2010年05月19日 02:39
來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：汪睛波

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汪睛波

不少投資者對(duì)期指合約首次交割的臨近感到不安。

就像股指期貨上市令很多老股民產(chǎn)生看空大盤的心理一樣，如今，距離期指合約IF1005交割僅余三日，很多人又開始為期指合約潛在的“到期日效應(yīng)”發(fā)愁。

期指的“到期日效應(yīng)”，主要指合約交割前市場(chǎng)中進(jìn)行套利和套期保值的倉位集中平倉或者向后移倉，導(dǎo)致期貨和現(xiàn)貨兩方面的大幅波動(dòng)。

不過，昨日收盤數(shù)據(jù)顯示，臨近交割的期指IF1005合約持倉已經(jīng)低至1924手，到期日出現(xiàn)“大幅波動(dòng)”的可能性開始減小。

投機(jī)者占主流

缺乏“投資者條件”

“到期日效應(yīng)在海外市場(chǎng)普遍存在，所以期指5月合約的最后一周和同期的股市會(huì)不會(huì)再有大的波動(dòng)？”一位投資者說出了他的顧慮。

僅從國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，這位投資者的擔(dān)心似乎不無道理。長(zhǎng)城偉業(yè)期貨報(bào)告指出，由于指數(shù)期貨采用現(xiàn)金交割的結(jié)算方式，為了在套利、套保的平倉或換月移倉中獲得有利的或者至少不壞的價(jià)差，投資者在兩個(gè)市場(chǎng)平倉以及大資金試圖影響結(jié)算價(jià)的操作，都可能造成期現(xiàn)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。

“但這并不表示我國(guó)的情況也是如此，目前看，到期日效應(yīng)可能不會(huì)太過明顯?！遍L(zhǎng)城偉業(yè)期貨分析師陳樹強(qiáng)表示。

最關(guān)鍵的一點(diǎn)是，在我國(guó)剛剛開啟的股指期貨市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)和中長(zhǎng)線投資者都屬少數(shù)。以昨日收盤時(shí)數(shù)據(jù)為例，滬深300指數(shù)期貨各合約日內(nèi)共成交30.6萬手，但持倉僅為1.5萬手左右，成交竟是持倉的20倍。從過去一個(gè)月的情況看，雖然期指的成交一直放大，但全部合約的持倉總和直到4月29日才首次突破1萬手。

“持倉和成交差距那么大，說明市場(chǎng)中的參與者多數(shù)還是做短線投機(jī)的散戶，套利、套保數(shù)量較少，所以沒有到期日效應(yīng)所需的投資者條件?！标悩鋸?qiáng)指出。

期現(xiàn)價(jià)差提前回歸

從5月11日開始，期指與現(xiàn)貨之間的升水已迅速回歸，IF1005合約與現(xiàn)貨間的收盤價(jià)差從當(dāng)時(shí)的70點(diǎn)直線下降到0點(diǎn)，甚至期指貼水的狀態(tài)。

陳樹強(qiáng)表示：“從升水到貼水的變化導(dǎo)致不少套利資金在到期結(jié)算之前提前平倉了結(jié)，一定程度上會(huì)降低到期日時(shí)套利平倉引發(fā)的波動(dòng)。

截至周二，臨近交割的期指IF1005合約的成交僅為4萬余手，持倉更是低至1924手，而IF1006合約成交量放大到26萬手，持倉1.1萬余手，期指主力已完成了向6月的遷倉。這顯然與到期日效應(yīng)的條件不符，因?yàn)槌钟鞋F(xiàn)貨的套利者需要到期日按照期貨結(jié)算價(jià)格出清股票才能完成套利，只有套利交易者比較多，同一時(shí)間內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的拋壓才會(huì)集中出現(xiàn)。而目前5月期指合約持倉不過千余手，余下的套利資金十分有限，難以承擔(dān)影響期現(xiàn)指數(shù)的任務(wù)。

金石期貨研究所創(chuàng)新策略部主管陳泉峰亦表示：“很多套利的資金移去了遠(yuǎn)月，5月合約持倉急劇減少，所以個(gè)人認(rèn)為不用擔(dān)心到期日效應(yīng)。

交易規(guī)則杜絕“操縱”

退一步說，即使有資金試圖在本周期指交割前興風(fēng)作浪，也會(huì)因股指期貨交割結(jié)算價(jià)的計(jì)算規(guī)則而作罷。根據(jù)中金所的規(guī)定，滬深300股指期貨交割結(jié)算價(jià)為期指最后交易日當(dāng)天的滬深300指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)，而非當(dāng)日滬深300指數(shù)的收盤價(jià)。

用陳樹強(qiáng)的說法，若以現(xiàn)貨指數(shù)收盤價(jià)作為期指的交割結(jié)算價(jià)，套利者完全可以在期指最后交易日的最后幾分鐘在股市上打壓現(xiàn)貨，通過影響現(xiàn)貨收盤價(jià)而將期指的交割價(jià)格“做到想做的位置”

陳樹強(qiáng)表示：“幾分鐘內(nèi)，某個(gè)資金力量影響現(xiàn)貨價(jià)格可能不算太難，但我國(guó)期指交割結(jié)算價(jià)的規(guī)定意味著你要持續(xù)控盤股市2個(gè)小時(shí)，這對(duì)任何資金來說都是難以完成的，所以到期日效應(yīng)會(huì)很小。”

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