匯改重啟或促A股價值重估周一走高大概率事件(4)

2010年06月21日 06:11
來源：東方早報

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股市影響

中金公司：大多數(shù)行業(yè)會從人民幣升值中受益

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央行：推進人民幣匯改增強匯率彈性

中國人民銀行新聞發(fā)言人19日發(fā)表談話表示，“進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性”

根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和我國國際收支狀況，中國人民銀行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。

2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。幾年來，人民幣匯率形成機制改革有序推進，取得了預期的效果，發(fā)揮了積極的作用。

在本次國際金融危機最嚴重的時候，許多國家貨幣對美元大幅貶值，而人民幣匯率保持了基本穩(wěn)定，為抵御國際金融危機發(fā)揮了重要作用，為亞洲乃至全球經(jīng)濟的復蘇作出了巨大貢獻，也展示了我國促進全球經(jīng)濟平衡的努力。

當前全球經(jīng)濟逐步復蘇，我國經(jīng)濟回升向好的基礎進一步鞏固，經(jīng)濟運行已趨于平穩(wěn)，有必要進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。

進一步推進人民幣匯率形成機制改革，重在堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)。繼續(xù)按照已公布的外匯市場匯率浮動區(qū)間，對人民幣匯率浮動進行動態(tài)管理和調(diào)節(jié)。

當前我國進出口漸趨平衡，2009年我國經(jīng)常項目順差與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比已經(jīng)顯著下降，今年以來這一比例進一步下降，國際收支向均衡狀態(tài)進一步趨近，當前人民幣匯率不存在大幅波動和變化的基礎。人民銀行將進一步發(fā)揮市場在資源配置中的基礎性作用，促進國際收支基本平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，維護宏觀經(jīng)濟和金融市場穩(wěn)定。(新華社電)

中金公司：大多數(shù)行業(yè)會從人民幣升值中受益

當前的政策討論中，對可能因為人民幣升值造成傷害的產(chǎn)業(yè)關注極大，而對人民幣升值有可能收益的行業(yè)及消費者的利益卻較少提到。

本次匯改重啟，早報特重新摘錄中金公司2010年3月22日研究報告——《人民幣升值對行業(yè)的影響》，以期從更多視角觀察人民幣匯率改革。該份報告認為，大多數(shù)行業(yè)(特別是對進口大宗商品依賴度高的行業(yè))會從人民幣升值中受益。

中金公司

必須提出的一點是，人民幣改革涉及中國各個產(chǎn)業(yè)與所有消費者利益，其引起的爭論和關注理所當然。

我們利用中國最新出版的涵蓋中國全部行業(yè)的投入產(chǎn)出表，計算了人民幣升值對行業(yè)的影響。結果顯示，大多數(shù)行業(yè)(特別是對進口大宗商品依賴度高的行業(yè)，如石油加工和天然氣生產(chǎn)行業(yè)、金屬加工行業(yè)、交通運輸設備和金屬采礦行業(yè))會從人民幣升值中受益，而出口依存度較高的受損行業(yè)(紡織服裝)所受損失較小。

令人驚訝的是，出口依存度較高的電子產(chǎn)品制造業(yè)、電氣設備行業(yè)和通用、特種設備行業(yè)甚至小幅受益于人民幣升值，這是由于它們原材料中較大部分來自進口，因此國內(nèi)銷售受益程度大于出口受損程度。

我們預計，人民幣不太可能出現(xiàn)一次性大幅升值:因為外需正在恢復，但前景仍然具有不確定性;近期歐元對美元貶值已經(jīng)推動人民幣名義有效匯率上升。人民幣一次性大幅升值將使人民幣對歐元和其它貨幣升值幅度過大。

另外，2005年7月21日，人民幣對美元一次性升值2.1%，拉開了人民幣匯率改革的序幕，但時至今日，這是僅有的一次性升值。2005 年中國經(jīng)濟失衡遠比目前嚴重，經(jīng)濟過熱且貿(mào)易順差激增;但目前貿(mào)易順差與2008 年高點相比已有所收窄，經(jīng)濟并未出現(xiàn)過熱跡象。因此，本次人民幣升值幅度可能要比2005年溫和得多。

人民幣升值未必損害出口和就業(yè)

事實上，過去的人民幣升值并沒有損害中國的出口和就業(yè)。人民幣自2005年7月與美元脫鉤后對美元升值了17.5%，但中國在美國進口市場的份額仍持續(xù)擴大，甚至在金融危機爆發(fā)后仍是如此。中國的出口并未受人民幣匯率的顯著影響，部分原因是中國的出口中包含了較大部分的進口中間商品。

目前市場擔心，即使人民幣只是漸進升值，中國一些低利潤率的勞動密集型行業(yè)的出口也會垮掉。但中國服裝和鞋類出口企業(yè)最近的經(jīng)歷表明這些擔憂是沒有道理的。中國服裝和鞋類出口企業(yè)在美國市場的主要競爭對手來自墨西哥。2009年中國在美國服裝和鞋類市場的份額是46%，而墨西哥是37%。雖然人民幣對墨西哥比索自2000年以來一路升值，中國在美國紡織服裝市場的份額卻從2000年的21%升至2009年的48%。

金融危機爆發(fā)后，從2008年9月至2009年3月人民幣對墨西哥比索升值了39%，導致中國出口企業(yè)的成本相對于其競爭對手大幅上升。中國出口企業(yè)在美國服裝和鞋類市場的份額的確從46%下降至42%，但人民幣/墨西哥比索匯率穩(wěn)定下來之后，中國出口企業(yè)的市場份額即迅速反彈，甚至高于人民幣大幅升值之前的水平。

這意味著，即便突然發(fā)生巨大的匯率沖擊，對中國出口市場份額也只有暫時的影響。一旦中國出口企業(yè)一段時間后適應了這種沖擊，它們將能夠重拾競爭力。換言之，一些勞動密集型行業(yè)的低利潤率并不意味著它們?nèi)狈獙θ嗣駧派档哪芰Α?/p>

受益行業(yè)多于受損行業(yè)

從成本/收入角度來看，人民幣升值將導致以美元計算的成本上升，從而對企業(yè)出口產(chǎn)生負面影響，但其同時亦有助于國內(nèi)市場的銷售，因為人民幣升值會降低原材料的進口成本。對成本/收入進行全面衡量需要綜合考慮人民幣升值對出口和國內(nèi)銷售的影響。

人民幣升值對某一行業(yè)的總體益處(或產(chǎn)生的成本)取決于兩個因素:出口依存度(出口在總產(chǎn)出中的占比)和國內(nèi)成本在總成本中的比重。出口依存度和國內(nèi)成本較高的行業(yè)(如紡織服裝制造業(yè))可能由于人民幣升值而蒙受更多損失，而出口依存度較低、原材料進口依賴性更強的行業(yè)(例如大宗商品加工行業(yè))將從人民幣升值中受益更多。市場和媒體報道把焦點主要放在了人民幣升值對出口行業(yè)成本的影響上，而淡化了對進口行業(yè)的潛在益處。

綜合對出口和國內(nèi)銷售的影響，我們模擬了人民幣升值5%情況下各行業(yè)利潤將會發(fā)生的變化(見表)。我們得出若干結論:人民幣升值的贏家是依賴大宗商品進口的重工業(yè)。人民幣升值5%將使石油加工和天然氣生產(chǎn)行業(yè)、金屬加工行業(yè)、交通運輸設備和金屬采礦行業(yè)的成本分別降低2%、1.3%和1%。