2010年05月17日 13:31
來源：理財周刊

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中長期看，歐元區(qū)無法從根本上解決其債務(wù)壓力，債務(wù)危機有向歐元區(qū)其他財政高危國擴(kuò)散的風(fēng)險，歐元注定進(jìn)入長期貶值通道，而美國股市前景也撲朔迷離。中國宏觀經(jīng)濟(jì)未來將面臨匯率、游資和信心等多方面的挑戰(zhàn)。

本刊記者 張學(xué)慶

市場在希臘危機中大幅震蕩。從悲觀的大跌到出現(xiàn)轉(zhuǎn)機后的大漲，然后又回復(fù)到徘徊彷徨，無不透露出市場對歐元區(qū)前景的擔(dān)憂并未消除。

5月10日，旨在穩(wěn)定歐元區(qū)的7500億歐元的緊急計劃給全球股市帶來一波強勁的漲勢，但漲勢因市場擔(dān)心歐元區(qū)債務(wù)問題將會持續(xù)而未能延續(xù)。

在這之前，由于擔(dān)憂希臘債務(wù)問題可能引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)危機，歐美股市曾遭遇恐慌性拋售，美股三大指數(shù)在當(dāng)?shù)貢r間5月6日遭受自2009年4月以來的最大挫折：道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)全天下跌幅度都超過3%。道瓊斯指數(shù)一度還下跌近1000點，創(chuàng)下有史以來最大規(guī)模的盤中下跌。

在此前的5月4日，歐美各主要市場已經(jīng)創(chuàng)下了今年以來最大幅度跌勢，跌幅均超過2%。而油價則下跌4%，歐元對美元匯率創(chuàng)危機以來新低。投資者避險情緒大幅上升，導(dǎo)致黃金價格升至接近歷史高位。

“興奮劑”刺激短期走強

這套史上最龐大的救助機制能否改變市場悲觀預(yù)期呢？據(jù)悉，這套方案由3部分資金組成：其中 4400億歐元將由歐元區(qū)國家根據(jù)相互間協(xié)議提供，為期3年，600億歐元將以歐盟《里斯本條約》相關(guān)條款為基礎(chǔ)，由歐盟委員會從金融市場上籌集。此外，國際貨幣基金組織將提供 2500億歐元。歐洲中央銀行同時宣布會購買歐元區(qū)政府國債。 44

根據(jù)這套機制，如再有歐元區(qū)國家陷入債務(wù)危機，將可以申請獲得資金支持，所附加的條件將參照國際貨幣基金組織的規(guī)定，與希臘類似。

救援計劃規(guī)模雖創(chuàng)下紀(jì)錄，但國際貨幣基金組織(IMF)高級官員貝爾卡表示，緊急計劃對市場來說只是救急，不能看作長期的解決方案。

救急的速度如何，也遭市場質(zhì)疑。而且救援計劃也會使本就負(fù)債累累的歐洲國家背上更沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。同時，該協(xié)議還留下了諸多的長期問題，即歐洲最弱經(jīng)濟(jì)體能否控制它們的債務(wù)，以及歐盟如何發(fā)展出更為協(xié)調(diào)一致的經(jīng)濟(jì)和財政政策，以支撐歐元。

巴克萊資本的外匯交易員聲稱，“歐元的前景依然黯淡。因為歐元進(jìn)一步下跌的風(fēng)險很大，因此找不到任何長期理由去積極買入歐元。

分析師們指出，主權(quán)評級下調(diào)的風(fēng)險將是歐元持續(xù)壓力的來源。雖然在歐盟和IMF的計劃幫助下，西班牙、葡萄牙和意大利的違約擔(dān)保成本下降，但投資者仍懷疑這些國家避免進(jìn)一步陷入債務(wù)困境的長期能力。這種懷疑將成為歐元下行壓力的來源。

歐元一蹶不振

中長期看，歐元區(qū)無法從根本上解決其債務(wù)壓力，債務(wù)危機有向歐元區(qū)其他財政高危國擴(kuò)散的風(fēng)險，而且歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不平衡發(fā)展情況也在惡化。分析師認(rèn)為，統(tǒng)一的貨幣政策和獨立財政政策在經(jīng)濟(jì)危機中加劇的歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡。以希臘為例，在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生性動力明顯不足的情況下，受制于統(tǒng)一的貨幣聯(lián)盟，即無法主動貶值貨幣，也無法調(diào)低利率或增加貨幣供給刺激信貸。經(jīng)濟(jì)刺激政策僅限于財政手段，然而希臘為遏制公共債務(wù)繼續(xù)累積已經(jīng)對歐盟做出了巨大的財政削減承諾，這很可能會引發(fā)內(nèi)需持續(xù)下滑和通縮的風(fēng)險，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景蒙上了濃重的陰影。

同樣原因，歐元區(qū)“歐豬五國”中其他受債務(wù)拖累國家也面臨相似的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻的風(fēng)險。其中，西班牙的境況最令人擔(dān)憂，除了高額的財政赤字和公共債務(wù)之外，西班牙經(jīng)濟(jì)萎縮嚴(yán)重，前景堪憂，失業(yè)率為歐洲之最，達(dá)到 18%。西班牙是歐洲第四大經(jīng)濟(jì)體，一旦西班牙債務(wù)問題升級，與希臘問題相比，對歐元區(qū)資本市場的打擊是不可同日而語的。 18%。

更主要的是，救援計劃并不能夠改善這些國家經(jīng)濟(jì)的基本面。許多國家仍然面臨著艱苦的經(jīng)濟(jì)改革與振興的任務(wù)。例如希臘需要削減其過度的福利支出，西班牙需要整頓地產(chǎn)泡沫過后的后遺癥，而葡萄牙意大利等國則需要改革國內(nèi)受到過度保護(hù)的、缺乏彈性的勞動力市場以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。如果上述國家的經(jīng)濟(jì)沒有起色，援助計劃只是治標(biāo)而不治本。這從根本上打擊了投資者對于歐元作為國際儲備貨幣的信心，歐元中期走弱的趨勢在所難免。

“在目前情況下，無論事態(tài)怎么演變，歐元已經(jīng)注定進(jìn)入長期貶值通道?！睎|方證券分析師在研究報告中表示。

一方面，如果7500億歐元的援助計劃未能實施，歐洲債務(wù)危機將不可避免再次升級，歐元將會下跌；另一方面，如果7500億歐元的援助計劃能夠順利實施，實質(zhì)則是財政問題貨幣化的解決方案，必將推升長期的通脹預(yù)期，歐元仍會下跌。

短期內(nèi)，或許歐元會有所反彈，但難以持續(xù)。有分析師預(yù)計，至今年年底歐元兌美元將下跌至 1.20至1.25之間。

美元勝出

“從金融危機到希臘危機，其實質(zhì)是美元與歐元的博弈和較量，現(xiàn)在來看，歐元不得不認(rèn)輸。美元還將維持其霸主的地位。華夏銀行上海分行行長夏小華說。

中投證券分析師認(rèn)為，經(jīng)過這次危機，美元主導(dǎo)地位被更加強化了。長期來看，美元將趨勢性上漲，今年看85，明年看90。

不過，美元的情況也并不樂觀。從負(fù)債數(shù)額看，歐盟整體GDP與美國差不多，但國家總債務(wù)卻比美國少1萬億美元；從負(fù)債國家看，英美日負(fù)債率都比歐盟更嚴(yán)重。

上海交通大學(xué)教授潘英麗認(rèn)為，眼前歐元正處在恐慌性拋壓下，美元相對較為強勢。但是從中長期來看，美元持續(xù)走強的可能性并不大，這是因為美國政府所選擇的戰(zhàn)略性貶值，可能會維持3至5年。而且美國也需要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。美國需要提高生產(chǎn)能力和出口能力，以彌補其消費與生產(chǎn)的缺口。

相對來說，商品貨幣可能會呈現(xiàn)一定強勢。特別是新興市場國家發(fā)展保持較快增長，對資源品的需求不會減弱，商品貨幣就可能受到市場更多的關(guān)注。

“我們喜歡一攬子亞洲貨幣，包括人民幣和新加坡元。我們認(rèn)為，與希臘和葡萄牙這些財政脆弱的工業(yè)國家相比，這些國家的貨幣有著更高的價值?！北环Q為目光最敏銳的全球經(jīng)濟(jì)觀察家之一的穆罕默德•埃爾-埃利安如是說。

商品市場或有反彈

也有樂觀觀點認(rèn)為，借鑒雷曼經(jīng)驗，歐洲債務(wù)危機已經(jīng)見頂。中投證券分析師表示，這次歐盟聯(lián)合推出的救援計劃將穩(wěn)定市場信心，并且隨著救援資金的到位，希臘將能夠按時償還債務(wù)，債務(wù)危機將逐漸平息。首先，救援資金足夠支付包括債務(wù)形勢并不那么迫切的意大利、愛爾蘭等的“歐豬五國”2010年到期的所有債務(wù)9000億美元。其次，這次救援歐洲央行冒著“財政政策貨幣化”的風(fēng)險承諾將在二級市場上購買政府債券和非公債券等。

債務(wù)危機見頂，歐元和商品(除黃金外)將反彈，而經(jīng)過短期反彈后，美元的定價機制將逐漸回到債務(wù)危機前看誰先加息的邏輯上，因此歐元和商品的反彈不可持續(xù)。

隨著商品的反彈，市場會認(rèn)為歐洲央行定量寬松的開始意味著全球流動性將再度泛濫，黃金、金屬、原油將進(jìn)入新一輪牛市。但中投證券認(rèn)為，受希臘債務(wù)危機拖累引發(fā)下跌后，商品價格有較大的反彈需求，而且商品價格(除黃金外)也多半會突破前期高點，但是歐元雖然即將泛濫，但商品價格畢竟是以美元定價，而美國就業(yè)數(shù)據(jù)的超預(yù)期將提升聯(lián)儲的加息預(yù)期。因此希臘危機對于商品市場只是一個插曲，商品市場經(jīng)過大漲大跌后將進(jìn)入中期調(diào)整，而黃金由于市場避險情緒的升溫受到追捧，隨著商品通脹預(yù)期的加強，黃金仍會是市場關(guān)注的主要品種之一。

美股走勢不明

對于美國股市，企業(yè)業(yè)績?nèi)匀皇峭顿Y者關(guān)注的重點。但是，現(xiàn)在投資者更關(guān)注銷售收入而不是利潤。

美國為了解決財政赤字問題，增加稅收恐在所難免，這也增加了投資者的隱憂。房屋止贖率依然高企，失業(yè)率還在高位徘徊，再加上歐洲債務(wù)問題也沒有解決，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)都存在諸多不確定性。分析師推斷，今年剩余時間的美國股市走向?qū)⒏訐渌访噪x。在動蕩股市中，與其火中取栗，不如保持觀望，這或許是目前比較好的策略。

挑戰(zhàn)中國經(jīng)濟(jì)

不能忽視的是，希臘危機也給中國經(jīng)濟(jì)帶來挑戰(zhàn)。由于此次危機蔓延帶來的任何全球經(jīng)濟(jì)增長的明顯放緩，都將導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，并削弱中國控制經(jīng)濟(jì)過熱壓力而采取的緊縮政策的力度。

復(fù)旦大學(xué)教授孫立堅表示，中國宏觀經(jīng)濟(jì)未來將面臨匯率、游資和信心等多方面的挑戰(zhàn)。

首先，美元大漲、歐元震蕩所帶來的換匯成本和匯率風(fēng)險上升的格局。近期歐元走弱導(dǎo)致人民幣隨美元大幅升值，人民幣最近1個月對歐元升值7.6%，對歐元英鎊升值 3.1%，對其它新興市場貨幣也明顯升值，因此進(jìn)一步對美元升值的必要性較低。

其次，國際資本在新的資產(chǎn)組合過程中，會增加中國在內(nèi)的新興市場中高收益投資比例。這對中國資本市場、房地產(chǎn)市場甚至大宗商品所構(gòu)成的要素市場價格穩(wěn)定都會帶來很大的影響。

而歐美經(jīng)濟(jì)的不明朗，全球金融市場的波動也會影響到中國市場和中國企業(yè)和個人的投資與消費的信心，這對正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整、和政府為“退市”做準(zhǔn)備的關(guān)鍵時刻的中國經(jīng)濟(jì)而言，無疑是極大挑戰(zhàn)。

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