2010年06月20日 22:29
來源：投資者報(bào) 作者：鄧妍

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《投資者報(bào)》記者 鄧妍

茶余飯后，做A股投資的人本周幾乎都在議論農(nóng)行上市，大家都在猜測農(nóng)行如期過會在某種意義上是否能有“利空出盡就是利好”的作用，但“端午”之后開市第一天的疲弱，顯然打消了他們想“投機(jī)取巧”的念頭。

農(nóng)行上市對市場的影響究竟會怎樣？本周走進(jìn)《投資者報(bào)》“基金經(jīng)理面對面”的嘉賓分別是南方基金首席策略分析師楊德龍、景順長城公司治理基金經(jīng)理鄧春鳴、銀華信用債基金經(jīng)理孫健、建信收益增強(qiáng)債券基金經(jīng)理李菁、諾安優(yōu)化收益基金經(jīng)理張樂賽，他們預(yù)計(jì)市場還會延續(xù)震蕩筑底走勢，債市投資短期需謹(jǐn)慎，而投資基金建議選擇定投。

債市投資短期應(yīng)謹(jǐn)慎

《投資者報(bào)》：股市的連續(xù)大幅調(diào)整使得避險(xiǎn)資金近期依然在更多地關(guān)注固定收益類品種，國家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師姚景源最新預(yù)計(jì)說，未來3個(gè)月CPI還有繼續(xù)走高的可能，結(jié)合上周末公布的最新宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，債市的投資價(jià)值還有多大？

李菁：歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，一般從寬松的貨幣政策傳導(dǎo)到通脹，時(shí)間約為12個(gè)月。根據(jù)這一數(shù)據(jù)測算，2010年初到年中將是通脹壓力明顯增加的時(shí)間段。2009年底物價(jià)指數(shù)的翹尾顯示出通脹壓力已經(jīng)開始明顯，雖然居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和生產(chǎn)價(jià)格全年呈下降之勢，但在年底出現(xiàn)明顯上升。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇順勢向上促進(jìn)了包括CPI和PMI(采購經(jīng)理人指數(shù))在內(nèi)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)的走高。按照目前的形勢，考慮到翹尾因素，并且加上價(jià)格機(jī)制調(diào)整，以及輸入型因素、資本流入等多種新增因素的影響，預(yù)計(jì)2010年上半年CPI有可能增加到3%左右。

同時(shí)，房地產(chǎn)新政使得市場擔(dān)憂后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長的動力，前期債券市場的漲幅也反映了這種預(yù)期，但在本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性不大，隨著流動性的邊際下降，2010年的債券市場也將面臨一定的壓力。

目前政策已進(jìn)入觀望期，加息預(yù)期和人民幣升值預(yù)期已經(jīng)相對弱化，考慮到后續(xù)債券市場將面臨壓力，短期應(yīng)相對謹(jǐn)慎。

其實(shí)在2009年，二級債券基金的收益主要來自于權(quán)益類資產(chǎn)，其中第四季度債券市場的短期轉(zhuǎn)暖，主要受益于資金面的充裕和機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置行為，這一局面未來能否持續(xù)，需要觀察政策面的表現(xiàn)?？偟膩碚f，我們對2010年債券市場的判斷依然相對謹(jǐn)慎。

未來操作我們將從大趨勢出發(fā)，以風(fēng)險(xiǎn)控制為主，并會靈活謹(jǐn)慎地把握債市投資機(jī)遇，同時(shí)，積極挖掘新股和新發(fā)行轉(zhuǎn)債所帶來的投資機(jī)會，穩(wěn)健地謀求收益。

把握信用債和打新股

《投資者報(bào)》：我們上個(gè)月曾經(jīng)專門制作了一期債券基金專題，從研究到采訪得到的整體判斷是下半年債市投資需謹(jǐn)慎，這與李菁很一致，我們同時(shí)認(rèn)為信用債投資還有戲，其他兩位債基經(jīng)理怎么看？

孫?。汉芏嗤顿Y者可能對債券融資還不是很熟悉。從2007年到2009年，信用債每年的發(fā)行數(shù)量基本保持60%~70%的增長，這表明國內(nèi)信用債的發(fā)展前景十分廣闊。

以前，企業(yè)融資主要依靠貸款和股權(quán)融資，相對而言，以債務(wù)形式直接融資相對不足，但近幾年，從政策面可以看到，政府鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，倡導(dǎo)積極發(fā)展直接債務(wù)融資市場來提高企業(yè)的融資效率。因此，宏觀上信用債市場將面臨歷史性的發(fā)展機(jī)會。

具體來看，信用債不是單方面受利率影響，還將受信用環(huán)境、債券供給和需求等因素影響，因此，收益相對穩(wěn)定；同時(shí)，6%以上發(fā)行利率的公司債數(shù)量不斷增多，也為信用債投資提供了更多的投資工具。

《投資者報(bào)》：李菁提及會積極尋找打新股和可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會，印象中，張樂賽管理的債基今年前4個(gè)月回報(bào)率達(dá)4.86%，主要的超額收益正是來自打新股，但現(xiàn)在新股破發(fā)很多，這種投資機(jī)會還在嗎？

張樂賽：確實(shí)，我們今年以來業(yè)績不錯(cuò)的主要原因，一是在資產(chǎn)配置方面高配了信用債獲得了穩(wěn)定收益，此外，積極參加小盤股的新股申購加強(qiáng)收益。這種類似“核心+衛(wèi)星”的組合策略不僅能有效地為投資者構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防護(hù)墻，而且通過打新股爭取了更高的收益。

最近新股破發(fā)確實(shí)使參與打新的債券基金安全性受到威脅，因此，我們將對參與打新的資金量有所控制，打新時(shí)將更注重行業(yè)、市盈率等因素。

基金投資不妨選擇定投

《投資者報(bào)》：端午前后基金經(jīng)理們幾乎都在議論農(nóng)行上市，6月9日，銀行股曾經(jīng)“絕地反擊”，但此后市場再次表現(xiàn)出弱勢震蕩，農(nóng)行究竟會怎樣影響近期市場？

楊德龍：對于銀行股大漲次日又領(lǐng)跌的走勢，我們認(rèn)為，受農(nóng)行上市等利空消息的影響，銀行股連續(xù)下跌，已經(jīng)處于嚴(yán)重超跌狀態(tài)。

農(nóng)行如期過會在某種意義上有“利空出盡就是利好”的作用，刺激了9日的銀行股大反彈，但畢竟市場缺少實(shí)質(zhì)性的利好，因此再度陷入弱勢格局并不意外，銀行股保險(xiǎn)股的領(lǐng)跌正是這種市場真實(shí)狀況的反映。目前政策面和經(jīng)濟(jì)面的前景還不明朗，短期還不具備反轉(zhuǎn)的條件，預(yù)計(jì)市場還會延續(xù)震蕩筑底的走勢。

就投資而言，目前市場處于相對低位，市場風(fēng)險(xiǎn)已得到較大程度釋放，在這種情況下，通過定投這種紀(jì)律性較強(qiáng)的投資方式分批買入著實(shí)是一種“謹(jǐn)慎”但不失高明的投資。如果市場出現(xiàn)進(jìn)一步下跌，定投能進(jìn)一步降低投資成本，分散投資風(fēng)險(xiǎn)；而當(dāng)市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，在下跌過程中買入更多的基金份額也將成為把握上漲機(jī)會的“種子”，分享市場的上漲。

《投資者報(bào)》：作為一名股票型基金經(jīng)理，鄧春鳴支持定投嗎？你怎么判斷三季度的股市投資？

鄧春鳴：我個(gè)人非常認(rèn)同長線的投資者做定投，目前的市場價(jià)格水平從3~5年內(nèi)來看是很便宜的，而定投可以平滑投資成本。對于定投的投資者來說，最穩(wěn)健的選擇是滬深300指數(shù)基金，如果客戶愿意獲取長期超額收益，就應(yīng)選主動管理的股票基金，選擇的主要依據(jù)是基金公司和基金經(jīng)理。

經(jīng)過上半年的下跌尤其是二季度的快速大幅下跌，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到了相當(dāng)程度的釋放，以5月份跌幅較大的中小盤和創(chuàng)業(yè)板為例，不乏一些具有明顯競爭優(yōu)勢、管理優(yōu)秀、成長性突出的中小股票，它們已初步具備投資價(jià)值。

三季度投資可謹(jǐn)慎積極，機(jī)會將主要集中于很多中小市值、高成長性的公司，以及超出市場預(yù)期、靈活的政策調(diào)整可能給市場帶來的階段性機(jī)會。

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