2010年06月10日 08:01
來源：信息時(shí)報(bào) 作者：詹麗冬

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本版撰文 信息時(shí)報(bào)記者 詹麗冬

證監(jiān)會(huì)昨日公告，農(nóng)行IPO申請(qǐng)獲通過。農(nóng)行是我國(guó)五大行中唯一一家未上市銀行，有權(quán)威人士表示，農(nóng)行過會(huì)后，如無意外，將于下月如期上市。

農(nóng)行的上市進(jìn)程此前一直備受關(guān)注，也被認(rèn)為是近期股市連續(xù)走軟的罪魁禍?zhǔn)字弧２贿^，在過會(huì)當(dāng)日，銀行股昨日卻以3.92%的漲幅集體迎新，上演了驚天逆轉(zhuǎn)行情。

由于融資規(guī)模巨大，農(nóng)行上市后的表現(xiàn)引發(fā)了市場(chǎng)的諸多猜想，2007年11月，3萬多億打新資金被中石油套死的教訓(xùn)還歷歷在目，農(nóng)行是否會(huì)重蹈中石油的覆轍？

相關(guān)背景

據(jù)農(nóng)行招股說明書顯示，農(nóng)行擬通過A+H發(fā)行上市，計(jì)劃發(fā)行不超過222.35億股A股股票，占A股和H股發(fā)行完成后總股本的比例不超過7%，若全額行使A股發(fā)行的超額配售選擇權(quán)，則發(fā)行不超過256億股，其A+H股共發(fā)行不超過563億股,發(fā)行股份低于市場(chǎng)此前預(yù)期。

據(jù)相關(guān)預(yù)測(cè)顯示，農(nóng)行發(fā)行價(jià)的市凈率預(yù)計(jì)將略超1.6倍，市盈率約11倍左右，以農(nóng)行當(dāng)前約1.50元的每股凈資產(chǎn)計(jì)算，發(fā)行價(jià)約為每股2.50元的以此價(jià)格推算，農(nóng)行A股融資規(guī)模約640億元。若H股發(fā)行價(jià)基本相當(dāng)，那么農(nóng)行此次A+H合計(jì)募資約1400億元(約204億美元)，未超過2006年工行上市時(shí)220億美元的募資總額。

集體反彈疑為農(nóng)行造勢(shì)　陷阱還是餡餅引發(fā)爭(zhēng)議

農(nóng)行順利過會(huì)，意味著上市已通過審批關(guān)。有消息稱，農(nóng)行今日將接受港交所上市聆訊，若能一次性通過聆訊，農(nóng)行A+H股上市將進(jìn)入正式路演階段。業(yè)內(nèi)人士表示，農(nóng)行此次上市標(biāo)志著從2003年開始的國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行股份制改革進(jìn)入了“收官”階段。

農(nóng)行過會(huì)當(dāng)日，銀行股一反之前的疲弱走勢(shì)，昨日午后上演驚天逆轉(zhuǎn)行情，板塊漲幅居兩市之首。中信銀行、寧波銀行漲停，盤子最大的工行，也有2.44%的漲幅。

分析認(rèn)為，銀行股的大漲，可能與農(nóng)行過會(huì)相關(guān)。昨日市場(chǎng)傳出匯金增持銀行股，市場(chǎng)人士將其理解為管理層配合農(nóng)行上市的“維穩(wěn)”舉措。分析人士認(rèn)為，昨日銀行股大漲，不排除有資金拉抬銀行板塊，為農(nóng)行發(fā)行定價(jià)造勢(shì)的可能性。同時(shí)，分析人士表示，昨日領(lǐng)漲的寧波銀行、北京銀行等個(gè)股，多為前期跌幅較大的個(gè)股，本身也有超跌反彈的需求。宏源證券研究員胡建軍就認(rèn)為，現(xiàn)在銀行板塊是階段性的“大底”

不過也有分析師指出，領(lǐng)漲的中信銀行因?qū)嶋H流通盤較小，素為游資所好，昨日板塊的整體上揚(yáng)更多的可能是受到游資的帶動(dòng)，故持續(xù)性難料。

對(duì)于銀行板塊昨日的反彈能否延續(xù)，以幫助A股走出盤整區(qū)間的問題，機(jī)構(gòu)分析指出，銀行板塊雖然有農(nóng)行IPO、加息預(yù)期等多種市場(chǎng)因素的制約，反彈的空間還不明朗。但從估值水平和基本面看，下跌空間已經(jīng)非常有限。對(duì)于銀行股來說，現(xiàn)在是“黎明前的黑暗，挺過了這一關(guān)就好”，宏源證券研究員張繼袖稱，市場(chǎng)幾大利空因素對(duì)銀行板塊的影響有限。5月份新增貸款6000億低于4月在預(yù)期之中，房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)銀行股的利空影響也基本消化，“房地產(chǎn)都不跌了，銀行股的企穩(wěn)也快了。

張繼袖認(rèn)為，從基本面看，銀行股的質(zhì)地相對(duì)其他行業(yè)仍有優(yōu)勢(shì)，尤其是小銀行更被看好，比如剛剛完成配股的華夏銀行，大股東支持力度也較大，業(yè)績(jī)也得到了改善，比起中行、工行這樣的大盤股，成長(zhǎng)性和盈利空間更大。

但知名財(cái)經(jīng)評(píng)論人士葉檀對(duì)此并不認(rèn)同，葉檀認(rèn)為，機(jī)構(gòu)動(dòng)輒以目前金融機(jī)構(gòu)PB、PE處于歷史低位說事，認(rèn)為，中國(guó)銀行業(yè)仍處于增長(zhǎng)周期，屬于好投資。但需要看到的是，銀行一直走的是“信貸擴(kuò)張-資本消耗-上市圈錢”的發(fā)展模式，去年9萬億以上的信貸必然造成今天的圈錢結(jié)果，依然大量放貸，依仗的就是擁有再融資的渠道。

她認(rèn)為，PB、PE不能反映未來的盈利能力，而銀行的資產(chǎn)規(guī)模同樣不值一提，只要在證券市場(chǎng)圈兩次錢，資產(chǎn)規(guī)模就能急劇擴(kuò)大，總市值就能上升。但給投資者的回報(bào)卻很有限，如建設(shè)銀行2009年每股收益0.46元，每10股派2.02元，總共派現(xiàn)472億元，分紅方案看似豐厚。在分紅的同時(shí)，建行推出10配0.7股的融資方案，融資上限750億元，為了少少的分紅，股東還要倒貼200多億元。

葉檀表示，農(nóng)行上市與銀行再融資，是投資者為銀行安全作貢獻(xiàn)，而不是銀行為普通投資者充實(shí)錢袋。

發(fā)行價(jià)預(yù)計(jì)在2.5元附近

農(nóng)行申請(qǐng)上市期間，定價(jià)也成為市場(chǎng)備受關(guān)注的焦點(diǎn)之一。若農(nóng)行定價(jià)不合理，這個(gè)“超級(jí)航母”上市后可能拉低其他銀行股的表現(xiàn)，進(jìn)而影響整個(gè)大市。

昨日有媒體報(bào)道稱，接近農(nóng)行承銷商中金公司的券商透露，農(nóng)行已經(jīng)過會(huì)，PB要求最低1.5倍，以農(nóng)行披露的2009年每股凈資產(chǎn)1.27元計(jì)算，農(nóng)行發(fā)行價(jià)最低為1.905元。不過農(nóng)行隨后進(jìn)行了澄清，表示定價(jià)需要在過會(huì)后和承銷商詢價(jià)才能最后確定。但無論如何，農(nóng)行以五大行最低價(jià)發(fā)行成為市場(chǎng)的一致共識(shí)。

此前，有業(yè)內(nèi)人士測(cè)算得出，農(nóng)行的發(fā)行價(jià)2.5元，發(fā)行PB在1.6倍左右。宏源證券研究員胡建軍認(rèn)為，農(nóng)行2.5元的發(fā)行價(jià)不虧也不賺，以農(nóng)行1.6倍的PB看，比工行、建行低一些，但PE則要高一些，因農(nóng)行今年增速會(huì)比工行、建行快一些，2.5元的發(fā)行價(jià)應(yīng)沒有過多的讓利，但虧錢的概率也很小。

第一創(chuàng)業(yè)研究員陳曦稱，農(nóng)行以1.6倍的PB發(fā)行比較合理，以這個(gè)水平估算，發(fā)行價(jià)大概在2.5元左右，如果低于這個(gè)水平，“估計(jì)農(nóng)行也無法接受”，在她看來，雖然農(nóng)行盈利情況不及三大行，但也不至于以更低的價(jià)格發(fā)行。

但作為承銷商之一的長(zhǎng)城證券，其研究員程賓賓則表達(dá)了不同意見，他認(rèn)為，銀行股的定價(jià)一般都會(huì)高于估值水平，否則與其他銀行股的差價(jià)會(huì)拉得太大。但如果農(nóng)行目前的估值水平高于三大行，資金可能有被套的風(fēng)險(xiǎn)。如果市場(chǎng)環(huán)境不好，低于1.9元發(fā)行也不是沒有可能。

若低價(jià)發(fā)行后市上漲概率大

國(guó)信證券分析師黃學(xué)軍指出，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，大盤銀行股發(fā)行價(jià)格的高低，與其隨后二級(jí)市場(chǎng)的后市走勢(shì)負(fù)相關(guān)。如果一級(jí)市場(chǎng)高價(jià)發(fā)行，意味著二級(jí)市場(chǎng)趨向于瘋狂，從中長(zhǎng)期看，后市調(diào)整的概率加大。如果一級(jí)市場(chǎng)低價(jià)發(fā)行，意味著二級(jí)市場(chǎng)趨向于低迷，從中長(zhǎng)期看，后市上漲的概率大。

A股的大銀行先H后A股上市歷程驗(yàn)證了上述觀點(diǎn)，熊市低價(jià)發(fā)行后迎來牛市，牛市高價(jià)發(fā)行后迎來熊市。2005年的低定價(jià)發(fā)行到2007年的高定價(jià)發(fā)行，而二級(jí)市場(chǎng)從經(jīng)歷的是熊-牛-熊的走勢(shì)。以建設(shè)銀行為例，建設(shè)銀行2005年10月以1.99倍市凈率在香港上市發(fā)行，當(dāng)天破發(fā)，最后收到2.35港元。在2007年10月到過最高價(jià)8.97元。同樣2007年9月，建設(shè)銀行回歸A股，市凈率依然是1.96，但是市盈率卻高達(dá)32.9倍市首日上漲幅度為8.53元，在11月2日達(dá)到盤中最高點(diǎn)11.58元，此后市場(chǎng)就一蹶不振。交行的上市過程也印證了同樣的事實(shí)，交行2005年6月以1.75倍市凈率在香港發(fā)行，到2007年5月以2.31倍市凈率在A股發(fā)行，從H股首日上漲2.8%到A股的上漲71%。

因此，農(nóng)行如果低價(jià)上市肯定是否極，泰來則還需等待，目前還不能說市場(chǎng)迎來拐點(diǎn)，主要是房地產(chǎn)政策的出臺(tái)和效果還有待觀察。

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