2010年05月26日 13:50
來源：國信證券研究所 作者：邵子欽;童成墩

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峰高無坦途，更上一層云

投資壓力有驚無險年初以來，中證全債上漲3.75%，滬深300下跌19.26%。直觀感覺，今年是資產配臵艱難的一年。但是經過測算發(fā)現(xiàn)“有驚無險年初以來，

①從內含價值看，在公司“5.2%-5.5%”的長期投資收益率假設基礎上分別下調50bp，對國壽、平安、太保內含價值的影響幅度分別為-8.4%、-7.7%、-6.9%，對一年新業(yè)務價值的影響幅度分別為-14.3%、-6.1%、-12.2%-5.

②從凈資產來看，假設滬深300指數(shù)下跌30%（2500點），中證全債指數(shù)上漲3.6%，預計凈浮虧導致凈資產下降幅度平均為5%。

③從凈利潤來看，假設不考慮各公司波段操作對浮盈/虧兌現(xiàn)的影響，因債券浮盈難以兌現(xiàn)，預計EPS同比降幅平均為11%。

成長確定性帶來的比較優(yōu)勢保險行業(yè)兼具消費屬性和投資周期性。雖然在投資端具有顯著周期性，但在承保端消費屬性明顯，屬于半個周期性行業(yè)。由于疊加效應，未來3年保險資產和負債翻一番，比較確定，這在大市值板塊中是罕見的。雖難走出獨立行情，但相對優(yōu)勢明顯。

維持行業(yè)“推薦”評級。

基于對未來3年經濟增速雖然放緩但仍持續(xù)增長，房市泡沫刺破有利于釋放長期系統(tǒng)性風險的判斷，加上保險公司權益占比10%，風險相對可控的現(xiàn)實，維持行業(yè)“推薦”評級。個股推薦順序是：中國平安、中國太保、中國人壽。

（具體內容請見附件）

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