2010年06月08日 01:51
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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市盈率作為一個(gè)從基本面衡量股票和指數(shù)是否高估或者低估的指標(biāo)，被廣泛地運(yùn)用于股票市場。但是在運(yùn)用這一指標(biāo)的時(shí)候，要兼顧靜態(tài)市盈率和動(dòng)態(tài)市盈率，同時(shí)也需要注意這一指標(biāo)的陷阱。

靜態(tài)市盈率是由即時(shí)的股票價(jià)格和過去一年的每股稅后收益相比較。反映的是過去的盈利能力。市盈率越低，股票價(jià)格相對(duì)于其收益就越便宜。但是這兒就存在了第一個(gè)陷阱。市盈率為5可以代表股票非常便宜，企業(yè)只需要5年時(shí)間就可以掙回你所投資的股票；同時(shí)也可能是由于市場對(duì)于企業(yè)的持續(xù)盈利能力的一種悲觀預(yù)期。換句話說，這種低市盈率不再是安全區(qū)域。

而對(duì)于動(dòng)態(tài)市盈率來說，如何預(yù)期企業(yè)的未來盈利增長率，同樣埋下了另一個(gè)陷阱。相當(dāng)部分的企業(yè)盈利具有較大的波動(dòng)性和周期性，動(dòng)態(tài)的市盈率計(jì)算很明顯就無法適用于這類企業(yè)甚至于股指。如何進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測，則需要綜合企業(yè)自身的情況和宏觀經(jīng)濟(jì)情況來判斷。

在中國的股票市場里，真正能夠?qū)崿F(xiàn)連續(xù)盈利，讓大家有信心長期持有的“金股”少之又少。在市盈率這一“美妙”指標(biāo)的指引下，股票也在投資者手中實(shí)現(xiàn)著傳花接鼓的功能。唯一的區(qū)別就是誰接最后一棒。在牛市當(dāng)中，市盈率可以“水漲船高”，在2007年10月份大盤指數(shù)位于6000點(diǎn)的高峰(相應(yīng)的市盈率70倍)，所有的人都在預(yù)期萬點(diǎn)的時(shí)候，卻很少有人想過市盈率是不是太高了呢？在2008年11月大盤指數(shù)1600多點(diǎn)的時(shí)候(相應(yīng)市盈率為20倍)，又有誰想過市盈率是不是太低了呢？

事實(shí)上，中國股市的暴漲暴跌和企業(yè)的分紅及投資者的投資理念息息相關(guān)。一個(gè)成熟市場的投資理念除了企業(yè)自身的盈利能力外更重要的是企業(yè)的分紅能力。股市不可能永遠(yuǎn)都是牛市，當(dāng)市場處于熊市，什么能夠讓你具有長期持有的信心？是分紅，且高于銀行同期存款利率的股息率。在預(yù)期未來企業(yè)可以持續(xù)盈利的前提下，較高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償才能提升投資者熊市持股的信心。但是縱觀中國股市，什么股票可以滿足這一條件呢？很少，即使盈利能力很強(qiáng)的企業(yè)也大都是“鐵公雞”。所以中國的市場只能玩“博價(jià)差”，而這博價(jià)差最終則演變?yōu)槭袌龅牟┺模瑱C(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)，散戶與機(jī)構(gòu)之間的博弈。

市盈率可以一定程度上反映股市的漲和跌，但是市盈率卻不能完全反映市場。在預(yù)期市場走弱的熊市當(dāng)中，再好的股票如果缺乏有效地風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即較高的股息率，市場的持有信心是無法得到保障的。當(dāng)前上證指數(shù)已經(jīng)跌破了2500點(diǎn)，平均市盈率也跌至15.19倍。相當(dāng)部分的證券分析師認(rèn)為這已經(jīng)是安全區(qū)域。但事實(shí)果真如此嗎？

筆者認(rèn)為，即使是美國成熟的股票市場，也有過最低到過9倍市盈率的時(shí)候，關(guān)鍵在于如何去看待這個(gè)底部。企業(yè)盈利能力只是一個(gè)光環(huán)而已，企業(yè)的持續(xù)盈利能力包括企業(yè)的分紅能力才能決定投資者持有股票的安全區(qū)域。就拿估值較低的銀行股來說，除了中國銀行和建設(shè)銀行，其目前的分紅收益率基本在3%-4%之間，超過了銀行同期無風(fēng)險(xiǎn)利率(按實(shí)際投資股票價(jià)格計(jì))，其他的股票分紅收益率都遠(yuǎn)低于銀行同期利率，那么股市的投資又拿什么來彌補(bǔ)這一被套風(fēng)險(xiǎn)？更不用提其他的較高價(jià)格的績差股票了。所以筆者認(rèn)為在相當(dāng)長的未來的時(shí)間內(nèi)，市場都會(huì)通過震蕩下跌來逐漸消化這么一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)倪^程。

股指期貨的走勢基本和股指現(xiàn)貨的是一致的，在理清了滬深300指數(shù)現(xiàn)貨的走勢后，我們對(duì)于股指期貨的走勢也就有了一個(gè)較為清晰地輪廓，從而為我們的實(shí)際操作提供一定的參考。

上海中大經(jīng)濟(jì)研究院 益智 蔣峰

(CIS)

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