2010年06月03日 00:34
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報

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期指走勢真的具有持續(xù)引領(lǐng)股市1至2分鐘走勢的能力嗎？我們的答案是否定的。事實上，HS300指數(shù)的行情較期指行情滯后1至2分鐘是很正常的。其滯后的主要原因是由于行情發(fā)布之前要先對跨市場的300只個股的行情進(jìn)行收集和計算引起的，并不代表期指在持續(xù)引領(lǐng)股指的走勢。HS300指數(shù)的行情滯后還將繼續(xù)存在下去。

股指期貨上市后，密切關(guān)注股指和股指期貨走勢的市場有關(guān)人士發(fā)現(xiàn)，在期指行情和現(xiàn)貨股指行情之間存在一個現(xiàn)象：即行情走勢上存在期指領(lǐng)先股指的情形。某媒體刊發(fā)的“120秒天機：重要拐點期指總是領(lǐng)跑股指兩分鐘”一文被各大網(wǎng)站紛紛轉(zhuǎn)載。投資者和專業(yè)人士都在探討，能否利用這神秘的2分鐘領(lǐng)先進(jìn)行交易操作指導(dǎo)甚至進(jìn)行套利交易？期指神秘的2分鐘行情領(lǐng)先成了股市和股指期貨投資者以及相關(guān)市場人士共同關(guān)心的問題。

事實上，我們在文華財經(jīng)的行情系統(tǒng)上，將HS300股指期貨主力合約IF1006的分時走勢圖和HS300指數(shù)的分時走勢圖疊加在一起來看，HS300指數(shù)的走勢確實較期指的走勢有1～2分鐘的滯后，尤其在大的拐點上看起來更明顯。例如：5月31日IF1006合約在11:19的時間上有一個明顯的下跌轉(zhuǎn)折點，而HS300指數(shù)的下跌轉(zhuǎn)折點則出現(xiàn)在11:20的時間上，粗略看來，滯后了大約1分鐘左右；不但如此，從全天的走勢來看，大體也具有相應(yīng)的1～2分鐘的時滯。

期指走勢真的具有持續(xù)引領(lǐng)股市1～2分鐘走勢的能力嗎？

我們的答案是否定的。實證證明，期指和股指在日內(nèi)的走勢大多數(shù)情形下本質(zhì)上是基本同步的，股票和期指的走勢并沒有明顯的1～2分鐘的差異。那么行情顯示的1～2分鐘的時滯是怎么產(chǎn)生的呢？

我們知道，期指IF1006僅僅只是一個合約，從成交撮合到行情的發(fā)布之間需要的時間非常短，基本上是可用毫秒來計算。而HS300指數(shù)提供的是跨兩個證券交易所、多達(dá)300只股票的綜合變化。HS300指數(shù)行情在發(fā)布到行情軟件商之前，交易所的主機首先需要按照一定的時間間隔收集分別在兩個交易所成交的300只成分股的即時成交價、其次按照既定方法進(jìn)行計算、然后再發(fā)布到行情商，這一系列的程序其實基本上就決定了滬深300指數(shù)需要有1分鐘左右的滯后。下面我們運用最快的行情傳送——高頻數(shù)據(jù)傳送的行情來進(jìn)行詳細(xì)的實證分析。為簡單起見，可用最容易比較的開盤時刻的明細(xì)成交為例說明這點。

下面我們對5月31日采集的IF1006合約開盤時刻的成交明細(xì)數(shù)據(jù)、滬深300指數(shù)開盤時刻的成交明細(xì)數(shù)據(jù)、以及上交所和深交所的個股的開盤時刻的成交明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的對比。

期指的集合競價的集中撮合時間是9:14至9:15。從期指IF1006合約成交回報的高頻數(shù)據(jù)可看到，期指的行情最大的延時也只有半秒左右。比如，9:15開始是連續(xù)撮合時間，回報的第1筆是9:14:00，第2筆是9:15:00，第3筆是9:15:01，第4筆是9:15:01，第5筆是9:15:02，……，從全天的成交明細(xì)數(shù)據(jù)來看，基本都是按照每秒2筆、每分鐘120筆左右的頻率進(jìn)行高頻行情的播報。因此，期指盤中的行情播報延時也是非常小的。

我們知道，股市9:20到9:25為撮合階段；9:25分產(chǎn)生開盤價。但從HS300成交回報的高頻數(shù)據(jù)可看到， HS300指數(shù)的第1筆回報是在9:26:02，比9:25分整整滯后了1分零2秒。全天盤中的行情播報則基本是每分鐘7次，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于期指的每分鐘120次左右的頻率。

下面我們通過將HS300的高頻成交回報數(shù)據(jù)分別與上交所和深交所的個股的開盤時刻的成交明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，可知，這個時間滯后不是由于交易所之間的系統(tǒng)時間差異造成的。我們分別采集了HS300排名第一的權(quán)重股招商銀行(上證所交易)和排名第九的權(quán)證重股萬科A(深交所交易)5月31日的開盤數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)招商銀行的第1筆成交回報的時間是9:25:08，萬科A的第1筆成交回報的時間是9:25:01，分別滯后8秒和1秒，該時滯顯然是正常的。而萬科的回報僅為1秒，也表明該高頻數(shù)據(jù)供應(yīng)商的計時器不存在比交易所慢很多的可能。

由此，也側(cè)面證明了HS300指數(shù)的第1筆回報滯后1分零2秒不是由于各計時器不同步造成的。換句話說，HS300指數(shù)的行情發(fā)布過程確實需要比期指和個股多1分鐘左右的時間。

另外，投資者還可自己將HS300權(quán)重股的個股行情在重大拐點的時間和期指的行情進(jìn)行比較，將會發(fā)現(xiàn)，個股和期指的拐點有先有后，但在重要轉(zhuǎn)折點位置的時間前后一般不會相差太久。

因此，HS300指數(shù)的行情較期指行情滯后1～2分鐘是很正常的。其滯后的主要原因是由于行情發(fā)布之前要先對跨市場的300只個股的行情進(jìn)行收集和計算引起的，并不代表期指在持續(xù)引領(lǐng)股指的走勢。HS300指數(shù)的行情滯后還將繼續(xù)存在下去。

注1：期指行情的價格標(biāo)示一般按照時間區(qū)間靠前。例如，時間區(qū)間〔9:14，9:15〕的成交價標(biāo)識為時間9:14。

注2：本文涉及的高頻數(shù)據(jù)均來自于同一家高頻數(shù)據(jù)供應(yīng)商，該公司目前提供期指和股指之間的期現(xiàn)套利交易系統(tǒng)，所以也避免了本系統(tǒng)內(nèi)期指和股指之間由于計時器不同步所造成的時間差。

(格林期貨 劉光素 編輯 梁偉)

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