2010年06月08日 01:29
來源：中國證券報(bào)－中證網(wǎng)

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中信證券研究部 策略組

上周在多重利空因素影響下，A股市場表現(xiàn)相對較弱。從后半周看，市場成交量萎縮開始企穩(wěn)，呈現(xiàn)出較為明顯的筑底特征。最悲觀的預(yù)期開始轉(zhuǎn)變，投資者關(guān)注到利好信號，比如地方保障房建設(shè)開始有效推進(jìn)、新能源汽車等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)政策加速出臺等。從本周開始，我們預(yù)期的市場從反彈到反轉(zhuǎn)的信號將逐一實(shí)現(xiàn)，本周末將迎來第一個(gè)信號：5月CPI將略低于市場預(yù)期。

目前市場一致預(yù)期5月CPI在3.0%-3.2%之間。由于部分農(nóng)產(chǎn)品尤其是蔬菜價(jià)格處于下降通道，大宗商品價(jià)格也有所回落，我們判斷5月CPI同比增速在2.9%-3.0%之間，這一數(shù)據(jù)將緩解目前市場的通脹擔(dān)憂，我們判斷近期不會加息。市場對5月份出口同比增速均預(yù)測值在38%以下，均值為32.6%。我們判斷將超出市場預(yù)期，達(dá)到40%-45%的水平，強(qiáng)勁的出口數(shù)據(jù)將緩解對于海外市場波動(dòng)的擔(dān)心。

地方保障房建設(shè)和新興產(chǎn)業(yè)政策將提供大盤上漲動(dòng)力。在我們的邏輯框架中，由“新政治錦標(biāo)賽”推動(dòng)的保障房建設(shè)將推動(dòng)大盤反轉(zhuǎn)。政府的“新政治錦標(biāo)賽”不僅在加速展開，還在沿中國的政治層級向下延伸，從實(shí)質(zhì)上表明，政府保增長的手段從基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)移到保障房建設(shè)。新興產(chǎn)業(yè)政策方面，上周四部門聯(lián)合發(fā)布新能源汽車相關(guān)政策，我們認(rèn)為后續(xù)如新材料等政策也將陸續(xù)落實(shí)，這將在更大程度上緩解市場對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和長期增長動(dòng)力的擔(dān)憂。

銀行股融資接近尾聲是市場反轉(zhuǎn)的必要條件。按招股說明書和發(fā)行后1.6倍PB計(jì)算，農(nóng)行A股融資規(guī)模在600億元左右，考慮戰(zhàn)略配售部分后向公眾融資比例為60-70%，明顯低于此前的市場預(yù)期。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，大盤股IPO不等于市場下跌，弱勢環(huán)境下的IPO，反而可能成為大盤轉(zhuǎn)強(qiáng)的催化劑。目前各上市銀行再融資計(jì)劃基本落定，其中多數(shù)是通過定向增發(fā)或發(fā)債的方式實(shí)現(xiàn)，剩余配股融資規(guī)模很小，銀行股融資行為基本接近尾聲，這將為未來的市場反轉(zhuǎn)提供良好支撐。

大宗交易和限售股解禁釋放積極信號。近期大宗交易的折價(jià)率出現(xiàn)明顯收窄。1-3月大宗交易加權(quán)折價(jià)率在-6%以上，4月份收窄到-5.5%，5月份收窄到-4.3%，6月第一周更收窄至-2.3%，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，大宗交易折價(jià)率隱含了大股東對于當(dāng)前股價(jià)合理性的判斷，折價(jià)率收窄意味著股東的惜售情緒，其后市場很容易出現(xiàn)上升行情。

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂仍將持續(xù)壓制海外市場，而美國本身經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐減緩也會加大海外經(jīng)濟(jì)“二次探底”的擔(dān)憂。但相比歐美等國，以中國為主導(dǎo)的新興市場基本面良好，而且人民幣升值的趨勢仍在，投資者相對看好中國投資環(huán)境。

伴隨政府保障房建設(shè)的推進(jìn)，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈將具有較高的配置價(jià)值，而地產(chǎn)股全面反轉(zhuǎn)的機(jī)會雖未來臨，但參與保障房建設(shè)的企業(yè)和具有競爭優(yōu)勢的高端地產(chǎn)仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會；我們還建議關(guān)注受益于成長明確、收入分配機(jī)制改革推進(jìn)的泛消費(fèi)品行業(yè)和受益于產(chǎn)業(yè)規(guī)劃明確推動(dòng)的新興產(chǎn)業(yè)主題，包括新材料、要素價(jià)格改革(水價(jià)調(diào)整、電價(jià)改革)、生物醫(yī)藥規(guī)劃、軟件規(guī)劃、三網(wǎng)融合推進(jìn)等。

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