2010年05月04日 03:00
來源：華商報

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“五一”小長假期間，央行宣布存款準(zhǔn)備金率上調(diào)：從2010年5月10日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行暫不上調(diào)。這是央行今年第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

為何是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而不是更為嚴厲的加息？上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收緊的是怎樣的流動性？加息是否“靴子已經(jīng)落地”？樓市、股市又都面臨怎樣的影響？帶著對于三調(diào)存款準(zhǔn)備金率的“五問”，記者昨日連線了部分國內(nèi)經(jīng)濟學(xué)家和業(yè)內(nèi)人士。

一問 為何只“調(diào)”不“加”釋疑 國內(nèi)經(jīng)濟尚未徹底復(fù)蘇

“此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，應(yīng)該還是為了收緊市場的流動性。西安交通大學(xué)經(jīng)濟金融學(xué)院何雁明教授認為，此前管理層還采取了發(fā)行央票等手段，實際上都是收緊流動性?！皬哪壳肮浪闱闆r看，預(yù)計可一次性凍結(jié)金融機構(gòu)資金超過3000億元人民幣。

那么，為何是三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而不是加息？對此，何雁明從三個方面給出了解答，“首先，目前就通脹情況來看，CPI還在3%以內(nèi)，應(yīng)該說還在可承受的范圍之內(nèi)，加息還沒有到很迫切的狀況。”“其次，之所以沒有加息，而是采取了相對穩(wěn)健的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的手段，還是因為目前國內(nèi)經(jīng)濟尚未實現(xiàn)徹底復(fù)蘇。其實，加息本身可以看作是好事，因為單純的加息，意味著是在經(jīng)濟企穩(wěn)之后刺激性政策退出?！薄暗谌?，應(yīng)該是基于升值壓力考慮，在美國沒有加息之前，我們不便于提前采用加息的手段，因為加息會增加升值的壓力。

光大證券分析師汪輝則認為，加息對整個經(jīng)濟的影響范圍較大，而提高準(zhǔn)備金率針對性較強，可以很快回收流動性，而又不致于對其他市場主體產(chǎn)生過多的負面影響。此外，就信貸結(jié)構(gòu)來看，國有企業(yè)“不差錢”和中小企業(yè)“融資難”的問題依然很嚴重，一旦加息對國企影響有限，可能惡化中小企業(yè)融資環(huán)境。

二問 調(diào)控哪方面的流動性釋疑 或為應(yīng)對國際熱錢流入

“我們面對的是輸入性通脹。外面流入資金太多了，而不是我們自己的貨幣發(fā)行量太多了。”對于收縮流動性的結(jié)構(gòu)，何雁明提出自己看法，“上調(diào)存款準(zhǔn)備金率將吸收3000億，就是減少外來流入資金帶來的流動性。

何雁明認為，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可以看做是，央行對于短期流入資金控制的配套措施。“當(dāng)然，17%的存款準(zhǔn)備金率也是歷史高位了。但如果外來流入資金進一步增加，這個數(shù)字可能還會提高。

北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系副主任呂隨啟也認為，在這種情況下，央行必須考慮加息的效果，加息之后會加劇熱錢流入，進一步增加人民幣升值壓力，導(dǎo)致被動增加基礎(chǔ)貨幣投放，進而抵消加息政策效果?！皩嶋H上，要防止匯率變動而引發(fā)的熱錢流入，目前加息時機并不很好。

事實上，由于近期人民幣升值預(yù)期增加，熱錢涌入使得外匯占款大量增加，也導(dǎo)致流動性增多。首季度金融機構(gòu)新增外匯占款7478億元，遠遠超出同期國家外匯儲備增加額。

三問 加息近了還是遠了釋疑 短期加息可能性不大

在三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，加息近了還是遠了，再次成為市場關(guān)注的話題，是否“靴子已經(jīng)落地”？

盡管短期內(nèi)加息與否仍持爭論，但經(jīng)濟學(xué)家普遍認為，央行未來有必要進一步回收流動性，繼續(xù)通過公開市場操作回收流動性，亦有可能在兩三個月內(nèi)再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，因現(xiàn)時相比17.5%的歷史最高點仍有一定上調(diào)空間。

“第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率剛剛宣布，市場肯定會有一個適應(yīng)期?！彪m然沒有預(yù)測何時加息，但何雁明認為，是否加息要具體看一個季度的平均數(shù)據(jù)，“至少現(xiàn)在還不是時候，當(dāng)然還必須考慮的是，對短期流入資金閘口封閉效果如何。

財經(jīng)評論人士葉檀認為，加息是貨幣緊縮政策的最后招數(shù)，在央行凈回籠資金、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，說明市場資金開始收緊。這確實是加息的重要信號，但央行不見得就此加息，在企業(yè)沒有完全復(fù)蘇的情況下，“央行回旋余地與美聯(lián)儲一樣不大”

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，如果“雙率 (利率和存款準(zhǔn)備金率)”同時調(diào)整，對資本流入產(chǎn)生的壓力反而會更大。同時調(diào)加息需要考慮物價、資產(chǎn)價格、人民幣升值等多重因素，在目前房市、股市都在震蕩調(diào)整的節(jié)骨眼上，加息的可能性不大。

但也有分析人士表示，頻繁上調(diào)的存款準(zhǔn)備金率和央票的發(fā)行，表明國內(nèi)經(jīng)濟正處于過熱局面，預(yù)計年內(nèi)加息將成為必然。

四問 樓市會否遭新的“寒流”釋疑 對樓市“雪上加霜”

相對來說，樓市恐怕是此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后受影響最大的方面。因為對樓市的放貸，經(jīng)過幾次緊縮政策后已相對收緊，此次調(diào)整將令銀行的貸款空間更小。事實上，準(zhǔn)備金率的上調(diào)對資產(chǎn)泡沫和價格抑制作用最為明顯?！吧蟼€月出臺了一系列樓市調(diào)控政策，這次上調(diào)準(zhǔn)備金率對樓市是‘雪上加霜’?！眳坞S啟表示，隨著銀行信貸規(guī)模的縮小，對資產(chǎn)泡沫和價格抑制作用加大。

中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長趙錫軍認為，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，將直接影響到商業(yè)銀行的放貸能力，貸款數(shù)量的下降將對商業(yè)銀行的盈利能力形成抑制。同時，銀行可能調(diào)整貸款投向，減少房地產(chǎn)領(lǐng)域的貸款投放。“雖然影響幅度不會太大，但對心理和預(yù)期上的影響非常大，尤其是在這樣敏感的關(guān)頭。

五問 股市是不是“利空出盡”釋疑 將迎來超跌反彈

當(dāng)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的消息明朗之時，不少市場人士認為，上周股市的跌跌不休，就是此項政策的提前體現(xiàn)。那么現(xiàn)在是不是“利空出盡”呢？

明星基金經(jīng)理王亞偉在博客中寫道：“再次提高存款準(zhǔn)備金率，只會加速短線底部的探明，引發(fā)超跌反彈?！痹谒磥恚瑥?478點算起，股指已經(jīng)調(diào)整了9個月時間。從當(dāng)前日線級別的技術(shù)角度觀察，短期內(nèi)大盤已經(jīng)處在嚴重的超賣狀態(tài)之中，再次提高存款準(zhǔn)備金率，只會加速探明底部，引發(fā)反彈，不會開始新的跌勢?！皩τ诠墒衼碚f，影響應(yīng)該是中性的，暫時不會有太大影響。”何雁明認為，“只有連續(xù)的加息，還有上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等手段同時采用，才會有明顯的效果。

由于此次“五一”小長假前，A股連續(xù)暴跌。渤海證券分析師馮小軍就此認為，此次流動性回收如果效果不錯，加息或推遲到下半年，目前利空出盡的態(tài)勢，對A股將有積極作用。太平養(yǎng)老基金投資經(jīng)理王海濤認為，市場對加息的預(yù)期隨著這次上調(diào)再度落空，“在一段時間內(nèi)，大盤受此影響將減少”

但來自天相首席分析師仇彥英的觀點則是，準(zhǔn)備金率的上調(diào)有利于抑制資產(chǎn)價格上漲，對于本已弱勢調(diào)整的股市更加不利。本報記者 韓博強 劉鵬 J1?

名詞解釋

存款準(zhǔn)備金率 存款準(zhǔn)備金是限制金融機構(gòu)信貸擴張和保證客戶提取存款、資金清算而準(zhǔn)備的資金。指金融機構(gòu)必須將存款一部分繳存在中央銀行，存款準(zhǔn)備金占金融機構(gòu)存款總額的比例叫存款準(zhǔn)備金率。如商業(yè)銀行按照17%的存款準(zhǔn)備金率，取得100元存款后必須將17元存于央行。

流動性 指資產(chǎn)能夠以一個合理的價格順利變現(xiàn)的能力，它是一種所投資的時間尺度(賣出它所需多長時間)和價格尺度(與公平市場價格相比的折扣)之間的關(guān)系，股票的流動性大于房地產(chǎn)。宏觀經(jīng)濟的流動性，指在經(jīng)濟體系中貨幣的投放量的多少。

央票 即央行票據(jù)、中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券。央行可以通過對央票進行操作，增強執(zhí)行貨幣政策的效果。

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