.62億元，綜合收益總額63.52億元，同比大幅下降45.8%。

由此，我們考慮到中國(guó)人壽目前權(quán)益?zhèn)}位較高且重倉(cāng)金融地產(chǎn)股近期跌幅較大，在2010年股市震蕩加大環(huán)境下，投資收益可能難有表現(xiàn)，建議短期回避。(編注：昨日中國(guó)人壽報(bào)收于26.14元，微漲0.15%。)

我們認(rèn)為，目前來(lái)看中國(guó)人壽主要風(fēng)險(xiǎn)在于兩點(diǎn)：

其一，如果股市繼續(xù)走弱，較高權(quán)益?zhèn)}位使得中國(guó)人壽投資收益可能較差，在較差投資和估值水平下移雙重打擊下，其估值水平可能進(jìn)一步下滑。

其二，若加息一次后雖然可能帶來(lái)債券收益率快速上升，但市場(chǎng)可能擔(dān)心政策退出加快，股市下行風(fēng)險(xiǎn)加大，有可能抵消債券收益率上升的好處。

一季度投資表現(xiàn)欠佳

雖然中國(guó)人壽投資風(fēng)格趨于謹(jǐn)慎，但其一季度的投資表現(xiàn)仍欠佳，較高的權(quán)益?zhèn)}位和重倉(cāng)金融地產(chǎn)股使得未來(lái)投資不確定性加大。

總體來(lái)看，2010年一季度未其實(shí)現(xiàn)年化總投資收益率為1.47%，但同時(shí)新增浮虧38.62億元，對(duì)應(yīng)收益率為-0.32%。

因此，綜合來(lái)看，中國(guó)人壽考慮浮虧后總投資收益率為1.15%，投資表現(xiàn)欠佳。

從其投資好的方面來(lái)看：中國(guó)人壽一季度明顯減倉(cāng)控制風(fēng)險(xiǎn)。

我們首先從投資資產(chǎn)構(gòu)成變化對(duì)其一季度投資策略做一個(gè)解讀。我們注意到可供出售金融資產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)均大幅下降(可供出售金融資產(chǎn)減少322億元、交易性金融資產(chǎn)減少49億元)，表明中國(guó)人壽一定做了減倉(cāng)處理，而交易性金融資產(chǎn)大幅變現(xiàn)，反映其對(duì)市場(chǎng)較為謹(jǐn)慎的判斷。

此外，中國(guó)人壽買(mǎi)入的返售金融資產(chǎn)由原來(lái)沒(méi)有配置上升到192億元、而賣(mài)出的回購(gòu)金融資產(chǎn)從336億元至取消這部分的所有配置，短融風(fēng)格發(fā)生顯著變化，更多進(jìn)行短期融出業(yè)務(wù)而不是融入業(yè)務(wù)，考慮到股市震蕩向下、債市收益率略下降，這是一個(gè)不得已之舉。

此外，中國(guó)人壽貨幣資金和定期存款分別大幅增加195億元和275億元，顯示其持有更多現(xiàn)金，反映了中國(guó)人壽在資產(chǎn)配置方面比較謹(jǐn)慎，對(duì)股市和債市均表現(xiàn)出謹(jǐn)慎態(tài)度。

權(quán)益投資壓力顯現(xiàn)

從中國(guó)人壽投資方面來(lái)看，不好的因素在于其十大重倉(cāng)股主要是金融地產(chǎn)股，但近期跌幅較大，未來(lái)投資壓力較大。

由于一季度中國(guó)人壽未披露十大重倉(cāng)股，因此我們只能用2010年年初的重倉(cāng)股進(jìn)行分析，但其間其經(jīng)過(guò)減倉(cāng)后最新持股數(shù)可能會(huì)有所變化，因此我們此處重點(diǎn)分析年初以來(lái)十大重倉(cāng)股股價(jià)的變化。

從中國(guó)人壽2009年年報(bào)來(lái)看，前十大重倉(cāng)股除中國(guó)石化外，基本上都是金融股(銀行股)和地產(chǎn)股。

我們注意到今年以來(lái)中國(guó)人壽持有的金融、地產(chǎn)股股價(jià)出現(xiàn)較大幅度的縮水，尤其是近一個(gè)月銀行股和地產(chǎn)股加速下跌，中國(guó)石化亦出現(xiàn)大幅縮水?？紤]到中國(guó)人壽年初權(quán)益?zhèn)}位非常高(15.31%)，盡管其一季度有所減倉(cāng)，但我們預(yù)計(jì)其最新倉(cāng)位水平仍會(huì)比較高。

我們考慮到近一個(gè)月金融、地產(chǎn)和石化加速下跌，中國(guó)人壽未來(lái)投資壓力較大。

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