2010年05月10日 02:05
來源：證券時(shí)報(bào)

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基金如何鏖戰(zhàn)股指期貨？有的基金公司正在全力設(shè)計(jì)新產(chǎn)品，例如新型保本基金、ETF、LOF等等基金品種；有的基金公司表示先推出套期保值的產(chǎn)品，等股指期貨運(yùn)行一段時(shí)間并有相對成熟的交易模型后，再設(shè)計(jì)套利型“一對多”產(chǎn)品，

證券時(shí)報(bào)記者 付建利

“用得好是天使，用得不好是魔鬼”——這正是股指期貨的寫照。股指期貨的推出給國內(nèi)基金業(yè)帶來深遠(yuǎn)影響，也為股市引入做空機(jī)制，引發(fā)投資觀念和操作策略轉(zhuǎn)變。

基金公司目前大多對股指期貨持謹(jǐn)慎態(tài)度，但在基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)領(lǐng)域，正在上演一場悄無聲息的角逐。

基金公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)先行

兵馬未動(dòng)，糧草先行。股指期貨正式推出以后，多數(shù)基金公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)部門率先進(jìn)入戰(zhàn)備狀態(tài)。記者了解到，現(xiàn)有的公募基金如要參加股指期貨，就必須修改基金契約。因此，基金公司針對股指期貨設(shè)計(jì)產(chǎn)品主要集中于新基金、保本基金、ETF、LOF以及一些創(chuàng)新基金品種。

“我們很早就開始針對股指期貨設(shè)計(jì)投資金融衍生品的基金產(chǎn)品，只不過要等正式的交易指引和細(xì)則出臺(tái)后才能最后敲定?！币患掖笮突鸸镜氖紫a(chǎn)品設(shè)計(jì)師透露，該公司計(jì)劃上報(bào)一只偏重量化投資的基金，引入國外對沖基金的概念，其最大的特點(diǎn)就是將引入股指期貨進(jìn)行套期保值，在市場下跌時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通過做空機(jī)制反向套利。

據(jù)了解，大成基金正在計(jì)劃推出相關(guān)套保產(chǎn)品，該公司金融工程部執(zhí)行總監(jiān)高貴鑫此前曾向媒體介紹，雖然股指期貨在海外市場已經(jīng)是非常成熟的投資工具，但國內(nèi)市場與海外市場存在諸多不同之處，又沒有歷史市場數(shù)據(jù)可供實(shí)證分析，因此在股指期貨推出后的一段時(shí)期內(nèi)不可能推出風(fēng)險(xiǎn)過高、難度過大、策略過于復(fù)雜的套利產(chǎn)品，而是應(yīng)該側(cè)重有充分把握、結(jié)構(gòu)相對簡單、策略簡潔清晰的套保產(chǎn)品。有市場人士指出，股指期貨推出初期，一些新基金可能會(huì)在契約中規(guī)定針對股指期貨做套期保值的條款，比如一些基金持有的中小盤股票在股市下跌過程中面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理就可以運(yùn)用股指期貨工具進(jìn)行套保。

一家基金公司的量化投資小組負(fù)責(zé)人向記者表示，他們已經(jīng)在研究和股指期貨對接的一系列產(chǎn)品，包括專戶“一對多”產(chǎn)品，首先是套期保值的產(chǎn)品，等股指期貨運(yùn)行一段時(shí)間并有相對成熟的交易模型后，便會(huì)設(shè)計(jì)套利型的“一對多”產(chǎn)品，此外，未來基金公司還會(huì)推出組合型的“一對多”產(chǎn)品，即一部分做套保、一部分做套利，還有一部分投資股票和債券等。

保本基金應(yīng)用空間大

業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)現(xiàn)有的監(jiān)管規(guī)定，保本基金運(yùn)用股指期貨的空間最大?；鹜顿Y股指期貨相關(guān)指引明確將保本基金納入可投資指數(shù)期貨的范疇，且保本基金運(yùn)用股指期貨不受頭寸限制。

目前保本基金絕大部分資產(chǎn)配置在固定收益類產(chǎn)品中，以至于保本基金被稱為“變相的債券基金”，收益空間受到很大限制。股指期貨推出后，保本基金的策略可由股指期貨和固定收益雙輪驅(qū)動(dòng)，其核心原理是利用股指期貨保證金交易模式，獲取不同收益率，并放大“防守墊”(保本基金投資組合凈值高出底線的部分)的收益。

正是因?yàn)楸１净鹪诠芍钙谪洉r(shí)代的這些優(yōu)勢，基金公司推出保本基金的熱情大增?！澳壳拔覀冋谠O(shè)計(jì)和股指期貨對接的保本基金，這和以前的保本產(chǎn)品還是有很大的不同?！币晃徊辉竿嘎缎彰幕甬a(chǎn)品人員告訴記者，除保本基金外，參與股指期貨不受頭寸限制的還有“特殊基金品種”，這就為創(chuàng)新類基金留下了空間。此外，交易所體系基金、分級(jí)基金、杠桿基金、專戶理財(cái)產(chǎn)品等投資股指期貨都有很大空間，基金公司針對股指期貨的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，也主要瞄向這些領(lǐng)域。

記者還從京滬深等地的基金公司了解到，一些基金公司還打算推出多款針對股指期貨的產(chǎn)品，如絕對報(bào)酬性的專戶“一對多”、或者傾向于以行業(yè)為做多或做空目標(biāo)的產(chǎn)品，不過具體的內(nèi)容要視未來及基金參與期指的具體交易細(xì)則出臺(tái)。

公募、專戶參與熱情有別

根據(jù)監(jiān)管部門此前下發(fā)的《證券投資基金投資股指期貨指引(征求意見稿)》規(guī)定，基金參與股指期貨以套期保值為主，并對參與比例有明確的規(guī)定：持有的買入股指期貨合約價(jià)值不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%，持有的賣出期貨合約價(jià)值不得超過基金持有的股票總市值的20%。

據(jù)了解，目前市場上有28只開放式基金在招募說明書投資范圍條款中明確提出可以投資股指期貨等金融衍生品，相當(dāng)一部分基金在契約中沒有對能否參與股指期貨和融資融券作出明確規(guī)定。此外，按照國際慣例，公募基金涉足股指期貨等金融衍生品受到嚴(yán)格限制，這也決定了國內(nèi)的公募基金對股指期貨的參與程度有限。比如在美國，參與股指期貨較多的主要是私募對沖基金。

“基金現(xiàn)在只能做套保，而且參與規(guī)模有限，我們不會(huì)做大規(guī)模對沖，更不能大規(guī)模利用股指期貨賺錢，大基金運(yùn)用空間可能更大，小基金根本不可能靠股指期貨來獲取超額收益。”深圳一家合資基金公司的投資總監(jiān)表示，國內(nèi)股指期貨的博弈機(jī)制尚未建立，即使基金看對趨勢也可能賠錢，因?yàn)楸ＷC金制度有可能導(dǎo)致爆倉。而從股指期貨推出后的市場反應(yīng)來看，助跌不助漲的特征十分明顯，基金參與股指期貨的積極性不會(huì)很大。

銀河證券基金研究總監(jiān)王群航表示，對于現(xiàn)有公募基金來說，老產(chǎn)品面臨修改契約的難題，相比修改契約，基金公司還不如以“創(chuàng)新產(chǎn)品”的名義再上報(bào)一只新產(chǎn)品?！霸谧罱南碌?，有哪只基金通過股指期貨做套保了？”王群航反問道。

基金公司也很無奈，一位基金經(jīng)理向記者表示，因?yàn)闆]有交易細(xì)則，老基金和新基金分別如何參與股指期貨并不明確，這位人士甚至認(rèn)為，至少要一年之后股指期貨交易才會(huì)具有一定的活躍度，并具有較好的流動(dòng)性。

目前，股指期貨對基金公司而言更像是一種備用的投資工具，公募基金主要任務(wù)仍是選股。如果看空后市，基金經(jīng)理可以直接賣掉股票，除非在減倉遇到流動(dòng)性困難時(shí)才會(huì)用到股指期貨。在經(jīng)過大幅下跌之后，藍(lán)籌股估值已普遍處于10倍左右的低位，很難繼續(xù)做空。

此外，公募基金在風(fēng)險(xiǎn)控制、交易系統(tǒng)、資產(chǎn)托管等方面也遇到難題。目前基金公司只能通過期貨公司進(jìn)行股指期貨的套期保值，這部分資產(chǎn)就必須托管在期貨公司，而現(xiàn)有的基金資產(chǎn)托管在銀行，基金管理人之外的任何一方都無權(quán)動(dòng)用基金資產(chǎn)，如果基金資產(chǎn)被期貨公司強(qiáng)行平倉，該如何處置這一矛盾，業(yè)內(nèi)對此存在很大爭議。

不過，公募基金里的“私募”—專戶理財(cái)明確表示對股指期貨懷有極大興趣。招商基金專戶投資部基金經(jīng)理郭黨鈺認(rèn)為股指期貨為專戶提供了更廣闊的空間。同時(shí)，基金公司也可以設(shè)計(jì)出更多符合投資者不同需求的產(chǎn)品。

深圳另一位基金專戶投資經(jīng)理表示，對于一些低風(fēng)險(xiǎn)的專戶產(chǎn)品，可以通過套保對沖掉部分下跌的風(fēng)險(xiǎn)，期指的杠桿功能則可以運(yùn)用在高風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)品中。此外，專戶投一對一”可以和投資者直接溝通，一些風(fēng)險(xiǎn)承受度較高的投資者參與期指的愿望更為強(qiáng)烈，因此專戶參與期指的程度也會(huì)更深。

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