2010年05月31日 01:55
來源：證券時報

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股指期貨套保作用得到充分體現(xiàn)

光大期貨有限公司研究所

股指期貨上市一個多月以來運行狀況良好，而現(xiàn)指一度呈現(xiàn)單邊下跌。通過期現(xiàn)套利操作，投資者成功地規(guī)避了市場從5月6日到5月17日共8個交易日，超過300點的持續(xù)下跌風(fēng)險，使股指期貨套保作用得到了充分體現(xiàn)。

滬深300股指期貨自4月16日推出至今，已平穩(wěn)度過了一個多月的交易時間。伴隨著這一新興衍生品市場的快速繁榮，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)卻呈現(xiàn)單邊下跌走勢。根據(jù)彭博財經(jīng)的統(tǒng)計，在其追蹤的全球93個主要市場中，中國的A股市場已成為今年以來表現(xiàn)第二差的市場，僅好過債務(wù)纏身的希臘。

從現(xiàn)貨市場的角度來看，A股此次下跌的原因比較復(fù)雜，一方面受到歐洲外債風(fēng)波引發(fā)的全球市場波動的影響，而另一方面則受到了市場對通脹壓力、加息預(yù)期以及房地產(chǎn)調(diào)控等因素的擔(dān)憂。市場對于調(diào)控政策的預(yù)期不斷發(fā)生著改變，成為了市場系統(tǒng)性風(fēng)險的一部分。

從期現(xiàn)價差的變化上，我們可以看到期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的基差也出現(xiàn)大幅的波動，這就給投資者帶來了較為合適的期現(xiàn)套利機會。5月6日，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)受海外市場影響大幅下跌，報收于2896.90點，當(dāng)日IF1005合約15點時的價格為2964.80點，實際價差達到67.90點，而根據(jù)持有成本理論計算得到的理論價差僅為7.65點。當(dāng)日市場出現(xiàn)了60.25點的期現(xiàn)套利空間。根據(jù)股指期貨的現(xiàn)金交割以及強制收斂制度，使得期現(xiàn)套利的投資者無論是選擇平倉還是到期交割，都可無風(fēng)險地獲得這60點的無風(fēng)險收益。

隨后行情發(fā)展至5月17日，其間A股市場連續(xù)出現(xiàn)大幅下跌。最大跌幅超過300點。此時再看期現(xiàn)價差，當(dāng)日滬深300現(xiàn)貨指數(shù)報收于2714.70點的低位，而當(dāng)日IF1005合約15時的價格為2711.20點，實際價差從6日的期貨升水67.90點直接變?yōu)槠谪涃N水3.50點。這也意味著，在這一輪由于系統(tǒng)性風(fēng)險引發(fā)的，持續(xù)了8個交易日的下跌之中，通過期現(xiàn)套利的操作，投資者不僅成功地規(guī)避了這次系統(tǒng)性風(fēng)險的襲擊，同時還獲得了一部分超額收益。而比收益更為重要的是，在這樣一個市場情緒化的波動過程中，投資者或者投資機構(gòu)，成功完成這一謹慎且低風(fēng)險的套利交易過程，其從中收獲到的經(jīng)驗以及對投資心態(tài)的鍛煉，對于投資者個人或者投資機構(gòu)，乃至整個市場而言，都將有著長遠的積極影響。

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