2010年05月06日 07:00
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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在4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有得到確認(rèn)的情況下，央行在今年第三次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率。區(qū)別于前兩次，本次上調(diào)緊縮貨幣總量信號(hào)非常明確。樂(lè)觀者認(rèn)為加息時(shí)間窗口會(huì)繼續(xù)延后，因此屬于利空中的利好之舉。中國(guó)證券報(bào)基本認(rèn)同這一觀點(diǎn)，但同時(shí)也認(rèn)為，利率價(jià)格手段延后但警報(bào)并未解除，量化收緊也將壓制資產(chǎn)價(jià)格回落，弱勢(shì)震蕩整理仍然是A股主旋律。

央行本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率意義不同于前兩次。第一次上調(diào)，主要是鑒于年初商業(yè)銀行放貸沖動(dòng)，為抑制信貸增長(zhǎng)過(guò)快，因此緊信貸特征十分明顯；第二次上調(diào)，主要是為回籠春節(jié)前在公開(kāi)市場(chǎng)投放的大量流動(dòng)性，同時(shí)收回節(jié)后到期的基礎(chǔ)貨幣。應(yīng)該說(shuō)，這兩次上調(diào)的指向性明確。

本次上調(diào)，沿襲了數(shù)量調(diào)控的路徑，但同時(shí)首次明晰了收縮貨幣總量的政策信號(hào)。

一方面，去年四季度開(kāi)始的窗口指導(dǎo)、定向央票等一系列手段，逐漸抑制住了商業(yè)銀行的貸款沖動(dòng)。與去年四季度相比，商業(yè)銀行的超儲(chǔ)率和貸存比都表明銀行體系內(nèi)的可貸資金量下降，為預(yù)防信貸再次飆升而提高存款準(zhǔn)備金率的可能性不大；另一方面，近期公開(kāi)市場(chǎng)回籠力度依然較大，過(guò)去九周凈回籠量達(dá)到一萬(wàn)億元左右，不管是針對(duì)外匯占款還是其他渠道投放的基礎(chǔ)貨幣，對(duì)沖工作干凈漂亮。

不針對(duì)具體事件性的舉措，意味著貨幣政策開(kāi)始著眼于整體收縮。中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，跳出以往“就貨幣調(diào)貨幣”的范圍，此次量化回收表明了貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的明確態(tài)度：在相關(guān)部委和各地方政府紛紛出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策的情況下，貨幣政策必須給予配合。

實(shí)際上，回顧去年三季度以來(lái)的政策微調(diào)，從極度寬松走向適度寬松，一直都遵循著“動(dòng)量不動(dòng)價(jià)，精確打擊而非整體調(diào)節(jié)”的原則。在此背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著加快、物價(jià)恢復(fù)性上漲、房地產(chǎn)泡沫加劇、地方融資平臺(tái)越砌越高。鑒于此，在精確打擊房地產(chǎn)泡沫結(jié)構(gòu)性政策密集出臺(tái)之際，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)明確地指向了貨幣總量收縮。

貨幣總量收縮意味著總需求削弱。房地產(chǎn)調(diào)控政策效果雖然有待觀察，但占到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值一成以上的房地產(chǎn)投資顯然會(huì)受到一定程度抑制，因此下半年經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速回落已經(jīng)隱現(xiàn)，但那時(shí)貨幣政策可能面臨物價(jià)上漲的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。翹尾因素、天氣加之農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上升和生豬去庫(kù)存化，下半年物價(jià)形勢(shì)不容樂(lè)觀。如果數(shù)量緊縮效果不明顯，加息可能性依然存在。

股市的大敵不在于有沒(méi)有通脹，而是在經(jīng)濟(jì)達(dá)到高點(diǎn)之后通脹依然上行，貨幣政策被置于顧此失彼的境地而被迫收縮。

審視目前貨幣政策，前瞻下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，目前股市正從估值和業(yè)績(jī)兩個(gè)方面承壓。從流動(dòng)性角度講，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，如果央行5月份繼續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)大量?jī)艋鼗\，那么貨幣執(zhí)行層面上適度寬裕格局將徹底打破，市場(chǎng)的整體估值水平難以提升。同時(shí)，房地產(chǎn)涉及行業(yè)眾多，會(huì)在多大程度上拖累經(jīng)濟(jì)增速，需要重新評(píng)估。在上市公司尤其是強(qiáng)周期上市公司業(yè)績(jī)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)完全釋放之前，當(dāng)前業(yè)績(jī)預(yù)期支撐的估值并非十分穩(wěn)固。

對(duì)于本次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)后A股如何演繹，中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為：短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)保持慣性增長(zhǎng)和政策真空，大盤(pán)股持續(xù)向下空間有限，弱勢(shì)反彈隨時(shí)出現(xiàn)，但不具備趨勢(shì)性上漲的條件；機(jī)會(huì)還在小盤(pán)股，只是形式將從百花齊放式的集體繁榮過(guò)渡到分化格局。中期內(nèi)，如果經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)初現(xiàn)，與此同時(shí)美國(guó)核心通脹上行、美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)量化退出，資本市場(chǎng)一定會(huì)提前給予反應(yīng)，屆時(shí)股票市場(chǎng)將整體趨弱，“大盤(pán)股小調(diào)、小盤(pán)股大調(diào)”最為可能，A股中的結(jié)構(gòu)性泡沫將得到清洗，真正具有基本面支持的新行業(yè)和新公司，將成為下一輪牛市的領(lǐng)頭羊。

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