2010年06月15日 21:05
來(lái)源：投資者報(bào)

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《投資者報(bào)》記者 劉敏

過(guò)去的一個(gè)多月，伴隨著股市的下跌，水、油、電、糧食、蔬菜、房租等與人們?nèi)粘Ｉ钕⑾⑾嚓P(guān)的消費(fèi)品價(jià)格卻都在快速上漲，已被深度套牢的股民謝偉提起這些便一臉愁容：“我倒不是怕東西漲價(jià)，我是怕這CPI漲，一漲估計(jì)就要開(kāi)始加息，這股市不還得跌嘛?！边@是他的邏輯。

不過(guò)，在一些專業(yè)投資機(jī)構(gòu)分析者眼中，他的擔(dān)憂幾乎是多余的?！霸谖覀兛磥?lái)，最遲6月份CPI的峰值就會(huì)出現(xiàn)，下半年CPI的趨勢(shì)將保持小幅回落，對(duì)通脹的預(yù)期將自然消除。”中銀國(guó)際助理總經(jīng)理查一亮這樣判斷，“現(xiàn)在并沒(méi)有真正意義上的通脹，只是一種預(yù)期，通脹預(yù)期度過(guò)以后，市場(chǎng)就會(huì)有一個(gè)糾錯(cuò)行為，因此我們看好6月?！彼f(shuō)。

長(zhǎng)城偉業(yè)期貨分析師陳樹(shù)強(qiáng)近來(lái)最關(guān)注的問(wèn)題除了CPI數(shù)值逆轉(zhuǎn)的時(shí)間之外，還有貨幣政策何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)?，F(xiàn)現(xiàn)在，市場(chǎng)中的流動(dòng)性正處于可能轉(zhuǎn)折的前夕，找到CPI今年的峰值，就能大概據(jù)此估計(jì)一下貨幣政策的拐點(diǎn)，雖然不是絕對(duì)的，但在市場(chǎng)操作中肯定有積極意義。

在股指期貨市場(chǎng)上，從6月2日開(kāi)始，陳樹(shù)強(qiáng)所在的長(zhǎng)城偉業(yè)期貨有限公司已經(jīng)連續(xù)成為多頭的最大持倉(cāng)機(jī)構(gòu)。同時(shí)，市場(chǎng)上最大的空頭機(jī)構(gòu)國(guó)泰君安也從6月3日開(kāi)始大幅減持空頭倉(cāng)位。

而摩根士丹利華鑫基金的首席宏觀策略師趙立松表示，他們?cè)谙掳肽陮?shí)際業(yè)務(wù)操作上沒(méi)有把通脹水平作為一個(gè)重要因素來(lái)考慮，“鑒于通脹壓力有可能跟隨經(jīng)濟(jì)增速的回落而不斷減弱，因此下半年主要是考慮經(jīng)濟(jì)增速回落與政策緊縮緩解預(yù)期下的內(nèi)生性動(dòng)力恢復(fù)對(duì)市場(chǎng)的影響。”

但申銀萬(wàn)國(guó)首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇的判斷卻與上述幾人大相徑庭。在他看來(lái)目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)要應(yīng)對(duì)的主要矛盾仍然非通脹莫屬，CPI數(shù)值在二季度的確有可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，但卻是拐向加速上揚(yáng)而不是回落，因此只有繼續(xù)使用加息等貨幣緊縮政策才能防范CPI快速上升的風(fēng)險(xiǎn)。

一位接近管理層的人士給記者這樣分析，“政府其實(shí)并沒(méi)有對(duì)目前CPI數(shù)值過(guò)分擔(dān)憂，而是更關(guān)心CPI的走勢(shì)，之所以從年初開(kāi)始在貨幣政策上采取了一些逐步收緊的做法，是為了避免在通脹勢(shì)頭真正開(kāi)始明顯的時(shí)候再度進(jìn)行強(qiáng)烈的貨幣緊縮，從而把經(jīng)濟(jì)回升的內(nèi)在動(dòng)力壓抑下來(lái)，一旦這個(gè)勢(shì)頭不再明顯，政策也就會(huì)相應(yīng)改變。

根據(jù)這種說(shuō)法，無(wú)論是對(duì)于像謝偉一樣的普通股民們，還是那些精確嚴(yán)密的機(jī)構(gòu)投資者和政府部門(mén)，制定決策前都免不了要回答好這幾個(gè)問(wèn)題：接下來(lái)通脹的威脅有多大？CPI未來(lái)的走勢(shì)如何？

通脹預(yù)期威脅減弱

雖然CPI數(shù)值并不能完全反映通脹現(xiàn)實(shí)，但作為一種通用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，衡量通脹時(shí)對(duì)其走勢(shì)加以分析仍然是首選。從構(gòu)成CPI指數(shù)的商品類(lèi)別看，食品類(lèi)和居住類(lèi)所占比重較大。食品價(jià)格方面，自從國(guó)家發(fā)改委5月24日公布了打擊農(nóng)產(chǎn)品“惡意囤積，哄抬價(jià)格”等價(jià)格政策后，玉米、大豆、蔬菜等商品已經(jīng)下跌。

以前期漲勢(shì)最猛、與CPI關(guān)系較密切的玉米為例，截至6月9日，大連商品交易所玉米主力1009合約價(jià)格收于1913元/噸，較5月24日的高點(diǎn)1980元/噸，持續(xù)下跌了67元/噸，1011合約更是跌至1894元/噸，顯示出國(guó)家連續(xù)出臺(tái)打壓高價(jià)玉米、緩和市場(chǎng)供求緊張局面的措施初見(jiàn)成效。

而作為生產(chǎn)周期和保存時(shí)間都較短的蔬菜，現(xiàn)貨零售價(jià)格也都有見(jiàn)頂回落跡象。夏季是蔬菜上市旺季，隨著蔬菜供應(yīng)增加，預(yù)計(jì)后期菜價(jià)也將繼續(xù)下降?！罢w而言，這些農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲不是系統(tǒng)性的，而是局部和結(jié)構(gòu)性的，因此其對(duì)CPI持續(xù)推高的動(dòng)力是不足的，也難以傳導(dǎo)成為系統(tǒng)性的價(jià)格上升?！蹦Ω康だA鑫基金首席宏觀策略師趙立松分析道。

另外，食品中的肉類(lèi)消費(fèi)在夏天是淡季，因此肉價(jià)上漲動(dòng)力也不足。綜合這些因素會(huì)發(fā)現(xiàn)：從食品價(jià)格來(lái)看，未來(lái)將拉動(dòng)CPI下降。　

居住類(lèi)價(jià)格方面，由于房租、水、電、燃?xì)獾葍r(jià)格上調(diào)，未來(lái)趨勢(shì)是穩(wěn)中有升，對(duì)CPI的作用趨于中性?！翱傮w看來(lái)，不存在總需求大于總供給的現(xiàn)象，因此不會(huì)出現(xiàn)明顯通脹。銀銀河證券研究總監(jiān)張新發(fā)這樣告訴記者。他分析，CPI會(huì)在6、7月份見(jiàn)頂，小幅回落之后保持一個(gè)較為穩(wěn)定狀態(tài)運(yùn)行。

對(duì)于是否存在明顯的輸入型通脹壓力這個(gè)問(wèn)題，分析相關(guān)國(guó)外數(shù)據(jù)也不難得出答案。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的美元M2數(shù)據(jù)，2008年年底，美元M2余額為8.24萬(wàn)億美元，開(kāi)始啟動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的2009年3月底，達(dá)到8.39萬(wàn)億美元，而一直到2010年4月底，這個(gè)數(shù)字仍為8.48萬(wàn)億美元。尤其是從2009年10月至今，美元M2余額呈現(xiàn)出微跌微漲，甚至有月份是負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。結(jié)合同期美國(guó)GDP還在增長(zhǎng)的事實(shí)，說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入通縮的狀態(tài)并沒(méi)有改變。

“其實(shí)，歐美等國(guó)現(xiàn)在都面臨著通縮的壓力。”國(guó)家發(fā)改委對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)張燕生告訴記者，“在新興市場(chǎng)國(guó)家中，比起印度、巴西等動(dòng)輒兩位數(shù)字的通脹，中國(guó)的通脹形勢(shì)至多算是居中，因此沒(méi)有必要對(duì)通脹問(wèn)題報(bào)以過(guò)分擔(dān)憂。

“國(guó)際原油等大宗商品在經(jīng)過(guò)先上漲后大跌之后，目前還沒(méi)有明顯的證據(jù)證明會(huì)再次上漲，國(guó)內(nèi)的輸入型通脹壓力會(huì)因此減輕。”張新法也這樣判斷。

在今年經(jīng)濟(jì)的通脹壓力判斷上，記者陸續(xù)采訪了不同背景機(jī)構(gòu)中的十余位專家，他們中的90%都認(rèn)為不必過(guò)分擔(dān)憂。

“我們認(rèn)為，今年管理層實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)管理基本是可以實(shí)現(xiàn)的，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境變得更加復(fù)雜，CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)很有可能隨著經(jīng)濟(jì)增速的回落，變得相對(duì)溫和，因此，對(duì)于通脹的過(guò)度擔(dān)心是不必要的?！蹦Ω康だA鑫基金的首席宏觀策略師趙立松這樣概括了他的觀點(diǎn)。

CPI峰值出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)有爭(zhēng)議

雖然在通脹壓力上不同研究者有著較為一致的看法，但在具體CPI走勢(shì)的判斷上，眾人的聲音卻很難統(tǒng)一。

除了中銀國(guó)際的查一亮表達(dá)了“CPI峰值在五六月份就會(huì)到來(lái)”這種最樂(lè)觀判斷外，相當(dāng)一部分人都認(rèn)為CPI峰值最有可能在7月來(lái)臨。

“由于2009年的CPI見(jiàn)底發(fā)生在7月前后，按照比較基數(shù)的變化趨勢(shì)，常理而言今年CPI名義數(shù)值的階段高點(diǎn)將同樣產(chǎn)生在7月前后，即去年的一個(gè)數(shù)據(jù)低點(diǎn)更可能對(duì)應(yīng)今年的一個(gè)高點(diǎn)。如果我們不討論實(shí)際物價(jià)感受方面的問(wèn)題，名義上的通脹最晚將在今年8月前后暫告一段落?！遍L(zhǎng)城偉業(yè)的陳樹(shù)國(guó)這樣解釋道。

“因?yàn)楝F(xiàn)在貨幣增量不算低，流動(dòng)性的總量還是很大，因此CPI上漲的勢(shì)頭不會(huì)一下子就停止，估計(jì)最早要到九月份CPI的峰值才會(huì)出現(xiàn)，高點(diǎn)有可能是4%?！北本┐髮W(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授霍德明，對(duì)此表達(dá)了不同的分析結(jié)果。

匯豐集團(tuán)宏觀分析師馬曉平也認(rèn)為CPI的峰值會(huì)在九十月份到來(lái)。在她看來(lái)，雖然從CPI的構(gòu)成看，蔬菜等食品類(lèi)商品價(jià)格有所下降，但受?chē)?guó)家調(diào)控房地產(chǎn)的政策影響，房租和按揭貸款的利率近期都有比較大的上升，房租的上升趨勢(shì)在下半年還可能延續(xù)，它們對(duì)CPI的推動(dòng)作用在接下來(lái)的幾個(gè)月才會(huì)逐漸體現(xiàn)出來(lái)；另外她認(rèn)為還有一個(gè)值得考慮的因素是：下半年工資有可能出現(xiàn)普遍上漲，這也將會(huì)推動(dòng)CPI上行。鑒于此，她認(rèn)為CPI上行走勢(shì)還會(huì)延續(xù)數(shù)月才會(huì)見(jiàn)頂。

對(duì)于由CPI數(shù)值上升可能帶來(lái)的通脹預(yù)期加劇，銀河證券的張新法認(rèn)為，“短期來(lái)看也有言過(guò)其實(shí)之嫌”。據(jù)其分析，老百姓通脹預(yù)期強(qiáng)烈是有其合理性的，因?yàn)樯钪械母惺芘cCPI統(tǒng)計(jì)上的設(shè)計(jì)和結(jié)果有一定區(qū)別，比如目前的房?jī)r(jià)、資產(chǎn)價(jià)格均高企不下，這在生活中對(duì)人們財(cái)富的占有比較大，會(huì)造成較大通脹預(yù)期，但在CPI統(tǒng)計(jì)上，房子等資產(chǎn)價(jià)格卻不是計(jì)算在內(nèi)的，這就會(huì)在實(shí)際CPI數(shù)據(jù)與人們生活感受和預(yù)期上造成比較大的差異。因此，國(guó)家對(duì)樓市的調(diào)控也是管理通脹預(yù)期的一種手段。

“金融風(fēng)暴的沖擊使得市場(chǎng)更擔(dān)心的是經(jīng)濟(jì)的收縮，因此對(duì)通脹上升的擔(dān)心不是很強(qiáng)烈，在這種預(yù)期下，通脹轉(zhuǎn)變成現(xiàn)實(shí)的可能性反而減弱。”摩根士丹利華鑫基金的首席宏觀策略師趙立松對(duì)通脹預(yù)期也表達(dá)了類(lèi)似的觀點(diǎn)。

政策雖有微調(diào)也難言拐點(diǎn)

5月份，央行共向市場(chǎng)凈投放資金2240億元，扭轉(zhuǎn)了之前連續(xù)兩個(gè)月的月度資金凈回籠格局。央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作已經(jīng)隱約透露出一個(gè)信號(hào)，最密集的貨幣調(diào)控政策周期似乎已經(jīng)暫告一段落，但以此推測(cè)政策可能轉(zhuǎn)向的推斷依據(jù)，記者在采訪中沒(méi)有得到任何人的認(rèn)可。

“貨幣流向雖然從回收轉(zhuǎn)為投放，然而尚不能確立調(diào)控政策的轉(zhuǎn)向及新趨勢(shì)的形成。最簡(jiǎn)單的原因是CPI的上升趨勢(shì)尚未結(jié)束?！奔词故菍?duì)政策方向判斷最樂(lè)觀的陳樹(shù)國(guó)也如此分析。

“我敢這么講，今年肯定會(huì)有一次加息。”北大教授霍德明的表達(dá)沒(méi)有一絲拖泥帶水。“在CPI上升的這個(gè)過(guò)程中，如果CPI月度值連續(xù)出現(xiàn)高點(diǎn)，新一輪貨幣緊縮政策再次出籠的可能性依然存在”，因?yàn)樵谒磥?lái)，控制好通脹仍然是管理層今年著重考慮的事情，從目前決策層的種種動(dòng)作來(lái)看，加息的時(shí)點(diǎn)可能會(huì)與國(guó)際上相關(guān)國(guó)家的動(dòng)作同步。”同時(shí)他還坦言，即使有加息其實(shí)也沒(méi)有想象中那么恐怖，“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭無(wú)論國(guó)際國(guó)內(nèi)都不會(huì)改變，只是快慢問(wèn)題?！?

但摩根士丹利華鑫基金的首席宏觀策略師趙立松并不完全認(rèn)同霍德明的分析，他認(rèn)為加息不能只觀察CPI一個(gè)指標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基尚不穩(wěn)固的環(huán)境下，政府在決定是否加息上，既會(huì)緊密觀察CPI的走勢(shì)，更會(huì)考慮宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的程度而相機(jī)抉擇。“在這樣的考慮下，隨著經(jīng)濟(jì)增速的不斷回落，加息的時(shí)間性和必要性都將得到一定的延緩?！彼袛?。

“目前看，貨幣政策上，只能說(shuō)進(jìn)一步緊縮的壓力小了，但能否延伸開(kāi)還很難說(shuō)?！便y河證券的張新法這樣表達(dá)了對(duì)政策前景的疑惑。

長(zhǎng)城偉業(yè)的陳樹(shù)國(guó)表示，由于通脹的預(yù)期并未消除，近兩三個(gè)月之內(nèi)恐怕不會(huì)有更為實(shí)質(zhì)性的政策轉(zhuǎn)向，但也沒(méi)必要擔(dān)心緊縮政策會(huì)一直持續(xù)下去，“伴隨著CPI的階段拐點(diǎn)，未來(lái)很可能會(huì)有半年左右的調(diào)整期出現(xiàn)，到四季度，政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻目赡苓€是很大的?！彼目捶ū容^樂(lè)觀。

即便如此，如果細(xì)細(xì)綜合管理層近來(lái)的一些表態(tài)，會(huì)看出政府似乎正在開(kāi)始對(duì)一段時(shí)間以來(lái)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的力度和后果有所反思。如：國(guó)務(wù)院總理溫家寶5 月14 日稱，應(yīng)注重宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)配合，既形成調(diào)控整體合力，又要防止多項(xiàng)政策疊加的負(fù)面影響。

中國(guó)人民銀行6月8日發(fā)布的 《2009中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》指出，央行將根據(jù)新形勢(shì)、新情況，貫徹落實(shí)好適度寬松的貨幣政策，著力加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

雖然政策是否轉(zhuǎn)向的前景仍舊模糊不清，但把這些國(guó)家層面領(lǐng)導(dǎo)的表態(tài)如此綜合觀察，其中釋放出的政策基調(diào)正在微調(diào)的信號(hào)依然不難覺(jué)察。

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