2010年05月17日 13:35
來源：理財周刊 作者：張學慶

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如果歐元區(qū)不正視自身缺陷，那么，歐元的震蕩會波及整個國際金融市場的穩(wěn)定，從而會帶來歐美國家財富的收縮，并由此造成投資和消費信心的疲軟，這樣就會進一步惡化歐美經(jīng)濟的基本面，出現(xiàn)所謂的“二次探底”

本刊記者 張學慶

歐盟5月10日凌晨推出史上最龐大的救助計劃——投放總額高達7500億歐元的急救資金，以期拯救債務纏身的歐元區(qū)國家，防止希臘債務危機蔓延。這一劑“猛藥”在復旦大學經(jīng)濟學院金融學教授孫立堅看來是非常及時和必須的行動。

救援不能再延誤

孫立堅在接受采訪時表示，要緩解市場對希臘危機可能波及國際經(jīng)濟的恐慌，就必須當機立斷采取救援希臘的實實在在的行動。如果還是停留在口頭討論中，爭論來爭論去，那可能錯過救助的好時機，使得危機更趨嚴重。

“就像1個病人已到了危險時刻，如果不及時出手搶救，那病人的病情可能更加惡化。”孫立堅說，“現(xiàn)在光有巨大的救助規(guī)模還不夠，最多影響市場幾天，關鍵要迅速啟動救助計劃，讓市場看到它的實施過程是有效的。否則，市場還會擔心這套救助方案無法有效實施，希臘和歐元區(qū)還是不能擺脫危機的纏繞。

從去年12月希臘危機爆發(fā)至今，是什么最終歐促使歐盟和IMF出手采取了堅決行動救援希臘？

孫立堅分析說，在一國的問題沒有達到威脅整個地區(qū)的時候，歐洲央行或歐盟政府是不輕易動用寶貴的財富資源去救助一個有問題的成員國家。這樣我們就看到，希臘主權債務問題出現(xiàn)的時候，歐洲決策部門的表現(xiàn)是消極的，甚至公開聲明不會救助希臘，這給市場釋放了非常錯誤的信號——希臘自己已經(jīng)沒有手段自救，而歐盟又沒有任何意思趕走希臘，還認為它有能力解決自己的問題，結果事情順著市場的預期越搞越大，直到現(xiàn)在被逼到一個越來越難收拾的局面。

現(xiàn)在要做的就是，盡快讓市場能夠改變現(xiàn)在的擔心，不至于讓社會認為希臘經(jīng)濟無可救藥。但是，這可能在一個政策相對獨立的主權國家能夠辦到，或者即使辦不到，也可以通過申請國際貨幣基金組織來謀求解決系統(tǒng)性危機的辦法。而希臘目前做不到，因為它加入了歐元區(qū)，放棄了自己獨立貨幣政策的實施。而處于嚴重問題狀態(tài)的財政政策失去了“自救”的能力。所以，挽救希臘的辦法就只有靠歐盟政府和歐洲央行這一現(xiàn)在唯一具有政策能力的組織。它的政策推行往往要基于歐元區(qū)獲歐盟成員國整體的經(jīng)濟運行狀況。

另外，歐盟成員各國對希臘問題的發(fā)展狀況的判斷存在分歧，里面也有受主觀情緒的支配做出了非常不客觀的判斷。這也拖延了唯一能夠采取最后貸款人職能的歐洲央行或歐盟政府的出資拖到了不應該拖得這么遲時候才去動手救助。

IMF在這個問題上一開始一直扮演著局外人的角色，只是從口頭上呼吁歐洲政府和希臘政府盡快拿出解決危機的有效辦法，以防主權債務問題蔓延成一個國家的經(jīng)濟危機、政治危機，甚至蔓延到歐盟整體乃至全球國際金融市場。當發(fā)現(xiàn)歐盟的救助機制存在效率缺陷，而且希臘對自己的SOS呼吁一浪高過一浪，IMF為了重建國際信譽，在最后終于達成了和歐盟一起救助的方案。

監(jiān)管做空力量

孫立堅認為，在出手救助的同時，歐美還要聯(lián)手加強監(jiān)管，禁止做空力量再大肆做空歐元。其實，希臘政府存在的財政問題，很早就被不少人意識到了。市場做空力量就利用希臘經(jīng)濟存在的缺陷開始不斷打擊歐元，他們在高位借入歐元，然后集體大肆拋售，打壓歐元，歐元下跌后，再買回歐元，償還借入的歐元，以獲得豐厚的差價收入。

由于做空歐元力量強大，全球股市也為之震蕩下行，市場悲觀情緒一時放大到極點。“所以在危機時刻，政府加強監(jiān)管，限制做空，也是十分必要的?！睂O立堅說。

那么，是否是做空者很早就設計好了的通過希臘危機而進一步打壓歐元的“陰謀”呢？

孫立堅認為，現(xiàn)在是有“陰謀論”的說法，但主要還是希臘本身機制存在問題，被做空力量利用了。

希臘主權債務危機的根源就是這個國家經(jīng)濟的運行模式存在很大的缺陷，希臘經(jīng)濟發(fā)展相對歐元區(qū)較為落后，但是高福利、高公共服務的謀求方式讓其政府處于一個持續(xù)高支出高財政負擔的不利狀態(tài)，而希臘實體經(jīng)濟的活力非常有限，造船和旅游等主打行業(yè)又十分依賴國際市場。因此，一旦外部需求大幅下降，希臘的收入能力就出現(xiàn)了巨大的缺口。

眾所周知，長期以來，希臘靠債務生活，自己國內(nèi)的稅基十分狹小，不得不依賴向歐盟發(fā)達國家舉債借錢來維持希臘的開支。經(jīng)濟好的時候，人們樂觀的預期占了主導地位，也就是那時歐洲銀行業(yè)都認為希臘今天的債務是可以通過資金的資源來改變希臘落后的經(jīng)濟增長的能力，從而完全可以償還未來的債務。何況在流動性泛濫的前一階段，歐美資金也一直希望尋求高回報的投資渠道?？傊斎蛳萑肓鲃有晕C的時候，希臘主權債務已無法通過展期的方式繼續(xù)維持這一債務狀態(tài)的時候，希臘主權債務就被暴露了，而且人們越來越意識到過去留下來的負擔是那么的沉重，以至于希臘政府再怎么誠意的表態(tài)，也讓市場失去了對其的信任和對希臘經(jīng)濟的信任。

“當然，美國政府也要負一定的監(jiān)管責任，如果盡早對做空力量加強監(jiān)管，或許不會出現(xiàn)現(xiàn)在那樣的市場恐慌情緒，市場動蕩也不會那樣劇烈。”孫立堅說。

如何走出危機

上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院金融學教授潘英麗對記者表示，是不是“陰謀論”很難作出判斷，但從國際貨幣體系上看，需要有4~5種貨幣一起承擔國際貨幣的權利和義務，平衡國際經(jīng)濟事務。因此，如果歐元崩潰，那么，對包括美國在內(nèi)的世界經(jīng)濟發(fā)展都沒有好處。

潘英麗認為，歐元區(qū)雖然是統(tǒng)一的貨幣政策，但財政沒有一體化，這是其主要問題。歐元危機的爆發(fā)從歐元區(qū)加快擴張速度就埋下了禍根。歐元區(qū)擴張后，后來進入的一些國家經(jīng)濟基礎并不是很好，拖累了歐元區(qū)整體經(jīng)濟水平?！皻W豬五國”(PIIGS：葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘、西班牙)財政赤字高企，由于缺乏統(tǒng)一財政、信用良好具有充分流動性的的國債市場，就難以支撐起其脆弱的財政。

“希臘走出危機的根本途徑就是改變目前高福利和搞公共支出的經(jīng)濟運行模式，發(fā)揮本國的比較優(yōu)勢，振興產(chǎn)業(yè)，促進出口?！睂O立堅表示，“或者歐盟政府建立很好的要素自由流動的市場機制和社會扶持政策，促進區(qū)域內(nèi)的投資和人力流動，來形成共同市場所帶來的規(guī)模經(jīng)濟效應和財富放大效應。

“二次探底”之憂？

至于希臘危機是否會引發(fā)經(jīng)濟二次探底，孫立堅認為，如果歐元區(qū)不正視自身缺陷，那么，歐元的震蕩會波及整個國際金融市場的穩(wěn)定，從而會帶來歐美國家財富的收縮，并由此造成投資和消費信心的疲軟，這樣就會進一步惡化歐美經(jīng)濟的基本面，出現(xiàn)所謂的二次探底。處在歐元機制缺陷狀態(tài)下的“歐豬國家”，一旦受到信用評級下調(diào)的沖擊，就會造成歐元大幅震蕩，這種跌宕起伏的命運當然很快會沖擊股市、大宗商品價格，造成投資美元和美國國債價格大漲的“避險”格局，這對新興市場國家的國際資本的穩(wěn)定流入和建立在穩(wěn)定匯率水平上的貿(mào)易增長都會帶來嚴重的負面影響。

對于歐元的前景，潘英麗表示謹慎樂觀。她的理由是，歐元區(qū)的形成發(fā)展歷經(jīng)半個世紀，它不愿毀于一旦，終結歐元倒退回去更是死路一條，而且成本也更高。因此，需要通過多方面的團結協(xié)助走下去，大國作出更多的承諾、國際組織的幫助協(xié)調(diào)，以及國內(nèi)的團結一致，共同渡過目前的難關。

歐洲部分國家債務一覽表

百分點 政府負債/GDP 財政余額/GDP 國外凈資產(chǎn)/GDP

希臘 113.0 -12.7 -73.5

愛爾蘭 66.0 -12.5 -54.12.

葡萄牙 77.0 -8.0 -96.3

西班牙 54.0 -11.2 -75.6

意大利 115.0 -5.3 -23.23.

英國 69.0 -12.1 -3.5

法國 76.0 -8.3 -20.5

德國 73.0 -3.4 22.8

資料來源：BIS、中金公司研究部

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