2010年06月11日 14:21
來源：招商證券研發(fā)中心 作者：朱衛(wèi)華;黃珺;董廣陽

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上半年農(nóng)產(chǎn)品的走勢可概括為：糧棉水產(chǎn)上漲、畜禽果糖下跌。除了糖價出現(xiàn)沖高回落的轉(zhuǎn)折外，上半年農(nóng)產(chǎn)品價格大多是延續(xù)了09年下半年的走勢，因惡劣天氣影響，東北大米、玉米、棉花、海產(chǎn)品的價格持續(xù)上漲，因供應(yīng)壓力持續(xù)增大，豬價、雞價、濃縮蘋果汁及番茄醬等出口價均持續(xù)低迷，分別處在去庫存的不同階段。

下半年農(nóng)產(chǎn)品整體價格上漲趨勢延續(xù)，伴隨結(jié)構(gòu)性調(diào)整。此輪糧價上漲為減產(chǎn)主導(dǎo)，與上一輪輸入型農(nóng)產(chǎn)品牛市不同，下半年影響農(nóng)產(chǎn)品價格的三大因素為：減產(chǎn)的預(yù)期、國際農(nóng)產(chǎn)品的豐產(chǎn)和低價、政策的調(diào)控，我們認為下半年農(nóng)產(chǎn)品整體以上漲為主，糧價將維持在高位，肉價從底部逐步回升。

子行業(yè)：上游景氣，下游復(fù)蘇，中游整合。從農(nóng)產(chǎn)品走勢及判斷上看，上游糧食價格大漲且有持續(xù)的趨勢，種業(yè)等景氣度正處高位；下游畜禽養(yǎng)殖等低迷近兩年，反彈趨勢可期，行業(yè)最差時候已經(jīng)過去，沒有成本壓力的水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)景氣度則最高；中游如飼料加工、面粉加工、大米加工、油脂加工等處于上游成本上漲和下游難以傳導(dǎo)的擠壓中，短期內(nèi)持續(xù)低迷。

上半年農(nóng)業(yè)板塊持續(xù)跑贏大盤，目前估值處較高水平，但仍不乏政策及季節(jié)的交易性機會，維持“推薦”的評級。二季度農(nóng)業(yè)股延續(xù)一季度的良好表現(xiàn)，種業(yè)的亮麗的一季報、惡劣天氣、肉價出現(xiàn)反彈跡象等是股價上漲的主要推動力。目前行業(yè)平均滾動PE已從09年四季度的30倍漲至50倍，遠高于A股的估值水平，不過三季度逐漸進入農(nóng)產(chǎn)品收獲季節(jié)、養(yǎng)殖旺季，為四季度的消費旺季做準(zhǔn)備，同時國家對種業(yè)的扶持逐步出臺及明朗，各種交易性機會仍會三季度密集出現(xiàn)，因此維持行業(yè)“推薦”的投資評級。建議關(guān)注政策熱點的種業(yè)、通脹防御的養(yǎng)殖業(yè)、銷售旺季的水產(chǎn)飼料業(yè)、價格反彈的糖業(yè)等四類交易性機會，同時防范中報及CPI下降帶來的利空。

(具體內(nèi)容請見附件)

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