2010年05月11日 04:16
來源：證券日報

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□ 本報記者 白寶玉

就在國內(nèi)股市逐漸啟穩(wěn)之時，前期漲幅較好的分拆上市板塊卻連續(xù)下跌，而且幅度不小。

5月10日，分拆上市板塊滬深兩市翻紅的情況下仍大跌2.69%。其中，煙臺冰輪、長春高新、同方股份一度跌停，最后收盤之時，煙臺冰輪跌幅達(dá)9.96%，長春高新跌9.57%，同方股份跌8.18%。整個分拆上市板塊在最近三個交易日內(nèi)，跌幅更是達(dá)到9.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了上證指數(shù)同期5.54%的跌幅。

一基金研究人士指出，個人估計可能是因為現(xiàn)在過了炒作期，這也是市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換。之前大家炒小盤股、炒分拆上市，現(xiàn)在他們也該調(diào)整調(diào)整了。

當(dāng)前仍屬概念炒作

而國內(nèi)大型券商一資深投行5月10日接受《證券日報》記者采訪時表示，我覺得現(xiàn)在分柝上市還屬于概念性的炒作。從投行實際IPO操作經(jīng)驗來看，炒作無疑是肯定的。目前，個人感覺只是形式上說可以分拆至創(chuàng)業(yè)板，其他主流資本市場都能這么分拆，咱們A股在理論上也能這么做，但實際上沒那么容易，比如關(guān)聯(lián)交易之類的肯定避免不了。況且，還要求前次募投不能用于這個擬分拆的公司，如果擬分拆的子公司能掙錢，前次募投很可能就用于它了。

上述投行人員進(jìn)一步表示，當(dāng)前，有可能分拆上市的肯定都是這些搞技術(shù)的公司，但個人感覺國內(nèi)目前搞技術(shù)的公司沒幾個，反而是搞關(guān)系的居多。現(xiàn)在他們手上頭上并沒有分柝上市的項目，暫時應(yīng)該不會搞分拆上市項目。其實，上市公司為了打名氣可以搞這個分拆上市，務(wù)實就不用了，主要是分拆的公司大多比較小，又有多少核心技術(shù)呢？

近30年來，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對分拆上市的行為(主要是美國市場)進(jìn)行了許多實證研究，發(fā)現(xiàn)了兩個值得關(guān)注的現(xiàn)象。其一，分拆消息公布時，被分拆公司股價會有積極的反應(yīng)。根據(jù)時間段選取的不同(20世紀(jì)60年代至90年代)，分立分拆上市的消息宣布期間，被分拆公司的股價會取得1.32%-3.34%的超額收益；股權(quán)切離分拆上市的消息宣布期間，母公司股價取得的超額收益為1.23%至2.12%。其二，分拆上市完成后若干年內(nèi)，被分拆公司股新上市公司的市場表現(xiàn)都超過市場平均水平。

這兩個現(xiàn)象證明，歷史上平均來看，分拆上市能夠提升被分拆公司和新上市公司兩者的價值，即分拆上市能夠創(chuàng)造價值。其原因主要如下：1、降低信息不對稱引起的估值偏差；2、改善公司治理，如有利于建立新公司的有效激勵機(jī)制，有利于通過控制權(quán)競爭、信息披露、股東監(jiān)督、公眾監(jiān)督等手段約束被分拆公司和新公司的管理者。3、能夠開拓新的融資渠道。4、擺脫多元化折扣，充分利用專業(yè)化經(jīng)營的優(yōu)勢。

另外，資本市場對母公司層級的信息披露要求比子公司更嚴(yán)格，公眾監(jiān)督的力量更強(qiáng)，股東對公司業(yè)績的要求也更高，這些因素都會促使新上市公司規(guī)范運作，改善治理，提高經(jīng)營效率。

分拆上市難成主流

此外，上述投行嚴(yán)肅地表示，上市公司分拆上市還面臨三項道德風(fēng)險：一是套現(xiàn)動機(jī)。上市公司利用分拆上市的新公司市盈率高的優(yōu)勢，在套現(xiàn)相同比例的股份時，能夠比直接將原公司股票套現(xiàn)得到更多的資金。二是圈錢動機(jī)。上市公司若需要資金，但不滿足再融資條件，就有動機(jī)采取分拆上市的辦法取得融資。三是轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的動機(jī)。當(dāng)上市公司對其某項業(yè)務(wù)未來發(fā)展的前景不確定或不看好時，可以利用信息不對稱的優(yōu)勢將該業(yè)務(wù)包裝上市，從而將部分風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給投資者。

分拆上市短期內(nèi)攤薄母公司的權(quán)益和利潤，中小股東的利益可能受損。在分拆時點的前后，兩公司的利潤是不變的。在現(xiàn)行的會計制度下，若分拆上市后的新公司進(jìn)入母公司的合并報表范圍，則新公司因融資而產(chǎn)生的權(quán)益增加。無法計入合并后的投資收益，即分拆后總的利潤未變，而股東(股本)增加，因此利潤被攤薄，原股東的權(quán)益被稀釋。當(dāng)然，若分拆后的新公司在母公司報表中以權(quán)益法計量，則可能在上市融資后在合并報表中出現(xiàn)巨額的投資收益，因而影響當(dāng)期及以后的利潤。

此外，分拆上市后，大股東通過同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易、人員交叉、利益輸送等方式危害中小投資者的利益。上市公司分拆上市后，特別是在分立分拆上市的情況下，由于母公司保持對子公司的控制權(quán)，能夠影響子公司的決策，這樣就使大股東有條件采取一些危害中小投資者利益的行為。

在采訪的最后，該資深投行表示，盡管我們當(dāng)前允許上市公司分拆上市，上市公司分拆上市一方面將使上市公司的股東能夠享受資本市場中高增長企業(yè)的估值優(yōu)勢，另一方面幫助其獲得進(jìn)一步發(fā)展的資金，還有利于創(chuàng)投企業(yè)等戰(zhàn)略投資者退出，這將進(jìn)一步激勵有實力的上市公司和戰(zhàn)略投資者投資于有增長潛力的領(lǐng)域，為我國科技進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出貢獻(xiàn)。但是為了限制其弊端，發(fā)揮其長處，必須對申請進(jìn)行嚴(yán)格的審核。

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