2010年05月07日 23:06
來(lái)源：華夏時(shí)報(bào) 作者：鄭桂蘭

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本報(bào)記者 鄭桂蘭 北京報(bào)道

西南大旱影響了黔源電力的業(yè)績(jī)，WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，該公司一季度每股收益-0.83元，名列A股業(yè)績(jī)倒數(shù)第一。黔源電力是貴州省的水電企業(yè)，大旱致使來(lái)水量較往年減少四至五成，發(fā)電收入減少。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，該公司處于滾動(dòng)開(kāi)發(fā)期，正在對(duì)北盤(pán)江流域整體開(kāi)發(fā)，資金投入很大，負(fù)債率很高，達(dá)到90.87%。于是對(duì)加息非常敏感，今年存在的加息預(yù)期與旱情一起成為它今年業(yè)績(jī)的兩大不確定性因素。

西南大旱致虧損擴(kuò)大

根據(jù)黔源電力公布的一季報(bào)，一季度營(yíng)業(yè)收入同比減少699.50萬(wàn)元，減幅5.62%，減少原因是由于2009年8月下旬以來(lái)貴州地區(qū)持續(xù)干旱，公司各水電站來(lái)水同比減少四到五成。剔除2009年下半年以來(lái)新機(jī)投產(chǎn)增加的售電收入，營(yíng)業(yè)收入為6543.38萬(wàn)元，同比減少47.39%。

對(duì)此，黔源電力證券部有關(guān)人士在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，一季報(bào)的虧損主要是季節(jié)性因素，一方面黔源電力作為純水電發(fā)電企業(yè)，5月至10月份是主汛期，一季度由于水量少，發(fā)電量只占全年發(fā)電量的一小部分，于是發(fā)電收入不及發(fā)電費(fèi)用發(fā)生虧損；另一方面一季度西南大旱比較嚴(yán)重，使得主汛量較往年顯著減少，發(fā)電量也減少。

“只要主汛期水量正常，我們?nèi)甑臉I(yè)績(jī)就有保證，因此今年業(yè)績(jī)的關(guān)鍵是汛期的主汛情況，目前來(lái)看旱情有緩解跡象，但汛期來(lái)水量還需密切關(guān)注?！痹撊耸勘硎尽?/p>

山西證券行業(yè)分析師梁玉梅對(duì)記者表示，黔源電力每年的業(yè)績(jī)基本都是在一季度發(fā)生虧損、半年報(bào)繼續(xù)虧損，三季報(bào)業(yè)績(jī)很好這樣一個(gè)套路，這與它的主汛期密切相關(guān)，一般6月至9月是來(lái)水量最豐沛的月份，5月份開(kāi)始進(jìn)入主汛期。

記者翻看黔源電力2007年至2009年的業(yè)績(jī)情況發(fā)現(xiàn)，其一季度業(yè)績(jī)確實(shí)均出現(xiàn)不同程度虧損，而三季度業(yè)績(jī)迅速上來(lái)。但今年一季報(bào)的每股收益為-0.83元，與去年同期相比還是出現(xiàn)了較大增幅，對(duì)此，梁玉梅表示這與去年下半年投產(chǎn)兩個(gè)新項(xiàng)目有關(guān)，水電項(xiàng)目建造成本很高，每季度需要計(jì)提折舊、扣除貸款費(fèi)用；同時(shí)今年發(fā)電收入還由于干旱減少，于是利潤(rùn)虧損有所擴(kuò)大。

對(duì)加息高度敏感

除了一季報(bào)最高的每股收益虧損之外，黔源電力的超高負(fù)債率也值得關(guān)注，目前其負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到90.87%。水電企業(yè)的負(fù)債率普遍比較高，但黔源電力的負(fù)債水平已經(jīng)登上90%，公司繼續(xù)舉債融資的能力幾乎喪失。

處在擴(kuò)張期的黔源電力，每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用都在增加。2008年底開(kāi)始降息以來(lái)，其財(cái)務(wù)費(fèi)用降低。今年一直存在的加息預(yù)期，成為該公司整體業(yè)績(jī)的不確定性因素。一旦加息必然很大程度上增加財(cái)務(wù)費(fèi)用，擠壓利潤(rùn)空間。

該證券部人士表示，目前負(fù)債率很高，投產(chǎn)機(jī)組產(chǎn)生的收入要用于償還貸款利息；同時(shí)近幾年有幾個(gè)大型電站投產(chǎn)，投產(chǎn)擴(kuò)大體現(xiàn)不了利潤(rùn)；待投產(chǎn)開(kāi)發(fā)階段完成后，綜合效益前景還是可以期待的。

目前國(guó)家鼓勵(lì)清潔能源，從貴州來(lái)看，發(fā)電企業(yè)還是以火電為重，水電只占很小一部分，即便企業(yè)發(fā)電量增加，它占總電量的比例仍然較小，因此不存在上網(wǎng)的壓力。

盡管是上市公司，黔源電力的融資主要靠銀行貸款解決，負(fù)債率就很高；通過(guò)股市的融資僅限于當(dāng)初IPO時(shí)募得的2.85億元。2008年5億元的定向增發(fā)方案由于定價(jià)偏低被股東大會(huì)否決，今年董事會(huì)再次擬定10億元的定向增發(fā)方案，等待5月28日的股東大會(huì)表決。

冀望增發(fā)改善高負(fù)債

黔源電力資金緊張的局面由來(lái)已久，自2005年IPO以來(lái)，這家公司上市十年也沒(méi)能增發(fā)融資。但又處在高速擴(kuò)張的建設(shè)期，于是需要資金的黔源電力將舉債進(jìn)行到底，將財(cái)務(wù)杠桿拉到極限。在需要大量資金且無(wú)法繼續(xù)靠舉債融資的情況下，權(quán)益融資是黔源電力一直期待的。該公司有項(xiàng)目缺資金的局面倒是與新股發(fā)行超募無(wú)投向的情況形成鮮明對(duì)比。

只是無(wú)奈于黔源電力不符合連續(xù)3年盈利且扣除非經(jīng)常性損益利潤(rùn)仍為正的公開(kāi)增發(fā)規(guī)定，于是權(quán)益融資也只剩下定向增發(fā)了。不幸的是，2008年黔源電力的定性增發(fā)由于定價(jià)過(guò)低，受到中小股東的質(zhì)疑，最終被股東大會(huì)否決。但由于上市公司對(duì)資金的渴求一刻也沒(méi)有停歇過(guò)，于是進(jìn)入2010年，他們?cè)俅翁岢龆ㄏ蛟霭l(fā)方案。本次增發(fā)定價(jià)在16元以上，可能不會(huì)因?yàn)閮r(jià)格過(guò)低被否決了。

梁玉梅表示，公司的負(fù)債率水平已經(jīng)很高，權(quán)益融資更適合公司的現(xiàn)狀，如實(shí)施定向增發(fā)后，其負(fù)債率會(huì)降到80%-90%之間，會(huì)改善其資本結(jié)構(gòu)。她表示看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，現(xiàn)在該公司的股本比較小，只有1.4億股。用股本除以裝機(jī)容量的比值在同行業(yè)屬于比較小的情況，于是每股資產(chǎn)比較高。

證券部人士還表示，目前公司的股本比較小，與資產(chǎn)規(guī)模不匹配，增資擴(kuò)股有利于降低資產(chǎn)負(fù)債率。

平安證券研究員對(duì)本報(bào)記者表示，一季度是枯水期，加之其負(fù)債率高，貸款比較多，使其利潤(rùn)受影響，盡管虧損情況比較突出，但公司本身的質(zhì)地沒(méi)有問(wèn)題，只是目前股價(jià)略顯偏高，需要注意二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，市場(chǎng)上仍有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，可能在炒作增發(fā)利好以及日后可能存在的烏江優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。

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