海通期貨李潼軍：參與交割投資者數(shù)量不會多

2010年05月20日 19:51
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 5月20日，海通期貨北京研發(fā)中心總經(jīng)理李潼軍做客鳳凰網(wǎng)，與網(wǎng)友共同探討了股指期貨交割日來臨對股市可能產(chǎn)生的影響，同時應該如何面對可能會出現(xiàn)的交割日效應。以下為訪談實錄。

鳳凰網(wǎng)：各位網(wǎng)友大家好，歡迎收看本次的節(jié)目，5月21號是股指期貨第一個交割日的來臨，IF1005合約明天就要交割了，具體交割日會對大盤有什么樣的影響？交割日當天，整個股指期貨又會出現(xiàn)一種怎樣的走勢？今天我們有幸邀請到了海通期貨北京研發(fā)中心總經(jīng)理李潼軍先生，也是我們老朋友來作客鳳凰網(wǎng)，與我們共同探討A股的走勢以及股指期貨收割交割日的行情。歡迎您，最近大家關注的熱點就是交割日的行情，那么媒體也報道了很多所謂的交割日的效應，首先想請您談一下交割日的交易，跟平常交易日的交易，有什么不同？

李潼軍：交割日交易，它從交易所規(guī)定上來說，形式上有幾大不同的地方，第一個，從交易的時間上，因為它交割日的規(guī)定，是要用滬深300現(xiàn)貨指數(shù)最后兩個小時的算術平均家來作為交割結算價，所以它的交易的結束時間是3點鐘，而不是我們平常已經(jīng)習慣的三點一刻，這是時間上不一樣，第二個，漲跌停板變了，平常我們合約是正負10%，而在交割日這天，1005這個合約，也就是明天它的漲跌停板擴大了一倍，是正負20%，這是兩個比較顯著的特點。另外還有一個，如果朋友們要介入交割環(huán)節(jié)，也就是說你一直持倉到最后三點鐘，平倉的話，那么交割的手續(xù)費要比平常多一倍，這個也要提醒大家一下。

從規(guī)則上看，這三點跟平常比較大的不同。從表現(xiàn)形式看，可能在成交和持倉量上，不會跟前一段時間比，它可能量就比較小了，就不會有火爆的場面出現(xiàn)，這可能至少是1005合約明天可以預見的特點。

鳳凰網(wǎng)：就是說明天的合約可能成交就不是太跟之前那么大？

李潼軍：對。

鳳凰網(wǎng)：但是今天我們可以看到，其實1005合約，它現(xiàn)在還大概有六七百手。

李潼軍：還有六百四十多手。

鳳凰網(wǎng)：對，六百多手這樣的持倉，這個持倉量，它是大還是??？

李潼軍：這個持倉，如果我們從合約金來對比，當然現(xiàn)在就不大了，現(xiàn)在因為交易興趣組織合約已經(jīng)向1006這個轉移了，今天的持倉和成交來看，1005只有600多手，1006有14000多手，這樣這兩個不是一個量級的。如果我們從持倉量這個角度來看，明天應該說不出意外，這個持倉量還會下降，最后可能有1到2百手進入交割環(huán)節(jié)，應該就是比較預料中的事情了。

鳳凰網(wǎng)：就是說對他現(xiàn)在叫做交割的這些投資者而言，他進行交割的目的在于什么地方呢？

李潼軍：這是一個比較有意思的問題，是什么人非得進入這個交割環(huán)節(jié)呢？這個里邊呢，有蠻多道理可以說。第一個，就是說首先大家知道，股指期貨跟商品期貨有一個很大的不同，就是交割，無論是個人，還是機構，都可以進行交割，這一點在商品期貨里，個人是無法進行交割的，這是股指期貨給我們帶來的一個全新的體驗。

那么什么人進行交割呢？我把他分成下面幾類人。那么一類人，我們稱之為無風險套利的，就是他在之前前一段時間，大概5月份初的時候，因為他是賣出股指期貨，買入ETF，或者是現(xiàn)貨這種組合。那么他要拿到這種無風險套利，我們理論上說，當時的這個級差，最大我們發(fā)現(xiàn)有96個點，如果這96個點，按照理論上來說，他進入最后的交割環(huán)節(jié)，就能完全把96點的利潤吃下來。但實際上呢，我們在具體的交易環(huán)節(jié)里，實際上呢已經(jīng)很多機會出現(xiàn)負級差了，也就是1005合約的價格，在盤中的時候，在最近幾天，每天都有低于現(xiàn)貨滬深300指數(shù)的這種情況，實際上對于套利者來說，他們已經(jīng)有機會出場，而且比最后進入交割還有多大的收益，所以認為，套利交易最后進入交割環(huán)節(jié)，已經(jīng)比較少了。按理論上來說，負級差一直沒有出現(xiàn)，那么他進入套利交易是對的。但如果盤中已經(jīng)出現(xiàn)負級差，他能比進入交易環(huán)節(jié)掙更多的錢，那就沒有必要了。但是套利交易最后進入這個環(huán)節(jié)，是一個理論上是一批人。

那么第二批人，可能是做套期保值的。我們知道現(xiàn)在因為機構基本上做套期保值的人比較少，可能有個別的私募，或者個人做套保，他需要在進入交割環(huán)節(jié)之后，完全的一種，我們叫移倉這種方式，就是他把1005合約通過交割的方式平掉之后，同時在1006合約開倉。這種換倉，我個人認為是一種連接比較好的離倉方式，至少是一種操作的模式。

再有一種，我覺得就是今天還沒有平倉的朋友，就可能一個是前段時間有些獲利，所以今天的交割環(huán)節(jié)，對他們沒有特別大的影響。再就是一個比較新鮮的事物，所以明天參與一下這種交割環(huán)節(jié)，嘗試一下比較新鮮的體驗。

再有最重要的一群人，就是在交割日這一天，我們稱之為有一個交割日的套利。這個可能是我們以前沒有過的體驗，什么叫交割日套利呢？我們都知道，最后的這個交割結算價是一個確定的數(shù)字，這個數(shù)字，但是在還沒有結束前，大家又都不知道，都不確定，它是隨著時間逐漸從一點鐘到三點鐘，慢慢這個數(shù)據(jù)明確。但是最后這個交割結算價一定是確定的數(shù)字，那么這樣明天實際上還有一個交割日套利的機會，我個人認為這個機會，更多的是出現(xiàn)在明天的上午，明天的下午，因為它是最后兩小時的算術平均價，所以從一點到三點，特別是逐漸往三點靠的時候，那個結論就越來越清晰，所以那會交易的人會少。當然明天上午還有這種機會，就是如果你對明天最后的價格有預期，可能明天受最后的交割價格，比你做的價格要低，那么你就可以做賣出的套利，要高，你就做買入的套利，大概明天可能1005合約的構成，就是有這么幾類交易構成。

鳳凰網(wǎng)：剛才李總也幫我們解讀了一下，明天可能交割的一些投資者，他會有有哪些類型，實際上大家也很關注交割當中，會對股市造成什么樣的影響？這也是之前大家所熱潮交割日的效應。究竟具體的交割日效應，它指的是什么？

李潼軍：交割日效應是這樣，因為最后結算的價格是以滬深300指數(shù)的現(xiàn)貨最后兩個小時算術平均價來算，這樣，如果我們想通過這個影響現(xiàn)貨指數(shù)的漲跌，然后來達到交割獲利的目的，可能帶來的一種，跟我們平常意義上理解的那種正常行情不一樣，就是因為要爭得最后的結算價，所以引起了現(xiàn)貨市場的波動。但是這種波動，我覺得是理論上是存在的，的確是存在的。但關鍵它有一個前提，就是你的這個期貨的持倉，要足夠大，如果這個期貨的持倉，不足夠大，那去爭奪交割結算價，去影響現(xiàn)貨就沒有任何的意義了。所以到期日效應，這是我個人的理解，它首先是建立在股指期貨的持倉量，相對來說比較大，但這個大到什么程度呢？好像我們無法又把它量化。

鳳凰網(wǎng)：比如說今天的持倉量夠大嗎？

李潼軍：如果明天打的比方，就是在600多手進去交割了，那么我們可以算一下它的量。100手相對來說，它對應的合約的價值是一個億，600手就是6個億，6個億的合約跟滬深300總體的，你比如說今天大概指數(shù)成交量是500多個億，所以我覺得這不是一個量級。但是我們又不排除存在這種機會，就是什么呢？它畢竟是一個可以讓人獲利的機會，不排除有的人利用這個機會，他去影響這個市場，賺錢。換句話說，我的意思就是說，最后就是100手，如果某些人想通過影響現(xiàn)貨指數(shù)的方式，他也是可以賺錢的模式，所以也不排除到期日的效應，哪怕就是100手，也有可能存在。只不過可能不是我們想象的那么激烈，因為畢竟明天是一個非常特殊的機會，我們稱之為這種賺錢的機會是很清晰的，所以如果有機構，或者個人，他做好這種充分的準備，想去影響這個價格，然后想獲利的話，不排除這種可能，就是現(xiàn)貨比較大的這種成交，甚至可能在這個期貨合約上，可能會突然增倉的可能，也有可能出現(xiàn)，因為我們目前無法預期明天的具體的情況。但是按照一個邏輯上的推理，明天會持倉還會逐步減小，因為這個減小之后，它的這個量很小，它不足以讓人在現(xiàn)貨上去做那么大的動靜，所以可能我個人的預計，還是比較平穩(wěn)的，特別是最后兩個小時，可能1005合約跟現(xiàn)貨指數(shù)的差別會比較小。

鳳凰網(wǎng)：其實我們今天已經(jīng)可以看到，就是1005合約它已經(jīng)今天收到2735，然后滬深300是收到2726，這個差別已經(jīng)是非常小了。

李潼軍：對，明天肯定這個落差，我們稱之為專業(yè)術語叫級差，會更小，因為最后，理論上他們要合二為一，但是這個里面，因為有交割損失費的問題，可能有微小的差值。當然實際上還有一個比較有意思的話題可以探討是什么？就是這個交割結算價，在哪里去看得到？理論上我們是要等交易所三點鐘收完盤之后，交易所會公布結算價。我們從交易機會來說，我們當然是希望盤中要看到結算價時時是多少，再根據(jù)平均價算。

我的理解是這樣的，首先交易所本身，它不會公布一個時時的數(shù)據(jù)給你。第二個，我個人也咨詢了一些軟件行情提供商，也問過他們這個問題。我問了一圈的結果是，我個人有點失望，沒有一個軟件提供商，愿意提供這個時時的價格，因為我覺得，他們的考慮，還是怕承擔一些法律上的責任。因為這個數(shù)據(jù)，可能算出來，會跟交易所最后有差異，因為他們也很坦誠說，因為這個行情軟件，它的那個數(shù)據(jù)，跟交易所時時的數(shù)據(jù)，每一筆不是完全同步，他有可能要掉包。所以如果掉包之后，算出來，少了幾個數(shù)據(jù)，可能就跟那個有差異了，這個責任他肯定承擔不了的，所以有鑒于此，我鑒于大家，如果明天關注交割結算價，而且想實施，那只有自己動手了，自己動手出來，那么信不信就由你自己了，對不對？這樣實際上是一個比較簡單的指標，但自己可以動手做一做，然后最后你跟交易所那個對一下，以便于下一次交割，有1006合約交割的時候，你這個指標，看看還能不能派上用場。

鳳凰網(wǎng)：大家如果有這方面的能力，或者有這方面的資金水平，自己也可以做一下這個嘗試。

李潼軍：我自己也做了，但是，我不敢提供給客戶，我還想看看，明天我自己做的這個到底跟交易所這個效果怎么樣，這是一個比較有趣的技術性的話題。

鳳凰網(wǎng)：其實就是說，你剛才講到了，可能就算明天持倉量比較小，也可能中間會存在一定的，利用大家這種預期，來套利的機會。實際上，我們之前鳳凰網(wǎng)做過一個調查，有1103個人接受了調查，其中61.6%會認為明天會下跌，22.1%認為不會下跌。那么這樣一種預期，實際上跟之前大盤的走勢，也是非常接近的，因為之前大盤出現(xiàn)了一個非常大幅的下跌。這樣一個大部分人都看空的走勢，會不會給一部分套利資金利用，或者是怎么樣的？

李潼軍：我覺得這是一個有趣的話題，如果是鳳凰網(wǎng)這個調查，是正兒八經(jīng)在做股指期貨這批人，這個調查的結論很有參考性。行情往往是往阻力最小的方向發(fā)展，阻力最小的方向發(fā)展，就是讓大多數(shù)人難受的那個方向去走，所以如果這個調查是成立，明天很有可能不是走低，是增高，這種可能性比較大，因為期貨交易的本質，它就是這樣的，它一定是讓大多數(shù)人去難受的這樣一種方式，它不會讓大多數(shù)人舒服，它只是讓小部分人去獲得這種利益。從這種調查來看，就是說，這個期貨本身要成立，它一定是讓虧損的那部分資金，它一定是占到大多數(shù)的人那一面，然后讓小部分人去獲利，這樣這個游戲才能一直玩下去，如果反過來，這個游戲就不存在了。如果變成大多數(shù)人賺錢，小部分人賠錢，期貨交易就沒有了，如果從更宏觀的層面上看，所有的投機市場的交易，都是這樣道理，如果你把時間放長，股票市場、外匯市場都是這樣，時間放長你看，它一定是大部分人在賠錢，少部分人在賺錢，而明天是一個非常有意思的觀察窗口，為什么？它明天這個合約就結束了，有一個確定性的結果出來，所以它在這個，我剛才說的這種現(xiàn)象，它會表現(xiàn)的非常的明確。

鳳凰網(wǎng)：從股市還是股指期貨，我們都可以看到，成交量今天06合約實際上比昨天要低，而且比前天也還要低，因為實際上06合約，主力大部分移倉到06合約，實際上也是從前天開始，然后昨天也比較多。但是今天這個成交量是下降的，那么怎么看這個下降的趨勢，實際上還有一個現(xiàn)象，就是股市，A股，它今天的成交量也比較低，實際上今天也是縮量的。那么這個成交量下降，跟明天的交割有關系嗎？你覺得？

李潼軍：沒有特別大的關系，這個成交量，就是一天的這種增減意義不是很大，而且這對一個新的品種來說，不能說明什么。我覺得1006合約是從上周四、周五就已經(jīng)開始逐步在移倉了，那么昨天成交量達到了一個峰值，大概34萬多手，那么今天大概有29萬手左右。但是大家看到，1006合約的持倉量是持續(xù)的增加，而且這個持續(xù)增加的幅度，比1005合約當時作為主力合約的時候要大，這說明一個什么問題？說明不斷得有投資者在進入這個市場，因為隨著我們股指期貨的上市，它的影響力的擴大，不停的有新的客戶他會進來這個市場，我覺得這種趨勢是很明顯的。

至于今天整體A股1005合約和1006合約，或者整個股指期貨市場成交量的降低，跟明天交割有沒有直接關系？我個人認為，不是特別大的關聯(lián)。

鳳凰網(wǎng)：就是說可能也只是一種市場的正常推動。

李潼軍：對，我是覺得是整個A股市場一下來走到這兒之后，可能還是在等待一定的方向。在這個過程中，因為可能另外的市場，包括政策方面，沒有特別大的推理，所以在這里暫時停一停，我覺得是一種正常現(xiàn)象。

鳳凰網(wǎng)：實際上A股這種大幅下跌之后，這兩三天也是處于震蕩的狀態(tài)。未來你覺得A股會怎么樣走？

李潼軍：A股市場，如果是我們純粹是從技術的角度來分析，我大概是在一周前，還是比較堅持它是一個區(qū)間市場。但是有下跌、暴跌以來，我現(xiàn)在對A股市場整個的判斷相對比較悲觀，我覺得熊市的初步模樣已經(jīng)具備了，至于它能跌到哪里去，然后整個K線是怎么走，這個很難去判斷。但是整個熊市初步的樣子我覺得已經(jīng)具備了。

那么在這種環(huán)境下，我認為可能選股票要特別的慎重。因為在一個整體大勢向下的環(huán)境下，股票選的不太好，可能很難有比較好的表現(xiàn)。當然不排除再熊的市場里，都有比較牛的股票。只是建議大家，在現(xiàn)在買賣股票的時候，要跟牛市的心態(tài)要調整一下，不要這么隨意，多想多看一下，不急著建倉，多看一看，這樣可能是一種比較正確的心態(tài)。

我有一個圈內的朋友，比我還有一個悲觀的預計，我覺得通過這個渠道，傳播這個悲觀的不太好，我覺得是一些個人觀點嘛，他有一個預計，這個也有爭論，比較有意思的一個預計。他認為，在今年的某一個時間，滬深300指數(shù)的絕對值，我指的是絕對值是低過上證綜指，絕對值，那么你看今天的絕對值，滬深300是2726，而上證是2555。那么他的意思就是說，在未來今年的某一天，滬深300這個值會低過上證這個絕對值，或者更進一步的解釋，這個邏輯就有可能，權重股，或者我們的金融地產(chǎn)股，可能還有一個比較兇猛的下跌過程，這是他個人的判斷，我個人倒不完全贊同這種，會出現(xiàn)這種情況。但是我現(xiàn)在個人的看法，是熊市的初步模樣已經(jīng)具備了，大家持有的現(xiàn)貨股票一定要千萬小心。當然如果有條件的朋友，可以多多利用股指期貨給大家的工具，做套期保值也好，或者你純粹做一些空投頭寸也好，我覺得都是可以考慮的一些交易模式。

鳳凰網(wǎng)：實際上股指期貨也是對于熊市市場，是有它獨特的優(yōu)勢。你認為呢？

李潼軍：股指期貨推出來，本身就是為了解決系統(tǒng)性風險的。那么這個工具，看你怎么去用，現(xiàn)在我覺得，可能現(xiàn)在因為投資者(斯航性制度音)門檻比較高，然后很多個人投資者，的確進不到這種市場里來，這的確是，我覺得現(xiàn)在目前這個政策的一個缺憾之處。但是從這個實質的效果來看，目前雖然股指期貨跌了6、700點，這個幅度也是很大的。比如說我們海通期貨，我們是我們從別的兄弟公司得到的信息來說，我們還沒有聽說那個客戶穿倉這種情況出來，目前投資者的隊伍還是很穩(wěn)定，就是承擔風險的能力或者對風險的認知還是比較正常的一種判斷。

鳳凰網(wǎng)：明天的交易策略，大概如果出現(xiàn)低開，或者是高開，或者是大幅的漲跌這樣一個行情，投資者應該怎么去面對？

李潼軍：我覺得要綜合看這個問題，因為單純去說明天低開，或者高開怎么辦，這是比較困難的。應該是建立在，比如說今天晚上，可能國際市場上的一些變化，然后呢，有沒有一些新的這種政策出來。如果今天晚上，國際市場有比較大的利空，比如說道瓊斯指數(shù)還再往下跌，跌的比較深，可能跌過上次出事的那個低點，是吧，那么，還有一些進一步的政策出來，那么明天是一個比較大的低開的話，那么這個可能你去搶這個低開反彈，然后去做這種不是特別的合適。

在這種綜合判斷的基礎上，我個人是這樣，如果明天延續(xù)今天這么一種不溫不火的態(tài)勢，沒有大幅的低開，或者也沒有大幅的高開，那么明天稍微的低開一下，我覺得上午，實際上如果你要去做交割日套利，可以考慮，比如說買入一手，做一下交割日套利。但是建立在行情不斷發(fā)展中，可能這個倉位要不要調整的基礎上。因為我個人認為，明天如果做交割日套利，上午的機會是最好的，因為下午從1點開始，就開始計算結算價了，機會隨著一點到三點這個時間的流失會越來越小，所以更多的機會在明天的上午。如果是做交割日套利，僅僅指這個。

鳳凰網(wǎng)：如果還是想做一些，嘗試一下第一次交割日套利？

李潼軍：對，而且交割日套利，我們都還是要獲利，所以要嘗試一下，我覺得明天更多的機會是在上午，所以大家要做好充分的準備，包括可能對最后收盤是怎么樣的預期。這么來看，如果今天鳳凰網(wǎng)這個調查也是比較準確，然后明天沒有出現(xiàn)特別大的利多或者利空，然后又一個稍微的低開，我認為是一個比較好的買入套利的機會。如果又是一個稍微高的高開，是一個做賣出套利的機會。如果是平開，可能得先看看它的中間有沒有機會來去抓。

鳳凰網(wǎng)：實際上如果經(jīng)過交割日之后，1005合約就算是真正走過一輪了？

李潼軍：沒錯。

鳳凰網(wǎng)：馬上就07合約是什么時候上市？

李潼軍：07合約，應該是在下周一吧，就05合約摘盤之后，應該07合約星期一就會，應該是在這個我還沒有特別去看交易所的規(guī)則，如果我沒理解錯，它應該是在05合約摘完盤之后，星期五他就會公布07合約上市的基準價格是多少，這樣就星期一，包括時間、基準價格是多少，他就會在星期五公布。

鳳凰網(wǎng)：所以說05合約結束之后，07合約大概具體的上市這樣一個信息就會出來。你覺得總結一下05合約整個交易過程，有什么看法或者建議？

李潼軍：從4月16號股指期貨上市以來，應該說帶給了我們很多的思考，很多的新的這種觀點，最突出的一點，我想用一個詞來表達，就是出乎意料。出乎意料在什么地方呢？上市比較平穩(wěn)，整個的成交和持倉量，都比已經(jīng)預計的要大，整個投資者的隊伍很穩(wěn)定，就是沒有特別的比較糟糕的情況出現(xiàn)。當然昨天中金所已經(jīng)做出了處罰的信息披露出來，我覺得這都是非常個別的，大多數(shù)投資者都是比較理性的態(tài)度。當然昨我也知道，我在網(wǎng)上也看到消息，因為股指期貨正好這個時間也趕巧，4月16號一上來，整個大盤就下跌，部分輿論也好，可能投資者也好，認為可能股指期貨起了一個推波助瀾的作用，包括有媒體也在懷疑，可能有部分的基金公司的經(jīng)理是不能做了老鼠倉？目前我覺得，只是處在一種猜測懷疑的態(tài)度，我今天在我的微博里，我還對這個問題寫了一段，我是覺得，如果是監(jiān)管部門對這個問題比較重視，實際上，查一下也很有必要，這也很簡單，基金經(jīng)理的名單，我估計監(jiān)管部門都有，對一下，是否在他們拿自己的身份證在期貨里開了戶，這是很簡單的工作。

但是呢，如果說并沒有查到什么，是不是就意味著他們就沒有老鼠倉呢？這個結論也早一點。但是從監(jiān)管的角度來說，就很難了。所以我覺得，目前從投資的一種正常的心態(tài)出發(fā)，第一，股指期貨出來了，而且我們認為它表現(xiàn)的中規(guī)中矩，所以大家有個正確的心態(tài)，應該是去學習它，觀察它。如果有條件的呢，盡量利用這個工具來為自己的交易和投資服務，我覺得這樣的心態(tài)會好一些。

當然了，剛才我們提到了，因為投資者(斯航性制度)，好多客戶因為這個標準問題進不來，門檻太高，我們也希望更多的機構，加快進入這種市場的步伐。那么現(xiàn)在已經(jīng)有四類機構，投資者是可以申請編碼的，證券公司有三類，一個是自營，一個是地下理財，一個集約理財，還有就是我們熟悉的基金。那么我們預計可能券商管理的這三類資金，會比較早的進到這個市場來，基金可能稍稍涉及到一些技術性的問題，法律上的問題，可能它們稍微晚一點。但是我從一個從業(yè)者的角度來說，我是希望他們早一點進入這個市場，一個他們進入這個市場，起到穩(wěn)定的作用，第二個，他們發(fā)行一些新的產(chǎn)品之后，如果我們沒有條件進到這個市場那部分投資者，就可以間接的買他們的基金產(chǎn)品也好，或者理財產(chǎn)品也好，進到這種市場，來解決現(xiàn)在這種進不了市場的焦慮，我個人還是覺得這個事情是有點焦慮，因為的確跌幅這么大，很多人又進不來，又沒有產(chǎn)品發(fā)出來，讓他們去購買，所以這是有一點不妥當?shù)摹?/p>

但現(xiàn)在政策的門打開了，所以可能現(xiàn)在就希望機構加快這個步伐，進入這個市場的步伐。這樣我們整個市場更完善，然后投資者結構也更完善。

鳳凰網(wǎng)：非常感謝李總今天來到我們鳳凰網(wǎng)跟廣大投資者與網(wǎng)民談了很多關于股指期貨首個交割日以及對A股市場影響的這樣一些問題。再次感謝李總，謝謝你，謝謝網(wǎng)友的關注。

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