2010年06月20日 00:38
來源：上海證券報(bào) 作者：桂浩明

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劉勘

目前農(nóng)行已經(jīng)進(jìn)入招股路演階段，意味著年內(nèi)全球最大IPO項(xiàng)目啟動(dòng)。

農(nóng)行個(gè)人客戶基礎(chǔ)相當(dāng)龐大，有3.2億戶個(gè)人客戶，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其它銀行。農(nóng)行有12737家分行在農(nóng)村，占有12.1%的農(nóng)村市場(chǎng)，超過其它三大行的總數(shù)。農(nóng)行通過位于縣域地區(qū)2048個(gè)縣級(jí)支行和22個(gè)二級(jí)分行營(yíng)業(yè)部，向縣域客戶提供廣泛的金融服務(wù)，也即“三農(nóng)”金融業(yè)務(wù)，又稱縣域金融業(yè)務(wù)。農(nóng)行的“三農(nóng)”業(yè)務(wù)是金融滲透率較低領(lǐng)域，從中長(zhǎng)期看是銀行競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的領(lǐng)域，農(nóng)行具有政策優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)。農(nóng)行服務(wù)“三農(nóng)”總體實(shí)施方案中規(guī)定，到2011年成功探索出“三農(nóng)”業(yè)務(wù)發(fā)展的有效模式，理順三農(nóng)縣域事業(yè)部制管理機(jī)制，“三農(nóng)”金融服務(wù)將得到顯著改善。

此外，農(nóng)行積極把握和抓住國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重大機(jī)遇，密切跟蹤新一輪產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)，主動(dòng)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步完善公司治理、優(yōu)化資源配置、提升要素投入效率、健全風(fēng)險(xiǎn)防控體系、增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力。

經(jīng)過前期單邊下跌，目前兩市估值嚴(yán)重超跌，在弱市情況下農(nóng)行IPO定價(jià)可能會(huì)對(duì)投資者進(jìn)行讓利，由此形成估值洼地。從而農(nóng)行在上市后有望反彈補(bǔ)漲，并帶動(dòng)大盤股指上揚(yáng)；農(nóng)行發(fā)行規(guī)模縮水有利于市場(chǎng)承接。農(nóng)行融資的大部分股份會(huì)被戰(zhàn)略投資者和機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)，戰(zhàn)略配售可能突破30%，約占A股“綠鞋機(jī)制”全額行使后發(fā)行規(guī)模的40%。果真如此的話，對(duì)市場(chǎng)實(shí)質(zhì)沖擊不會(huì)很大，預(yù)計(jì)農(nóng)行上市后銀行股權(quán)重將占到滬深300的四分之一左右。

最近半年間A股市場(chǎng)上有14家上市銀行涉及再融資，合計(jì)融資額約3680億元。加上農(nóng)行千億融資以及等待上市的光大銀行、重慶銀行、杭州商業(yè)銀行和上海銀行等，總?cè)谫Y額將接近5000億元。銀行股再融資只是表面現(xiàn)象，從基本面因素來講，經(jīng)濟(jì)二次探底擔(dān)憂、房貸風(fēng)險(xiǎn)、地方政府償債風(fēng)險(xiǎn)等是目前市場(chǎng)最為擔(dān)心的因素，而這些并不是銀行本身能夠左右的。統(tǒng)計(jì)顯示，貸款風(fēng)險(xiǎn)撥備五年前不到60%、70%，現(xiàn)在已經(jīng)提高到平均150%左右；資本金充足率從過去普遍不到8%，而現(xiàn)在大銀行資本金充足率達(dá)到11%、12%，一些小銀行保持在13%以上，上市銀行平均已經(jīng)達(dá)到11.5%的監(jiān)管要求水平。所以講目前國(guó)內(nèi)銀行業(yè)，無論是資產(chǎn)質(zhì)量還是資本金充足率都處于歷史最好時(shí)期。

當(dāng)前銀行股市盈率普遍在10倍左右，上市大銀行平均PB為1.84倍，2009年靜態(tài)PE為10.8倍，如工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行的A股PB分別為2.13倍、109倍和1.82倍，其2010年動(dòng)態(tài)PE分別為9.18倍、8468倍和9.58倍。A股上市的14家銀行今年一季度多數(shù)銀行凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)40%左右的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2010年平均市凈率僅為1.73倍，這是1996年以來歷史最低點(diǎn)。作為優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的農(nóng)行上市也是機(jī)構(gòu)所期待的，是符合市場(chǎng)需要的。

從市場(chǎng)綜合情況看，雖然銀行股面臨多重壓力，但銀行股估值逼近金融危機(jī)底部普遍偏低。加之A股市場(chǎng)的銀行股全線與H股倒掛，對(duì)投資者來說可能是一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)。

(本文作者為國(guó)元證券研究所副所長(zhǎng))

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