2010年05月09日 20:32
來(lái)源：投資者報(bào)

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《投資者報(bào)》記者 王穎濤

三家上市保險(xiǎn)公司2010年一季報(bào)悉數(shù)出爐，凈利潤(rùn)和投資收益均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其中國(guó)壽居首，太保增幅最高。

分析師認(rèn)為，今年一季度資本市場(chǎng)的回暖對(duì)保險(xiǎn)股業(yè)績(jī)影響尤為明顯，浮盈釋放、基金分紅和債市上漲以及新準(zhǔn)則實(shí)施，都是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因。

從投資收益率來(lái)看，平安一季度投資收益率低于中國(guó)人壽的5.95%和中國(guó)太保的5.8%，在三家上市保險(xiǎn)公司中處于墊底水平。

凈利潤(rùn)國(guó)壽居首

三家上市保險(xiǎn)公司一季報(bào)顯示，中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)102.14億元，同比增長(zhǎng)66.6%；中國(guó)平安實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)45.51億元，同比增長(zhǎng)94%；中國(guó)太保實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28.13億元，同比增長(zhǎng)192.1%。

分析師認(rèn)為，中國(guó)人壽凈利潤(rùn)的大幅提升主要受益于投資，一季度該公司實(shí)現(xiàn)投資收益183.39億元，同比增長(zhǎng)了56.6%，總投資收益率為1.47%，高出行業(yè)1.23%的平均水平。這份出色的成績(jī)單，主要受益于基金的分紅和部分浮盈的釋放。

“受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，國(guó)壽的公允價(jià)值變動(dòng)損益為-3.4億元，同比減少了140.4%。若未來(lái)A股市場(chǎng)繼續(xù)下滑，公司的投資收益將隨之下降。2009年底較充分的浮盈(206億元)將起到平滑的作用。”華融證券保險(xiǎn)行業(yè)分析師王澤軍稱(chēng)。

根據(jù)國(guó)壽一季報(bào)，其每股收益為0.36 元，較去年同期的0.22 元增長(zhǎng)66.6%，每股綜合收益為0.22 元增長(zhǎng)66.

不過(guò)東方證券資深分析師王小罡認(rèn)為這是表面現(xiàn)象，“公司的真實(shí)業(yè)績(jī)是：每股綜合收益較去年同期0.41 元下滑45.8%，換言之，去年一季度歸屬股東的浮盈儲(chǔ)備增加了0.19 元/股，而今年則下降了0.14 元/股。

“國(guó)壽綜合收益下滑的主要原因在于A 股市場(chǎng)今非昔比，2009 年一季度滬深300指數(shù)上漲了38.0%，而今年一季度則下跌了6.4%?！彼f(shuō)。

國(guó)海證券保險(xiǎn)行業(yè)分析師黃秋菡也認(rèn)為投資依舊是保險(xiǎn)行業(yè)在2010年的重中之重?！皩?duì)比2009年一季度和2010年一季度，除了平安外，投資收益依然是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加的最主要解釋變量，其中，國(guó)壽貢獻(xiàn)111.37%，太保貢獻(xiàn)86.73%。

投資收益率平安墊底

一季報(bào)顯示，中國(guó)平安的投資收益率低于中國(guó)人壽的5.95%和中國(guó)太保的5.8%，雖然其投資收益水平得到了顯著提升，但表現(xiàn)較同業(yè)遜色。

“這可能與平安的股票型基金投資較少有關(guān)，而中國(guó)人壽和太保都受益于大量的基金分紅?！敝薪鸸颈ｋU(xiǎn)研究部分析員周光說(shuō)。

在其看來(lái)，投資收益由大的投資環(huán)境決定，短期收益的波動(dòng)并不傷及核心競(jìng)爭(zhēng)力?！皩?shí)際上，除了一季度的投資收益不甚理想之外，平安的主營(yíng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量的快速增長(zhǎng)?！?

他還認(rèn)為平安今年3月份再次下調(diào)萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率，也從一個(gè)側(cè)面反映了今年保險(xiǎn)資金投資存在一定壓力。

在固定收益類(lèi)投資難以提供豐厚利差，股市投資收益前景并不明朗的情況下，公司不愿意以過(guò)高的資金成本為代價(jià)換取業(yè)務(wù)規(guī)模的大幅提升。

今年3月，平安繼續(xù)下調(diào)個(gè)險(xiǎn)萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率，回到去年11月上調(diào)前4.25%的水平。

不過(guò)光大證券非銀行金融行業(yè)分析師肖超虎更看重每股投資資產(chǎn)的累積速度。他認(rèn)為，“雖然短期來(lái)看投資收益率對(duì)業(yè)績(jī)影響較大，似乎是最為重要的監(jiān)測(cè)指標(biāo)，但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為每股投資資產(chǎn)的累積速度比投資收益率更加重要。

也就是說(shuō)，中長(zhǎng)期來(lái)看，我們更加關(guān)注公司的投資資金累計(jì)速度。我們相信短期的收益率波動(dòng)在中長(zhǎng)期得到平攤后，突出公司投資盈利能力的就是每股投資資產(chǎn)增長(zhǎng)速度。中國(guó)平安一季度投資資產(chǎn)增長(zhǎng)速度最高，為7.8%。

國(guó)信證券非銀行金融行業(yè)分析師邵子欽則認(rèn)為，平安的浮盈在今年一季度累計(jì)增至43.6億元，部分減輕了全年的投資壓力。

“在滬深300 指數(shù)下跌6.4%、同行浮盈均明顯減少的情況下，公司實(shí)現(xiàn)正的其他綜合收益1.77 億元。一季度公司實(shí)現(xiàn)總投資收益60.2 億元，以年初投資資產(chǎn)作為分母計(jì)算的投資收益率為1%，投資對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的貢獻(xiàn)比例低于國(guó)壽和太保，并為后3 個(gè)季度的盈利保留了一定空間?！彼f(shuō)。

分析師群挺平安

國(guó)泰君安保險(xiǎn)行業(yè)分析師彭玉龍認(rèn)為，在當(dāng)前投資環(huán)境下，平安的資產(chǎn)配置有優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了盈利和凈資產(chǎn)的同步高增長(zhǎng)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的質(zhì)量也較高，預(yù)計(jì)其2010年和2011年的每股收益分別為2.19元和2.59元。

事實(shí)上，他的這一觀點(diǎn)在保險(xiǎn)行業(yè)分析師中頗具普遍性。

東方證券非銀行金融資深分析師王小罡也認(rèn)為，平安目前的股價(jià)隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)為11倍，仍為同行最低。

中金公司周光同樣認(rèn)為保險(xiǎn)股應(yīng)該首選平安，“前期困擾投資者的準(zhǔn)備金和職工股解禁等問(wèn)題已被股價(jià)充分反映，其歷史遺留問(wèn)題將由業(yè)務(wù)的持續(xù)強(qiáng)勁發(fā)展解決。我們認(rèn)為中國(guó)平安的估值修復(fù)過(guò)程才剛剛開(kāi)始，中國(guó)太保的重估過(guò)程已接近尾聲，而中國(guó)人壽的上漲動(dòng)力依然相對(duì)不足。

“國(guó)壽去年的年報(bào)顯示，該公司的十大重倉(cāng)股主要是金融地產(chǎn)股，今年一季度雖然在這些板塊上有所減持，但力度有限，接下來(lái)還可能拖累其業(yè)績(jī)?！币晃皇袌?chǎng)人士對(duì)此分析說(shuō)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)壽在一季度已進(jìn)行明顯調(diào)倉(cāng)，幅度達(dá)到了68億元，其中可供出售金融資產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)均大幅下降，分別減少322億元和49億元。

這顯然反映出國(guó)壽對(duì)2010年的市場(chǎng)判斷較為謹(jǐn)慎，但并未減少今年的投資壓力。

“中國(guó)太保2010 年投資壓力較大，全年的投資收益料難超越2009年6.3%的水平，總投資收益率大概會(huì)在5%左右。申銀萬(wàn)國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)分析師勵(lì)雅敏表示。

不過(guò)對(duì)于整個(gè)保險(xiǎn)板塊，分析師們普遍表示看好。

“相對(duì)于大盤(pán)，2010年保險(xiǎn)股有望走出獨(dú)立行情。由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施、投資規(guī)模的迅速擴(kuò)張、固定收益投資的上升，保險(xiǎn)公司投資收益和凈利潤(rùn)對(duì)A股大盤(pán)的依賴(lài)程度明顯下降?！?

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