2010年05月31日 22:35
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：劉振盛

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5月31日，截止到北京時(shí)間18時(shí)，金元期貨軟件美黃金08合約報(bào)價(jià)為1215.1日，美元，自5月24日以來，金價(jià)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)交易日反彈，牛市痕跡再現(xiàn)端倪。

事實(shí)上，歐債危機(jī)、通脹魅影作用下銀行發(fā)行與黃金掛鉤的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品積極性驟增。普益財(cái)富的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月已有5款掛鉤黃金結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行，就單月發(fā)行頻率而言，已比之前大有增長(zhǎng)。

上海帆茂投資管理有限公司董事黃昊杰表示，從去年以來的不少黃金理財(cái)產(chǎn)品收益來看，很多理財(cái)產(chǎn)品最后都未能達(dá)到預(yù)期的最高收益，對(duì)于投資者而言，切莫盲目跟風(fēng)、追漲熱點(diǎn)產(chǎn)品。

國(guó)內(nèi)某上市券商金融工程部負(fù)責(zé)人則表示，這主要因掛鉤標(biāo)的趨勢(shì)變動(dòng)難以預(yù)期、部分產(chǎn)品期限較長(zhǎng)帶來流動(dòng)性和匯率風(fēng)險(xiǎn)所致。

三類產(chǎn)品唱主角

普益財(cái)富研究員黃琦表示，從收益率上看，掛鉤黃金的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品最低收益區(qū)間在零至年化0.36%之間，最高則是年化收益率6%-8%。而從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)類型看，則主要分為區(qū)間波動(dòng)、限制性看漲、跌三類。

區(qū)間波動(dòng)型產(chǎn)品，即由銀行設(shè)定一個(gè)期初金價(jià)，然后圍繞這一價(jià)格，設(shè)定理財(cái)產(chǎn)品所掛鉤品種的波動(dòng)區(qū)間。

以農(nóng)業(yè)銀行1月19日發(fā)行的2010年第1期“金鑰匙·匯利豐”黃金掛鉤B款理財(cái)產(chǎn)品為例，其為6個(gè)月期保本浮動(dòng)收益型產(chǎn)品，產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)規(guī)模為5億元，到期收益與上海黃金交易所9995黃金價(jià)格掛鉤。

該產(chǎn)品期初金價(jià)確定為251.60元/克，這一價(jià)格是前一交易日上海黃金交易所Au9995品種收盤價(jià)。金價(jià)波動(dòng)下限、上限分別為214.94元/克及262.38元/克。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)說明書顯示，從產(chǎn)品起息日至到期日間，倘若金價(jià)曾高于或等于上限，投資者可獲3%年化收益率；金價(jià)曾低于或等于金價(jià)下限，則獲得0.36%年化收益率。

倘若黃金報(bào)價(jià)從未低于或等于金價(jià)下限，同時(shí)未高于或等于金價(jià)上限時(shí)，投資者可獲得的年化收益率為：產(chǎn)品年化收益率=14%×（期末金價(jià)-期初金價(jià))/期初金價(jià)+2.4%×（期末金價(jià)

5月7日，Au9995以258.50元/克開盤，最高曾達(dá)到264元/克，報(bào)收于263.78元/克，由于當(dāng)日價(jià)格已突破上述理財(cái)產(chǎn)品上限，該款理財(cái)產(chǎn)品提前鎖定3%的最高年化收益率。

在黃金牛市預(yù)期推動(dòng)下，限制性看漲的產(chǎn)品顯然更為銀行追捧。

廣發(fā)銀行在2月1日正式運(yùn)行的2010年薪加薪12號(hào)——黃金掛鉤人民幣理財(cái)產(chǎn)品，委托期12個(gè)月，募集資金規(guī)模為3億元，預(yù)期年收益率為0.36%-8%。

該產(chǎn)品收益率說明顯示，已設(shè)定產(chǎn)品觸發(fā)事件，即觀察期內(nèi)，黃金最終價(jià)格曾達(dá)到或超過期初價(jià)格的140%。

倘若上述觸發(fā)事件發(fā)生，投資者在產(chǎn)品到期后，最終將被確定只能獲得0.36%的年化投資收益率。

如果觸發(fā)事件在期內(nèi)未發(fā)生，投資者的收益，則取決于最后一個(gè)觀察日的黃金價(jià)格，若當(dāng)日黃金價(jià)格越接近期初價(jià)格的140%，投資收益率就會(huì)越高，根據(jù)廣發(fā)銀行方面的測(cè)算，這一收益最高將接近8%。

與上述兩類產(chǎn)品相比，限制性看跌型產(chǎn)品可謂鳳毛麟角。這類產(chǎn)品，預(yù)期在未來某一時(shí)間段內(nèi)，黃金價(jià)格會(huì)出現(xiàn)一定下跌。

以中國(guó)銀行5月21日開始運(yùn)行的匯聚寶HJB10084-V(美元金上加金)理財(cái)產(chǎn)品為例，該款產(chǎn)品的到期日為8月20日，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)為低風(fēng)險(xiǎn)，掛鉤標(biāo)的為彭博社公布的每盎司黃金買入價(jià)格。

根據(jù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，其期初價(jià)格為1179.30美元/盎司，觀察水平設(shè)定為1124.30美元/盎司，如果在產(chǎn)品運(yùn)行期內(nèi)的觀察日，掛鉤指標(biāo)曾低于或等于觀察水平，就可獲得2.5%年化投資收益率；如果在觀察期內(nèi)，掛鉤指標(biāo)始終保持在觀察水平之上，只能獲取0.2%的投資收益。

趨勢(shì)難辨

“現(xiàn)在掛鉤黃金、股票等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，大部分是發(fā)行人不以判斷標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格趨勢(shì)賺取方向收益為目的，而是賺取產(chǎn)品期權(quán)隱含波幅與股票實(shí)際波幅差收益。廣發(fā)證券金融工程研究員羅軍說。

他表示，在這類產(chǎn)品中，發(fā)行人與投資者不是零和博弈的對(duì)賭關(guān)系。投資者按照產(chǎn)品條款約定以及掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)獲取給定收益，發(fā)行人通過靈活的產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖獲取產(chǎn)品期權(quán)引申波幅與掛鉤股票未來實(shí)際波幅(其他衍生工具對(duì)沖波幅)的波幅差收益。

“所以，在產(chǎn)品中設(shè)置上限、下限，主要是發(fā)行銀行對(duì)自身利益的保護(hù)，如果產(chǎn)品收益與黃金漲幅同步，銀行購(gòu)買其他衍生工具對(duì)沖時(shí)，成本就難以攤銷?！彼f。

上述上市券商金融工程部負(fù)責(zé)人表示，對(duì)于這類產(chǎn)品而言，要關(guān)注兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，首先是投資標(biāo)的在產(chǎn)品運(yùn)行期間內(nèi)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

以上述廣發(fā)銀行的理財(cái)產(chǎn)品為例，觸發(fā)條件設(shè)計(jì)為黃金最終價(jià)格達(dá)到或超過期初價(jià)格的140%。這就意味著，投資者在判斷黃金價(jià)格走勢(shì)時(shí)，不僅僅要對(duì)方向判斷準(zhǔn)確，而且還要準(zhǔn)確的判斷在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，黃金的波動(dòng)幅度大小。

在上海一家做黃金現(xiàn)貨公司總經(jīng)理看來，對(duì)于普通投資者而言，這近乎難以做到?！凹词故墙y(tǒng)計(jì)歷年黃金的波動(dòng)幅度，但未必就能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來的波動(dòng)，因?yàn)橛绊扅S金價(jià)格的因素實(shí)在是太多。”他說。

其次產(chǎn)品期限與流動(dòng)性、匯率變動(dòng)等，若產(chǎn)品中途無法贖回，那么期限越長(zhǎng)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大。

黃昊杰表示，事實(shí)上，掛鉤黃金類結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的最大亮點(diǎn)其實(shí)也只是保證本金安全，標(biāo)的上漲帶來的收益亦不可寄予更高厚望。

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