農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)不是包袱而是增長源泉

2010年06月17日 15:48
來源：金融時報作者：卓尚進(jìn)

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記者卓尚進(jìn)

6月17日，農(nóng)行對外正式披露首次公開發(fā)行股票(A股)招股意向書。農(nóng)行將采取A＋H股同步發(fā)行的方式進(jìn)行IPO。

經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，此次農(nóng)行A股的初始發(fā)行規(guī)模為22235294000 股，發(fā)行人授予A股聯(lián)席主承銷商不超過初始發(fā)行規(guī)模15%的超額配售選擇權(quán)(或稱“綠鞋”)，若A股綠鞋全額行使，則A股發(fā)行總股數(shù)將擴(kuò)大至25570588000股。農(nóng)行境外H股發(fā)行與A股發(fā)行同步進(jìn)行。H股初始發(fā)行規(guī)模為25411765000股，發(fā)行人授予H股聯(lián)席簿記管理人不超過H股初始發(fā)行規(guī)模15%的超額配售選擇權(quán)，若H股綠鞋全額行使，則H股發(fā)行總股數(shù)擴(kuò)大至29223529000股。

農(nóng)行股份公司的股票簡稱為“農(nóng)業(yè)銀行”股股票代碼為601288。本次發(fā)行采用向戰(zhàn)略投資者定向配售(簡稱“戰(zhàn)略配售”)、網(wǎng)下向詢價對象詢價配售(簡稱“網(wǎng)下發(fā)行”)與網(wǎng)上資金申購發(fā)行(簡稱“網(wǎng)上發(fā)行”)相結(jié)合的方式進(jìn)行。其中，戰(zhàn)略配售不超過10228235000股，約占A股綠鞋全額行使后發(fā)行規(guī)模的40%；回?fù)軝C(jī)制啟動前，網(wǎng)下發(fā)行不超過4800000000股，約占A股綠鞋全額行使后發(fā)行規(guī)模的18.8%；其余部分向網(wǎng)上發(fā)行。

按照發(fā)行安排，6月18日至23日為農(nóng)行A股發(fā)行初步詢價時間，6月29日將公告初步詢價結(jié)果及價格區(qū)間，7月1日開始進(jìn)行網(wǎng)下申購，7月6日進(jìn)行網(wǎng)上申購，7月7日確定發(fā)行價格。

農(nóng)行招股意向書的披露，意味著中國農(nóng)業(yè)銀行面向國內(nèi)外投資者的IPO即已全面展開，此時對投資者而言最關(guān)心的一個問題是，這家以“農(nóng)業(yè)銀二字打頭的國有商業(yè)銀行，其三農(nóng)金融業(yè)務(wù)是否能夠持續(xù)盈利？未來盈利空間有多大？面臨什么樣的風(fēng)險？

記者通過調(diào)研和采訪得出了這樣一個結(jié)論：農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)盡管面臨一些風(fēng)險，但是它能夠持續(xù)盈利，并且未來具有廣闊的發(fā)展空間，這就是說：三農(nóng)金融業(yè)務(wù)非但不是農(nóng)行的“包袱”，而且是其盈利持續(xù)增長的“源泉”

三農(nóng)金融業(yè)務(wù)可持續(xù)盈利

17日農(nóng)行對外披露的招股意向書摘要顯示，2007年至2009年，農(nóng)行經(jīng)過股改尤其通過三農(nóng)金融服務(wù)改革試點，最近三年內(nèi)三農(nóng)金融業(yè)務(wù)已連續(xù)實現(xiàn)較大幅度的盈利增長。

2009年，農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)實現(xiàn)稅前利潤209.45億元，較2008年的134.44億元增長55.8%。2008年的三農(nóng)金融業(yè)務(wù)實現(xiàn)稅前利潤較2007年的94.34 億元增長42.5%。

這表明，現(xiàn)在的農(nóng)行已遠(yuǎn)不是以前不良率高企的農(nóng)行，而是經(jīng)過國家投入巨大資源支持、撥離8000多億元不良資產(chǎn)后的一家新型商業(yè)銀行，表現(xiàn)在不僅其城市業(yè)務(wù)持續(xù)盈利，而且其三農(nóng)金融業(yè)務(wù)也持續(xù)盈利。

招股意向書摘要表明，利息凈收入是農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)營業(yè)收入的主要組成部分。2009年、2008年和2007年，利息凈收入占營業(yè)收入的比重分別為83.1%、84.5%和79.6%。2009年、2008年和2007年，三農(nóng)金融業(yè)務(wù)利息凈收入分別為704.53億元、603.28億元和366.38 億元。

農(nóng)行利息凈收入的較快增長，主要來源于其三農(nóng)金融業(yè)務(wù)發(fā)放的貸款和墊款規(guī)模的較快增長。2009年，農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)發(fā)放貸款和墊款利息收入576.39億元，較2008年下降8.1%，主要是由于貸款平均收益率較2008年7.80%同比下降230個基點至5.50%，貸款平均余額的增加部分抵銷了收益率下降的影響。

農(nóng)行利潤的增長，其一個重要來源是其手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入的較快增長。2009年、2008年和2007年，農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入分別為136.93億元、104.16億元和88.41億元?？梢?，農(nóng)行近兩年中間業(yè)務(wù)的較快發(fā)展為農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)收入和盈利的增長作出了一定的貢獻(xiàn)。

近三年來，農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)和盈利的較快增長，在很大程度上得益于農(nóng)行高度重視和大力推行三農(nóng)金融服務(wù)的改革、發(fā)展與創(chuàng)新。從2007年至今，農(nóng)行通過實施三農(nóng)和縣域藍(lán)海市場發(fā)展戰(zhàn)略，先后啟動了金融服務(wù)三農(nóng)試點和三農(nóng)金融事業(yè)部制改革試點，初步探索出一種以縣域規(guī)?；谫Y和中小企業(yè)服務(wù)為基礎(chǔ)，以農(nóng)戶為重點，以惠農(nóng)卡為載體，以農(nóng)戶小額貸款為驅(qū)動，以三農(nóng)金融事業(yè)部為組織保證的大型銀行服務(wù)三農(nóng)的新模式。實踐證明，這種新模式正源源不斷地產(chǎn)生出三農(nóng)金融業(yè)務(wù)及其盈利的造血能力。

三農(nóng)金融業(yè)務(wù)未來盈利空間巨大

中國快速增長的廣大縣域地區(qū)蘊(yùn)含著巨大的發(fā)展?jié)摿?，是未來中國?jīng)濟(jì)增長的重要驅(qū)動力。作為一家擁有完整的三農(nóng)金融服務(wù)體系的大型商業(yè)銀行，本行將利用在縣域市場的領(lǐng)先地位和先發(fā)優(yōu)勢，進(jìn)一步擴(kuò)大本行在縣域地區(qū)的業(yè)務(wù)經(jīng)營與客戶滲透，使三農(nóng)金融業(yè)務(wù)對本行盈利有更高的貢獻(xiàn)度。農(nóng)行一位高管向記者這樣表示。

農(nóng)行作為中國第四大商業(yè)銀行，擁有中國最大的分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)。農(nóng)行通過位于縣域地區(qū)的2048個縣級支行和22 個二級分行營業(yè)部，向縣域客戶提供廣泛的金融服務(wù)(統(tǒng)稱為三農(nóng)金融業(yè)務(wù)或縣域金融業(yè)務(wù))。

農(nóng)行作為中國縣域地區(qū)最主要的商業(yè)銀行，在縣域金融服務(wù)市場已建立起強(qiáng)大的競爭力。表現(xiàn)在：首先，農(nóng)行是縣域金融服務(wù)占比最高的銀行。截至2009年底，三農(nóng)金融業(yè)務(wù)貸款總額和存款總額分別占全行的28.8%和40.5%，三農(nóng)金融的總資產(chǎn)為3.21萬億，占總資產(chǎn)的36%。三農(nóng)金融服務(wù)2009年的利潤貢獻(xiàn)209億，占總利潤的28%。其次，農(nóng)行在三農(nóng)金融服務(wù)領(lǐng)域具備網(wǎng)絡(luò)機(jī)構(gòu)優(yōu)勢，農(nóng)行現(xiàn)有的營業(yè)網(wǎng)點基本覆蓋了全國2003個建制縣和縣級市，12737個機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)(占總體機(jī)構(gòu)數(shù)目的50%)位于縣級區(qū)域。再次，縣域金融服務(wù)市場將有望推動農(nóng)行的未來增長。目前中國縣域經(jīng)濟(jì)2008年的GDP達(dá)到14.9萬億，占整體GDP的比例達(dá)到49.6%。但與此同時，該區(qū)域的貸款大約只有6.22萬億，貸款/GDP的值只有42%，而全國的比例2008年為106%。很明顯，縣域經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)嚴(yán)重不足，在某種程度上存在金融抑制。展望未來，預(yù)計隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具備較大的增長潛力，而金融服務(wù)市場的增長將快于全國平均水平。農(nóng)行的資產(chǎn)規(guī)模有望保持相對較高的增速。

另外，未來縣域金融業(yè)務(wù)環(huán)境有望持續(xù)改善。一方面隨著農(nóng)村人均收入的提高，另一方面隨著縣域綜合征信體系和農(nóng)村保險體系的建設(shè)，整體上金融業(yè)務(wù)環(huán)境將逐步改善。農(nóng)行三農(nóng)業(yè)務(wù)的不良貸款額2009年底達(dá)到441億，占總不良貸款額的比例為37%，其不良率為3.69%，高于全行2.91%的水平。未來隨著金融環(huán)境的改善和農(nóng)行管理水平的提高，該部分業(yè)務(wù)的不良率有望下降。

同時，有關(guān)政策對縣域金融服務(wù)的支持為農(nóng)行帶來一定的利潤貢獻(xiàn)。國家在稅收、貨幣政策以及監(jiān)管指標(biāo)方面對開展三農(nóng)金融服務(wù)政策均有一定的支持。預(yù)計農(nóng)行2010年該業(yè)務(wù)可得到相關(guān)的稅收優(yōu)惠27億元左右。此外，由于部分業(yè)務(wù)的存款準(zhǔn)備金率要求相對較低，農(nóng)村金融的資金利用率較高。

中銀國際的分析師認(rèn)為，相對其他三大國有商業(yè)銀行而言，農(nóng)行的凈資產(chǎn)收益率更高一些。農(nóng)行2009年的凈資產(chǎn)收益率為20.52%，2010年發(fā)行后的凈資產(chǎn)收益率預(yù)計仍保持在20%以上，高于其他三大行平均水平。

究其原因主要有四點：一是農(nóng)行杠桿率高。農(nóng)行的資產(chǎn)權(quán)益比明顯高于其他三行，未來因為國家對農(nóng)行的三農(nóng)業(yè)務(wù)的鼓勵，預(yù)計未來農(nóng)行的杠桿率可能仍保持比其他三大行高的水平。二是農(nóng)行資金成本低。農(nóng)行的資產(chǎn)人民幣存款成本2009年只有1.49%，在四大行中最低，主要是個人存款占比高，而個人存款中活期存款占比最高，其活期存款占比達(dá)到55.5%，而建行、中行和工行分別為54.9%，47%和51%。展望未來，預(yù)計農(nóng)行的資金成本由于三農(nóng)業(yè)務(wù)仍能貢獻(xiàn)低成本資金而保持相對的優(yōu)勢。三是農(nóng)行成本收入比有望改善。農(nóng)行由于農(nóng)村金融業(yè)務(wù)的成本收入高達(dá)50%，因此成本收入比較高。未來隨著收入的增長以及成本的相對控制，預(yù)計成本收入有望有所下降。四是農(nóng)行稅率低。由于國家的優(yōu)惠政策，2009年農(nóng)行的所得稅有效稅率較低。雖然2010年可能有所提高，但整體稅負(fù)鑒于國家的優(yōu)惠政策仍低于其他三行。

綜合分析預(yù)測并展望，農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)將保持持續(xù)較快增長，未來將具有廣闊的盈利增長空間，為全行利潤的持續(xù)增長提供強(qiáng)大的動力。