2010年05月06日 07:34
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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□中證證券研究中心

一季報(bào)披露已收官，我們根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年一季度全部A股上市公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61.19%，而剔除金融后其同比增長(zhǎng)幅度為100.68%，金融服務(wù)類同比增長(zhǎng)34.27%。從環(huán)比看，全部A股一季度增長(zhǎng)23.23%，剔除金融后增幅為17.32%，金融服務(wù)類增幅則為29.99%。

從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，金融服務(wù)增長(zhǎng)42.65%，非金融服務(wù)卻下降9.33%。這表明，對(duì)金融服務(wù)而言，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)是拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素；而對(duì)非金融行業(yè)而言，由于銷售毛利率環(huán)比僅略升1.77個(gè)百分點(diǎn)，因此成本費(fèi)用下降成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素，其中營(yíng)業(yè)成本環(huán)比下降9.32%，管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重環(huán)比下降13.73%。

我們認(rèn)為，目前仍有不少細(xì)分行業(yè)在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，成本及費(fèi)用都有所下降，這表明其拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素比較均衡，具有一定的可持續(xù)性，如醫(yī)藥商業(yè)、化工新材料、零售及家電、航空等，預(yù)計(jì)此類行業(yè)仍有較好的增長(zhǎng)潛力；但一些熱點(diǎn)行業(yè)可能會(huì)受到調(diào)控的影響，不確定性將上升，如房地產(chǎn)等。

業(yè)績(jī)估值“雙優(yōu)” 銀行仍有吸引力

盡管業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，且估值優(yōu)勢(shì)明顯，但2010年以來(lái)銀行板塊卻表現(xiàn)疲軟。今年來(lái)申銀萬(wàn)國(guó)銀行板塊成份股股價(jià)下跌16.06%(總市值加權(quán)平均)，同期上證綜合指數(shù)下跌12.82%，滬深300指數(shù)下跌15.08%。2010年一季度業(yè)績(jī)可能是年內(nèi)高點(diǎn)，不過(guò)預(yù)計(jì)銀行業(yè)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊偃詫⑦_(dá)27%?；诘凸乐档膬?yōu)勢(shì)，銀行業(yè)仍值得長(zhǎng)期看好。

觀察2010年一季度銀行業(yè)的整體業(yè)績(jī)，應(yīng)該對(duì)銀行業(yè)保持相當(dāng)樂(lè)觀。來(lái)自WIND的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年一季度銀行業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到3304.16億元，同比增長(zhǎng)26%，扣除撥備之前的利潤(rùn)總額達(dá)到1862.25億元，創(chuàng)出單季度最高值，同比增長(zhǎng)32.16%，環(huán)比增長(zhǎng)46%；凈利潤(rùn)達(dá)到1435.98億元，環(huán)比增長(zhǎng)46%12%，同比增長(zhǎng)32.04%。一季度銀行業(yè)總體收入來(lái)源仍以利息凈收入和和手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為主，兩項(xiàng)收入分別達(dá)到2546.08億元和628.96億元，占營(yíng)業(yè)收入的96.1%。而之所以利潤(rùn)環(huán)比數(shù)據(jù)大幅高于同比，主要在于2010年一季度管理費(fèi)用較2009年四季度大幅下降362.84億元或27.23%。

盡管一季度銀行業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，超出市場(chǎng)預(yù)期，但目前來(lái)看，這一情況并不能持續(xù)。首先，由于2010年國(guó)家加大對(duì)房地產(chǎn)和地方政府融資平臺(tái)的治理和調(diào)控，預(yù)計(jì)全年的新增貸款規(guī)模將大幅下降，生息資產(chǎn)的大規(guī)模減少將會(huì)顯著減少未來(lái)的利息收入。其次，目前銀行普遍面臨較大的攬儲(chǔ)壓力，這可能會(huì)導(dǎo)致付息率的上升，從而引起凈息差的下降，中金公司的統(tǒng)計(jì)顯示，上市銀行近兩個(gè)季度的凈息差出現(xiàn)明顯波動(dòng)，09年4季度環(huán)比上升11個(gè)基點(diǎn)，2010年一季度則下降2個(gè)基點(diǎn)。再次，央行持續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，壓縮銀行可用資金。央行存款和央行票價(jià)利率仍具備明顯利差，這并不利于銀行業(yè)績(jī)。目前來(lái)看，2010年一季度銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡艹蔀槟陜?nèi)高點(diǎn)，在不考慮加息的條件下，中金公司預(yù)測(cè)上市銀行凈利潤(rùn)2010年全年增長(zhǎng)27%，這一增速仍然較快。

此外，由于股價(jià)一路下挫而業(yè)績(jī)持續(xù)提升，截至5月4日申萬(wàn)銀行板塊的市盈率已經(jīng)跌至11.47倍(TTM)，接近2008年四季度和2009年一季度的歷史最低值，對(duì)應(yīng)的收益率為8.71%，明顯高于國(guó)債、定期存款等資產(chǎn)的利率，因此從估值的角度來(lái)講，銀行股更具有吸引力。(周文淵)

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