融資融券交易試點(diǎn)中投資者權(quán)益保護(hù)制度研究

2010年05月13日 00:30
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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穩(wěn)妥推進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)是2010年全國(guó)期貨監(jiān)管的一項(xiàng)重點(diǎn)工作，“督促試點(diǎn)公司做好技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試、風(fēng)險(xiǎn)揭示、客戶(hù)適當(dāng)性管理”是穩(wěn)妥推進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的重要內(nèi)容。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，法律對(duì)投資者保護(hù)越好，股票市場(chǎng)就越發(fā)達(dá)。這就要求深入研究融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)中投資者權(quán)益保護(hù)制度，分析其制度安排、制度缺陷和政策建議。

⊙王曉國(guó)

融資融券交易試點(diǎn)的制度體系正在發(fā)展完善

目前，融資融券交易試點(diǎn)的制度體系正在發(fā)展完善。2006年1月1日實(shí)施的《中華人民共和國(guó)證券法》，將“證券公司不得從事向客戶(hù)融資或者融券的證券交易活動(dòng)”修訂為“證券公司為客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券提供融資融券服務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院的規(guī)定并經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)”，為我國(guó)證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)預(yù)留了法律空間。

從2006年6月至9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及有關(guān)單位相繼發(fā)布了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》、《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》、《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》、《融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》等業(yè)務(wù)規(guī)則和監(jiān)管措施，對(duì)證券公司試點(diǎn)融資融券的資格條件、交易規(guī)則、登記結(jié)算業(yè)信息披露等運(yùn)行與監(jiān)管事項(xiàng)作出具體規(guī)定。2008年4月23日，國(guó)務(wù)院頒布《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》明確我國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)實(shí)行集中化模式，設(shè)立證券金融公司，作為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的中介。2010年1月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確試點(diǎn)工作程序，部署試點(diǎn)工作方案，提出防范風(fēng)險(xiǎn)要求。2010年3月31日，滬深交易所開(kāi)始試點(diǎn)融資融券交易。

從試點(diǎn)目標(biāo)看，試點(diǎn)初期的政策設(shè)計(jì)主要面臨投資者適當(dāng)性管理、標(biāo)的證券池構(gòu)建、試點(diǎn)證券公司挑選等融資融券交易準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和程序，組建融資融券交易市場(chǎng)；擴(kuò)大試點(diǎn)的政策設(shè)計(jì)需要解決試點(diǎn)工作評(píng)價(jià)、準(zhǔn)入條件調(diào)整、運(yùn)行機(jī)制修正、不足信用補(bǔ)充、市場(chǎng)主體退出等提高融資融券交易運(yùn)行效率的制度機(jī)制，完善融資融券交易市場(chǎng)。

由此看來(lái)，融資融券制度試點(diǎn)初期出臺(tái)的各項(xiàng)法律法規(guī)和業(yè)務(wù)規(guī)則，已經(jīng)形成了法律、法規(guī)和自律規(guī)則等三個(gè)層次，市場(chǎng)準(zhǔn)入、上市交易、登記結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資者保護(hù)等多條主線的完整配套制度體系。

從六方面加強(qiáng)投資者保護(hù)的制度安排

融資融券交易試點(diǎn)中投資者權(quán)益保護(hù)的制度安排，既有一定的歷史邏輯，其保護(hù)理念和保護(hù)實(shí)踐從屬于資本市場(chǎng)的投資者保護(hù)，具有一定普遍性；又有一定現(xiàn)實(shí)邏輯，服從于融資融券交易試點(diǎn)的業(yè)務(wù)特性和約束條件，具有一定特殊性。

具體到融資融券交易試點(diǎn)，我們從投資者市場(chǎng)準(zhǔn)入、賬戶(hù)管理、信息獲取、市場(chǎng)選擇、服務(wù)準(zhǔn)入、標(biāo)的管理等六個(gè)環(huán)節(jié)梳理后發(fā)現(xiàn)，有以下投資者保護(hù)制度：

一是以資金實(shí)力為基礎(chǔ)、投資能力為標(biāo)準(zhǔn)的投資者適當(dāng)性管理制度。在創(chuàng)業(yè)板實(shí)行投資者適當(dāng)性制度的基礎(chǔ)上，融資融券交易試點(diǎn)采用了投資者適當(dāng)性管理制度、設(shè)立投資者準(zhǔn)入制度、建立合同約束制度、與客戶(hù)簽訂真實(shí)有效的融資融券合同及建立有效的客戶(hù)糾紛處理機(jī)制等方面制度建設(shè)，對(duì)融資融券客戶(hù)的征信、資質(zhì)條件和資產(chǎn)“門(mén)檻”、客戶(hù)的權(quán)益等方面實(shí)施適當(dāng)性管理，做到“讓合適的投資者去買(mǎi)合適的產(chǎn)品”

二是以第三方存管為基礎(chǔ)、專(zhuān)戶(hù)管理為標(biāo)準(zhǔn)的客戶(hù)資產(chǎn)安全制度。證券公司申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，需要具備客戶(hù)賬戶(hù)規(guī)范和集中管理、客戶(hù)交易結(jié)算資金第三方存管等條件；要求強(qiáng)化業(yè)務(wù)流程、技術(shù)系統(tǒng)的管理，防止技術(shù)故障、操作失誤、制度與流程漏洞、員工道德風(fēng)險(xiǎn)等影響客戶(hù)資產(chǎn)安全；為客戶(hù)開(kāi)立實(shí)名的二級(jí)信用證券賬戶(hù)、資金賬戶(hù)，建立健全信用賬戶(hù)的管理和稽核制度，防止資產(chǎn)混用、賬戶(hù)混用、出借賬戶(hù)、虛假賬戶(hù)；向客戶(hù)提供對(duì)賬單；證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)對(duì)與融資融券交易有關(guān)的證券劃轉(zhuǎn)和資金劃轉(zhuǎn)情況進(jìn)行監(jiān)督，負(fù)責(zé)第三方存管的商業(yè)銀行對(duì)證券公司資金劃撥進(jìn)行監(jiān)督等。通過(guò)賬戶(hù)實(shí)名、專(zhuān)戶(hù)管理為分級(jí)結(jié)算、第三方存管等措施保障客戶(hù)資產(chǎn)安全、完整。

三是以真實(shí)性為基礎(chǔ)、透明度為標(biāo)準(zhǔn)的融資融券信息公開(kāi)披露制度。融資融券試點(diǎn)要求，證券公司建立內(nèi)部報(bào)告制度，明確融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、業(yè)務(wù)稽核等信息的報(bào)告路徑和反饋機(jī)制；建立信息報(bào)送制度，指定專(zhuān)人負(fù)責(zé)信息統(tǒng)計(jì)與復(fù)核，逐日?qǐng)?bào)送單只標(biāo)的證券融資融券交易信息，逐月報(bào)告融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)戶(hù)總量信息，融資融券業(yè)務(wù)盈虧狀況；建立信息披露制度，每日向市場(chǎng)公布單只標(biāo)的證券融資買(mǎi)入額、融資余額、融券賣(mài)出量、融券余量等交易信息，市場(chǎng)融資融券交易總量信息；保證信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

四是以相互隔離為基礎(chǔ)、獨(dú)立專(zhuān)業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)的融資融券公平交易制度。融資融券試點(diǎn)要求，證券公司切實(shí)防范公司與客戶(hù)的利益沖突；建立利益隔離制度，融券專(zhuān)用證券賬戶(hù)不可用于證券買(mǎi)賣(mài)，證券公司不得向本公司的股東、關(guān)聯(lián)人融資、融券；建立業(yè)務(wù)隔離制度，融資融券業(yè)務(wù)的前、中、后臺(tái)相互分離，融資融券業(yè)務(wù)與自營(yíng)、資產(chǎn)管理、投資銀行業(yè)務(wù)在機(jī)構(gòu)、人員、信息、賬戶(hù)等方面相互分離；實(shí)行業(yè)務(wù)適當(dāng)性制度，配備業(yè)務(wù)所需的專(zhuān)業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)、資金和證券，禁止為追求業(yè)務(wù)規(guī)模、收入誘導(dǎo)客戶(hù)進(jìn)行不必要的融資融券交易；公平公正對(duì)待所有客戶(hù)，向融資融券客戶(hù)及公司其他客戶(hù)發(fā)送研究報(bào)告的時(shí)間一致，且不晚于發(fā)送給自營(yíng)、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)部門(mén)的時(shí)間。

五是以?xún)糍Y本規(guī)模為基礎(chǔ)、合規(guī)管理為標(biāo)準(zhǔn)的試點(diǎn)公司準(zhǔn)入制度。在從需求方面加強(qiáng)保護(hù)的同時(shí)，融資融券交易試點(diǎn)更強(qiáng)化了供給方面的投資者保護(hù)，建立試點(diǎn)證券公司市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，按照“試點(diǎn)先行、逐步推開(kāi)”的步驟有序進(jìn)行，根據(jù)證券公司凈資本規(guī)模、合規(guī)經(jīng)營(yíng)情況、風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)、試點(diǎn)實(shí)施方案專(zhuān)業(yè)評(píng)價(jià)結(jié)果和技術(shù)系統(tǒng)全網(wǎng)測(cè)試結(jié)果，擇優(yōu)確定首批試點(diǎn)證券公司。

要求試點(diǎn)公司按規(guī)定制定各項(xiàng)業(yè)務(wù)管理規(guī)定，審慎確定融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)和業(yè)務(wù)指標(biāo)，在扣減凈資本的同時(shí)計(jì)算業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，使用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務(wù)、篩選，確定可充抵保證金的證券的種類(lèi)及折算率、客戶(hù)可融資買(mǎi)入和融券賣(mài)出證券的種類(lèi)、保證金比例和最低維持擔(dān)保比例，建立完備的融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估與控制體系。

首批試點(diǎn)之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將根據(jù)市場(chǎng)需要和試點(diǎn)效果，審慎穩(wěn)妥地?cái)U(kuò)大試點(diǎn)范圍，使之逐步成為證券公司的常規(guī)業(yè)務(wù)。繼證券投資基金的銷(xiāo)售適用性管理后，融資融券試點(diǎn)推行“將合適的產(chǎn)品賣(mài)給合適的投資者”

六是以證券的波動(dòng)性為基礎(chǔ)、流動(dòng)性為標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的證券篩選調(diào)整制度。融資融券試點(diǎn)在構(gòu)建投資者適當(dāng)性制度同時(shí)，設(shè)立標(biāo)的證券適當(dāng)性制度，要求滬深交易所按照“從嚴(yán)到寬、從少到多、逐步擴(kuò)大”的原則，根據(jù)最短上市期限、流動(dòng)市值、股東人數(shù)、日均換手率、日均漲跌幅偏離基準(zhǔn)指數(shù)平均值、波動(dòng)幅度等下限指標(biāo)，從符合條件的證券范圍內(nèi)，審慎確定可充抵保證金的質(zhì)押標(biāo)的證券、融資融券交易標(biāo)的證券；根據(jù)流動(dòng)性、波動(dòng)性等指標(biāo)調(diào)整標(biāo)的證券的選擇標(biāo)準(zhǔn)，以及暫停交易、實(shí)施特別處理、進(jìn)入終止上市程序等市場(chǎng)情況調(diào)整標(biāo)的證券名單；融資融券交易出現(xiàn)異常時(shí)視情況調(diào)整標(biāo)的證券標(biāo)準(zhǔn)或范圍，可充抵保證金有價(jià)證券的折算率，融資融融券保證金比例、維持擔(dān)保比例，暫停特定標(biāo)的證券的融資買(mǎi)入或融券賣(mài)出交易、整個(gè)市場(chǎng)的融資買(mǎi)入或融券賣(mài)出交易；爭(zhēng)取“選合適的證券充當(dāng)合適的標(biāo)的”。